H股貴過A股是必然

　　80%、90%，甚至95%的居民是不適合買股票的，我也開始懷疑自己是不是適合買股票，我在香港很積極地炒了十八九年，發現虧錢容易，賺錢挺難。
　　為什么？因為你要買股票，需滿足四個條件。一是你必須有足夠多的時間研究問題；二是你必須有足夠多的錢，起碼能買飛機票，經常去公司調查，不是一次，是經常；三是你要有專業知識，分析行業，分析公司；四是你的心態一定要好的，虧的時候堅持。并且，虧光了不影響生活。
　　內地有一個很奇怪的現象，上至領導層下至投資者，每一個人都說，A股在跌，咱們全國人民的任務是要把股市托上去。這很荒唐。股票市場就是一個產權交易所，與大豆交易所、蔬菜集貿市場或者期貨市場一樣，就是賣東西的地方。買一家公司的股權，買的是其使用價值、經濟價值、經濟效用。對于我而言，經濟效用是什么？就是未來直到我永遠持有，它能夠帶來的分紅。經濟效用是不隨股價高低而變化的，在經濟效用一定的情況下，顯然是付出的代價越低越好。
　　再一個不理解是關于公司的大股東。比如公司市盈率10倍，大股東9倍8倍甚至2倍1倍市盈率都愿意賣給你。為什么？因為這家公司融來的錢是一種永遠不需要歸還的債，是永遠不需要付利息的債。它可以永遠不分紅，你是一點辦法都沒有。
　　大股東持股40%，其實剩余的60%也被大股東當成是他的錢，而你就是60%里面的其中一部分，那么，你究竟是股東還是捐款人？
　　H股必將貴過A股
　　A股跌了這么長時間，大家都覺得，每年GDP還有7%、8%的增長，為什么股票跌呢？大家絕不承認一個簡單的事實：A股太貴。比如寧滬高速、深高速、成渝高速、皖通高速這四家高速公路公司都發行A+H股，這10年內，H股漲，A股跌，而且跌得很厲害，跌幅40%-50%。公司業務沒問題，每年有增長還分紅，A股下跌只因其太貴。
　　未來五到十年，香港的利率一定還是低于內地的，因為通脹不一樣，而且香港的利率是聯系匯率。如果接受這個觀點，你就明白為什么H股會比A股貴很多。
　　內地人民幣存款利率高于香港，所以A股的貼現率會高于香港的貼現率，H股的估值將比A股高很多，也許高30%-40%才叫合理，才叫同股同權。
　　假定每一個股民都是不理性的，但是市場一定是理性的。五六年之后，A+H股的股票，H股會比A股貴很多。
　　在股票市場中，最主要的是避開“地雷”。很多的“地雷”是從來不爆炸的，比如奧林巴斯公司管理層做假賬二十幾年，一個非常偶然的原因導致“地雷”爆炸了。但絕大多數情況下，假賬被暗暗地消化了。
　　大幅提高交易傭金和印花稅
　　股市最重要的功能是什么？它應該是一個交易場所，干干凈凈，沒有欺詐，信息披露完整正確就行了。
　　實際上，每周星期五下午開盤半個小時就足夠了，哪有那么多需要交易的呢？
　　另外，政府應該大大提高交易傭金和印花稅。而且提高門檻，實行T+20、T+30交易，買股之前需要居委會、街道辦蓋章、批準。賣的時候也要審批。這看似添了很多亂子和麻煩，其實因為買起來困難賣起來也困難，所以買什么賣什么都要認真想清楚。
　　以前我在投資銀行工作時就是這樣的。在上市公司做董事時麻煩就更多，很多敏感期是不能買賣公司股票的。即使是正常的時間段，我們也不能頻繁交易，擔心人家說董事都不看好上市公司。因為這些禁忌，所以買和賣的時候都相當小心。最后結果是被迫賺錢。
　　很多董事，都是被迫賺錢的，尤其是股票越跌越不能賣，要給股民一點信心，只能打腫臉充胖子，過了兩個月股價又漲回來了。有時買股票其實也相當不情愿，在低位的時候買一些，自己不斷說服自己。李嘉誠在高位的時候減持配股，在低位時救市，其實真正得意的就是他自己。每次長江、和記黃埔往下跌，然后李嘉誠護盤，最后他賺得最多。
　　再比如炒房產，這幾年大家賺了很多錢。如果將商品房買賣電子化，就是按一下鼠標，房子就買了，然后又按一下鼠標，房子就賣了。最后你是賺不到錢的，因為交易頻繁。
　　美國經濟學教授阿瑟·拉弗有一個理論“拉弗曲線”，主要是講政府要增加稅收收入的時候，最絕的一招不是增加稅率而是降低稅率。如果商品房按一下鼠標就可以買和賣的話，那么只有稅務局賺錢，交易者是賺不到錢的。當然房價不受影響，還是繼續漲。
　　別買專業性太強的股票
　　我建議少買專用設備的股票，就是別買那種專業性太強的公司的股票。專業性太強，它的適用領域很窄，大家都稀里糊涂，在黑暗中放槍，沒有效果。所以盡量買通用設備的股票。銀行是最大的通用設備股票。有一些消費品也是。
　　宏觀經濟跟股市沒有太多關系。我有四個經濟學學位（兩個土的，兩個洋的），還在三個大銀行里做經濟師四五年，后來發現宏觀經濟對投資實在沒用，還是選好的、你熟悉的行業和公司，老老實實做。
　　中國的公司有一個巨大的共性，就是擴張特別快，容易超出管理層的水平和能力。擴張快，就經常要借錢，經常要配新股，攤薄得很厲害。所以最好是買“懶漢公司”，天天收割現金。
　　前不久中國的一個大公司的董事長對我說，“我們公司一錢不值。為什么？幾十年下來生意做大了，股票越發越多，負債也越來越多，沒錢分紅，有利潤沒現金流。如果今天清盤的話，很可能是負資產。你看看蘋果公司，就是不斷割韭菜，不斷積累現金，現金積累有三千多億美元，這種公司值錢。”后來我說，現在有許多分析師給你們公司的目標價挺高的。他說，那些分析師是無恥的吹捧。
　　中國公司一個最大的問題是資本支出太大，其實是賺錢的，應收款沒回來，而資本支出太大，所以就得借銀行的錢，長期給銀行打工；最后負債太多，公司就轉不動了。
　　我在深圳控股做首席運營官三年，發現企業的資金效率太低。比如說從銀行融20億元，買一塊地開發要五年，結果卡住轉不動了，然后又去配股，25億元又進來了，又買了兩塊地，又轉不動了。怎么辦？再配35億股，再買三塊地，又卡住了。不光深圳控股如此，好多企業都是這樣。
　　中國的報紙連篇累牘講一個非常錯誤的觀點，就是中國股民投資機會有限，所以不投股票投啥？其實美國人、德國人也沒有多少投資機會。投資機會就那么幾個——銀行存單、理財產品、房子，頂多買地。中國投資機會有限，不等于要去燒錢，變得更窮。
　　現在，H股顯然比A股要有吸引力。我們從中買了幾個行業。
　　一是銀行。銀行有壞賬，要不斷融資。但是，世界上沒有完美的公司，這個板塊比別的板塊要好多了。銀行出問題要倒閉的時候，政府肯定會想辦法救。
　　二是燃氣公司。民營燃氣公司最好，中裕燃氣、中油燃氣、新奧燃氣、華潤燃氣等公司，這個板塊挺好，有20%-40%的增長，現金流也不差，還是壟斷性行業。
　　三是高速公路。要買香港上市的中國高速公路股，有五六家，挺便宜。
　　最后一個板塊是制藥公司，我沒有比較A股的制藥公司，但是大概有十六、七家中國制藥公司在香港上市，好公司占一半以上。
　　中國投資者必須有遠慮和近憂
　　過去二十年（特別是最近十年），大量的投資者（特別是PE投資者）從中國市場獲利甚豐，所以大家完全忽略了中國投資的制度性缺陷：小股東（包括機構投資者）根本沒有足夠的保護。在風和日麗的時候，大股東可以做君子。如果經濟大蕭條，或者企業經營遇到嚴重困難，大家就會發現小股東無法獲得公平的待遇。所以每次某個行業開始走下坡路，就暴露出一大批丑聞。
　　其實，在股市和實體經濟中，長期以來一直有大量的中外投資者被中國的大股東欺詐和欺負。很多投資者啞忍，很多向法庭或者政府尋求公正的解決，但是代價高昂，曠日持久。
　　2012年政府突然宣布以后重大的節假日高速公路不準收過路費，粗暴地改變了游戲規則。當然，2013年還會有煤炭價格、銀行收費、油價、電力價格和干部派遣等方面的新政策，這些都無疑加大了中國投資的不確定性，加大了估值的風險折讓。
　　市場作為一個集體，并不特別傻，至少長期不傻。如果我們假裝問題不存在，就永遠不會從根本上找到解決辦法。
　　中國的股市究竟值多少倍的市盈率？誰知道呢？至少我不知道。但是，讓我說句實話，估值只是第二位的問題。
　　作者為慢牛投資公司董