中國外債風險分析

[摘 要]隨著歐元國家主權債務危機的升級和蔓延，外債問題再次引起人們的關注。本文將著眼點放在我國外債上，根據衡量外債風險常用的負債率、償債率、債務率，短期外債占外債余額的比率、商業性借款占外債余額的比率等指標收集相關數據，對我國外債進行了詳盡的分析，最后得出我國目前外債基本安全的結論。

[關鍵詞]外債風險 償債率 負債率 債務率

一、引言

隨著歐元國家主權債務危機的升級和蔓延，外債問題再次引起人們的關注。從 20 世紀70 年代，外債逐漸成為發展中國家增大投資力度、振興本國經濟的一個重要工具，對外借款達到了一個歷史的高點。第三世界國家通過借入巨額外國資本來發展本國經濟，在全球范圍內營造了一片經濟快速發展的繁榮局面。巴西、韓國、東南亞各國成為大量舉債發展本國經濟的典型，分別創造了“巴西奇跡”、“漢江奇跡”、“東南亞奇跡”，國民經濟發展速度超過了美、日等西方發達國家。但是自20 世紀80 年代以來，外債危機問題日益顯現，且愈演愈烈，全球性的債務危機接踵而來，幾乎造成了世界范圍內的資本流動阻塞，如20 世紀80 年代席卷全球的拉美債務危機、1994 年的墨西哥債務危機、1997 年的東南亞金融危機、以及隨后的俄羅斯債務危機、2001 年的阿根廷債務危機等等。沉重的債務給諸多國家帶來了近乎災難般的嚴重后果，極大的拖累這些國家正常的發展步伐。對于我們中國而言，從20 世紀90 年代以來，外債規模與日俱增，外債風險已有所顯現。1998 年“廣信事件”引發的對外窗口的債務危機已經向我們敲響警鐘。而截止至2007 年年末，我國外債余額3736億美元（不含港、澳、臺地區對外負債），比2006 年末增加506 億美元，上升了16%。其中短期外債余額2201 億美元，占外債余額的59%，比2006 年末增加365 億美元，短期外債占比大大高于國際公認的25%的警戒線。受金融危機影響，2008 年我國外債增幅減緩，截止到2008 年末，我國外債余額為3737億美元，較上年末增長0.3%，短期外債占比下降4%，占外債總額56%。伴隨中國逐步履行加入WTO 的承諾，經常項目下資本管制已經完全取消，資本賬戶下的資本流動管制也在逐步取消，國際資本流動勢必更加頻繁，規模也將大大增長，與之相隨的外債規模也會隨之膨脹。

那么我國目前到底會不會發生債務危機呢？外債風險分析就顯得尤為重要了，本文從我國的外債規模，期限結構、幣種結構、償還能力等方面深入研究了我國外債的風險成分和合理成分，最后得出個人的一點看法和建議。

二、 對我國外債的實證分析

由于外債統計監測指標體系涉及到許多不同的因素，因此各國建立的衡量本國的外債風險態勢的統計指標體系都略有不同，國際貨幣基金組織和世界銀行通常從結構、總量和其他因素三類來建立統計指標體系。衡量外債規模的總量指標主要有負債率、償債率、債務率、利息與出口創匯比、國際儲備實力指標等；衡量外債狀況的結構指標有短期外債占外債余額的比率、商業性借款占外債余額的比率、主要幣種債務對外債余額的比率、不同債務人(公共債務或私人債務)債務對外債余額的比率、不同利率債務(浮動利率或固定利率債務)對外債余額的比率、短期外債占外匯儲備的比率等。這些指標均具有安全線和臨界值。下文便使用這些指標體系實證分析我國外債狀況。

1.負債率分析

負債率是一國或類似經濟體年末外債余額與其當年經濟總規模（國內生產總值或國民生產總值）的比率。負債率一般用于考察一國經濟對外債的依賴程度和一國經濟面臨的總債務風險。國際上一般公認的負債率上限或者說警戒線為20％。在上世紀80年代爆發的國際性債務危機的國家中，同期的負債率都遠遠超過了20%警戒限，如拉美國家在83年平均值達到58.4%，巴西和墨西哥分別為30.3和66.4%。結合我國的具體情況，一般認為15%更適合我國國情。

圖1 我國負債比率變化趨勢

數據來源：《中國對外貿易統計年鑒2011》

圖2為我國自1985年至2010年債務率情況，從圖上可以看出，僅從債務比率來看，我國大部分時間外債風險都在可控范圍內，僅有1994年超出風險限值比較大，為17.2%，但未達到國際通行的負債率上限，隨后逐步下降并呈現出倒U型走勢。這同我國改革開放以來經濟發展的經濟形勢基本吻合。改革開放初期由于國內經濟建設資金缺口巨大，出口創匯能力較弱，出現巨額貿易逆差；受當時國內環境影響，直接引資受到約束。因而，我國不僅需要大量的外債用于支撐經濟建設所需資金，還要用外債來彌補貿易逆差和平衡國際收支，造成債務率節節攀升，屢創新高，到1994年出現峰值。1994年以后，由于對外貿易出現持續單邊的大規模順差，外商直接投資狀況也得到改善，資本賬戶出現連續盈余，對外債的依賴性已經大大減弱，更為主要的是我國經濟持續高速增長，國民經濟基礎不斷增強，在基數持續增加的情況下，對外債起到了的稀釋作用，增強了外債的承受能力。2008年我國負債率降為8.65%，進一步拉大了和風險上限指標的距離。這主要是受國際金融危機的影響，西方主要發達國家及我國其他貿易伙伴為應對危機，都抽緊了信貸規模，進行自救，造成我國外債資金來源減少，外債增速減緩（2008年外債增幅僅為0.3%）；而2008年我國國民經濟（GDP）實現了9%的增長率，兩方面的影響促成了我國外債債務率的下降。不過2009和2010年，由于全球經濟復蘇，各發達國家信貸有所放松，因此我國負債率出現略微抬頭趨勢。

2.債務率分析

債務率是一國或類似經濟體的外債余額與其當年商品和服務出口外匯收入的比率。債務率可以反映出當期出口外匯收入對外債利用與償還的支撐程度。由于外債主要由外匯償還(當前以人民幣計價的外債規模較小)，而外匯來源主要來自一國的出口創匯收入和對外再融資等渠道。在缺乏外匯儲備或者外匯枯竭的情況下，以對外再融資以新債換舊債的方式延長外債還款期限的策略實施起來相當困難，出口創匯則成為外匯的惟一或者主要的來源。因此，對于許多外匯儲備不甚豐富的發展中國家，債務率比負債率更多地用于測度外債負擔及外債風險。國際上一般認為債務率警戒線是100％，世界銀行建議我國的債務率警戒線設定為75%。

圖2 我國債務率變化趨勢

數據來源：《中國對外貿易統計年鑒2011》

在歷史上曾經發生過債務危機的國家，大多數國家的債務率指標都嚴重超標，如巴西在債務危機中最高達400%，拉美國家平均也在250%以上，超高的債務率加上突然變化的國際經濟環境，在國家外匯創匯能力受到沖擊的情況下，發生債務危機也不可避免；在1997年亞洲金融危機前夕，韓國、泰國等亞洲國都出現了巨額的貿易逆差，貿易逆差嚴重消弱了各國抵抗金融風暴沖擊的能力。圖3為我國自1985年至2008年的債務率指標變化情況，從圖中可以看出我國在1988年至1994年期間，外債債務率指標超過75%（世行推薦指標），但未超過世界通行指標，出現一波“低當量”外債風險險情；自1994年以后，由于我國出現持續大規模的順差，債務率風險指標逐年降低，截止到2010年底，我國債務率指標為29.3%。這說明我國長期的出口導向型經濟在出口創匯，增強外債吸收能力方面較為成功。但考慮到當前金融危機對我國的影響在逐步加深，國際貿易環境惡化，我國出口導向型的經濟面臨著嚴重挑戰，債務率指標有可能出現反彈。

3.償債率

償債率：償債率指標是指一國或經濟體當年的還本付息額與當年出口創匯收入額之比。償債率是分析、衡量外債規模及一個國家償債能力大小的重要指標。國際上一般認為，一般國家的警戒線為20%，發展中國家為25%，危險線為30%。當該指標超過25%時，說明外債還本付息負擔過重，有可能發生債務危機。根據世界銀行的建議，我國的償債率以15%為安全線。

圖3 我國償債率的變化趨勢

數據來源：《中國對外貿易統計年鑒2011》

拉美國家在上世紀80年代的債務危機中，各國的償債率指標都遠大幅出國際安全線，平均水平超過40%，巴西在1982年的償債率指標甚至高達81.3%，高額的外債負擔最終促成了債務危機的爆發。圖四為我國1985年至2010年的外債償債率指標變化情況。從圖中可看出，我國的償債率指標遠遠低于國際警戒線25%。不過值得注意的是，我國的償債率指標為當年中長期外債還本付息額加上短期外債付息額除以當年國際收支口徑的外匯收入的數值，。按照現行的計算方法，我國26年間平均償債率僅為7.4%，近十年的平均償債率則更低，僅為4.83%。但這種算法沒有把我國短期外債本金的償還額考慮進去，這和國際的通行指標有所差別，這樣從算法上整體上降低了我國償債率的數值?？紤]到我國短期外債近年來大規模的增長，及外債超強的流動性和對經濟的沖擊性（東南亞金融危機的爆發，就是由于短期外債的大規模進出造成的），全口徑的測度償債率指標可能更具說服力。

4.外債來源

從來源上看，外債有政府貸款、國際金融組織貸款、商業貸款和貿易信貸四大類。政府貸款和國際金融組織貸款屬于官方優惠貸款，一般期限較長，利率較低，但貸款條件較為嚴格，在使用方面也有許多附加條件。商業貸款的借款限度相對寬松，但其利率高，且多為浮動利率，易受國際金融市場波動的影響。此外，商業貸款的還款期較短，償還期集中，客觀上加重了債務國的還本付息負擔。貿易信貸是指發生在中國大陸居民與境外（含港、澳、臺地區）非居民之間，由貨物和服務交易的賣方和買方之間直接提供信貸而產生對外負債，即由于商品的資金支付時間與貨物所有權發生轉移的時間不同而形成的債務。

表 我國外債來源比例

數據來源：《中國對外貿易統計年鑒2011》

從我國外債的來源看，借用外債的渠道不斷拓展，貸款來源和幣種構成趨于合理。由于我國借用外債都按時償還，保持了良好的信譽，我國政府與20個主要發達國家建立了雙邊政府貸款關系，與世界銀行、亞洲開發銀行、歐洲開發銀行等國際金融機構確立了長期穩定的大規模貸款合作。但是相對來說，商業貸款的比例還是過高，這將會帶來一定的外債風險。

三、結論

通過上面我們收集到的負債率、償債率、債務率，短期外債占外債余額的比率、商業性借款占外債余額的比率等指標的數據來看，我國總體上來說外債風險不大，近幾年不會出現債務危機。但是我國外債中存在的以下幾個情況也是十分值得警惕的：（1）外債快速增長，特別是短期和隱性外債的大量流入加劇了國內外供求和流動性過剩的矛盾，削弱了宏觀調控的效果；（2）國際商業性貸款比重過高，外債來源結構單一，負債成本較高，穩定性也較差，潛伏著因資本流入逆轉而引發債務危機的不穩定性因素；（3）外債投向結構、使用效益欠佳，降低了潛在的外債償還能力；（4）國際金融市場的波動增加了我國外債潛在的市場風險。

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