恒生銀行ROE提升解密

　　上世紀90年代中期，恒生銀行（00011.HK）相對永亨銀行（00302.HK）、東亞銀行（00023.HK）、永隆銀行等本地銀行而言，在ROE方面并沒有優勢，反而是永亨銀行依靠非常高的生息資產收益率享受著最高的息差，配以較高的杠桿率，在當時香港本土銀行成本收入比差異不大的情況下，其ROE暫時領先。
　　但90年代中期以后恒生銀行ROE逐年提高，原因在于：一是杠桿原本偏低，后來有所提高；二是拜利率市場化所賜競爭實力顯現；三則因適時推行零售戰略轉型；四則因資產質量良好信用成本低；五則因控股股東匯豐控股（00005.HK）的IT協同、財富管理交叉銷售的深入，及早期低價購入的自有物業導致的低成本收入比。
　　恒生銀行與其他香港本土銀行的此起彼伏說明，“只有在潮水退去之后才知道誰在裸泳”，優秀的銀行懂得適時轉型，并在利率市場化后的較量中凸顯優勢，這對內地銀行頗有啟示。
　　杠桿倍數提升
　　恒生銀行的杠桿倍數從90年代中期后不斷提高，ROA有波動，但均值在2007年前呈上升趨勢（2007年后ROA與ROE降了一個臺階，與當時金融危機后香港市場總體息差較低及恒生進軍內地的早期投入有關）。這一方面是因為恒生銀行具有富余的低廉負債，除發放貸款外，還可以用于同業拆借及債券投資。另一方面，因幾乎不占風險資本的非息收入占比不斷提升，恒生銀行的風險資本收益率得以提升，再加上1996年其一級資本充足率高達16.9%，足以支持杠桿率的提高并滿足監管要求，且能夠支持利潤用于分紅。直到2011年，恒生銀行的一級資本充足率仍高達11.6%。
　　依靠低負債成本率取得高凈息差
　　由于恒生銀行在港網點分布廣泛，以及與香港匯豐銀行的ATM共享，再加上諸如地鐵線路專營銀行等便捷優勢，容易吸收低廉的負債成本，其負債成本率一直低于香港其他本地銀行。
　　在生息資產收益率方面，盡管多年來與其他行的差距在不斷縮小，但始終不是最高，然而因恒生銀行的負債成本率低，凈息差表現良好。2003年之后，凈息差開始高于永亨銀行和東亞銀行。
　　90年代中期開始，香港實行利率市場化，企業特別是大企業貸款需求減弱，這使得原先依靠高貸款收益率的永亨等銀行的貸款利率不再高企，并且永亨等銀行由于網點及配套服務劣勢，負債成本居高不下，導致息差不再保持優勢。恒生銀行則因低成本資金而取得高息差。
　　適時的零售戰略轉型
　　早期香港本土銀行對地產大企業依賴嚴重，恒生銀行也不例外，但后來適時進行了零售轉型，包括適度向中小企業傾斜，發展房屋按揭貸款，發展輕資本的財富管理、信用卡等業務。
　　以2011年為例，個人零售及財務管理稅前盈利占比就達到34.5%。
　　而轉型零售的最大好處還在于帶來了財富管理、證券經紀、信用卡傭金等非息收入，恒生銀行的非息收入占比較其他銀行要高，近年更保持在30%以上。
　　以2011年為例，恒生、永亨、東亞三家銀行的非息凈收入占營業收入的比例分別為30.3%、24.1%、27.1%。實際上，若剔除人壽保險收益主要體現在利息收入中的影響，恒生實際的非息收入占比還要比30.3%高出不少。
　　另外，恒生銀行的非息收入由于財富管理交叉銷售的寬度以及信用卡的規模效應，成本非常低，并且幾乎不占用風險資本。
　　資產質量不錯
　　由于不像內地銀行當前有撥貸比2.5%的監管目標，香港地區銀行的資產減值撥備對總資產比率能夠反映長期以來各自的資產質量。數據顯示，恒生銀行的資產質量比同業要好得多。
　　這一方面是源于穩健的經營傳統；另一個方面，還是因其負債成本低，資產端客戶選擇方面就可以留有余地，選擇優質客戶，犧牲資產高定價換來資產高質量，但仍能取得不俗的凈息差。
　　實際上，恒生銀行的資產結構中并不依賴于貸款，由于有低廉富余的低息負債，它還將富余資金投向于同業拆借、債券投資等低風險領域。以2011年年報為例，恒生、永亨、東亞三家銀行的客戶貸款占總資產的比例分別為49%、60%、57%。
　　與此同時，相比同業而言，恒生銀行的成本收入比低得多。
　　原因是恒生銀行早年購入自用的物業多，按2011年年報披露，價值逾170多億港元，占凈資產的22%，且多為早期低成本購入，因此成本支出方面的租金支出及折舊成本極低。
　　另外，在IT系統建設方面，有匯豐控股的協同支持。人工成本方面，也有一定的優勢，這并非體現在人均薪酬方面，而體現在人均利潤方面。2011年年報顯示，恒生、永亨和東亞三家銀行的人均薪酬分別為40萬港元、34萬港元和36萬港元，相差并不大，但人均凈利潤則分別為170萬美元、62萬美元和36萬美元，這要歸功于類似財富管理寬度帶來的邊際收益高的原因。
　　高分紅是高ROE的結果
　　不少投資者認為，恒生銀行高分紅導致凈資產減少，所以ROE高，這是因果倒置。在香港地區，傳統銀行服務的空間其實并不很大，匯豐香港與恒生銀行已經占據了大半空間，除非恒生銀行也走多元化的發展路徑，否則利潤所得不分紅躺在賬上，只會降低股東回報。若恒生銀行動用這些資金去進行廣義上的多元化擴張，做金融控股，則復合回報未必有今天這么高。所幸恒生銀行的多元化經營多數為輕資本型的，如財富管理、證券經紀、信用卡、恒生指數服務公司等，并不需要過多的增量資本。其中一個例外是恒生銀行也有自己的重資本的人壽保險（早前另外50%的股權在匯豐控股），但規模并不算大。
　　恒生銀行有一個喜歡搞多元化全球化經營的控股股東匯豐控股，成就了恒生銀行專注傳統銀行領域并只發展輕資本金融混業的特點，因而能夠保持高股東回報。事實上，匯豐控股旗下專注銀行領域的匯豐銀行，表現與恒生銀行一樣出色。
　　而且，匯豐控股收購恒生銀行后，不干涉其日常管理，由華人擔任高層管理人員。優秀的企業需要優秀的管理人員，但更需要優秀的基因。一家銀行早期可能會依賴于個人管理者，但發展到一定程度后就可依靠企業的基因發展下去。
　　作者為銀行從業