中興通訊業績“大洗澡”

　　中興通訊（000063.SZ，00763.HK） 2012年三季報近20億元的虧損，讓一些通信行業分析師都感到“出乎意料”。本刊記者通過梳理中興通訊近15個季度的財報，發現中興通訊存在過多確認費用、集中確認低毛利率訂單的嫌疑。
　　低毛利訂單集中確認
　　10月26日，中興通訊發布三季度業績報告稱，2012年7至9月實現營業收入約180.92億元，同比下滑13.13%；凈利潤約為-19.45億元，同比下滑750.04%；第三季度，中興通訊經營活動產生現金流量凈額約為-21.87億元。
　　受歐債危機和全球經濟不景氣的影響，從2011年年底開始，全球通信行業疲態盡顯。
　　歐美等電信運營商們對通信設備采集的投入放緩，國內電信運營商也開始縮減無線資本開支。
　　資料顯示，中國運營商無線資本開支持續兩年低迷。2008年、2009年中國運營商無線資本開支實現20%、50%的跨越式增長，2010年、2011年無線資本開支劇然降溫，2010年下滑 40%，2011年同比持平。
　　因為上游電信運營商縮減開支，導致五家下游通信設備企業營業收入增長都比較乏力，個別企業甚至出現虧損的情況。
　　業內領頭羊愛立信（NASDAQ，ERIC）近日發布的2012年第三季度財報顯示，其營業收入、凈利潤雙雙下降。2012年三季度，愛立信實現凈銷售額546億瑞典克朗（約合81.3億美元），同比下降2%；實現凈利潤21.8億瑞典克朗（約合3.25億美元），同比下降43%。愛立信第三季度毛利率約為30.4%，較2011年同期下滑近5%。
　　作為通信設備行業五巨頭中規模較小的一家廠商，中興通訊的抗風險能力相對較弱，行業寒潮中，難以獨善其身。
　　財報顯示，2012年前三季度，其營業收入同比僅增長5.01%，約607.33億元人民幣。
　　中興通訊坦承，這主要是受部分國際項目工程進度延遲以及國內運營商的集采模式對公司收入確認的影響。
　　一位參與了10月14日晚中興通訊三季報業績電話會議的知情人士對本刊記者透露，國際合同延遲執行、國內兩方合同轉三方的影響，導致其第三季少確認了近40億元網絡設備收入，其中約有20億元的國內設備合同會延遲到四季度至2013年一季度確認；此外，非洲地區的政府領導人換屆、伊朗地區的安全調查等因素，導致其有近20億元的海外收入未能在三季度實現。
　　值得注意的是，就是在這種行業很不景氣的情況下，中興通訊在三季度還確認了較多的來自歐洲、亞洲及國內的低毛利率合同。“中興通訊三季度毛利率下滑13個百分點，這并不反映當季正常的經營狀況，過去兩年大量的低毛利率訂單在三季度集中確認，造成當季毛利率畸低。” 平安證券通信行業分析師馮明遠在其10月15日的研究報告中直陳。
　　來自iFinD的數據顯示，中興通訊2012年三季度的銷售毛利率約為24.12%，而2012年年初其銷售毛利率約為28.27%，開年以來其銷售毛利率一直持續下滑。目前，中興通訊三季度的銷售毛利率為其1997年上市以來的最低峰。
　　記者此前多次試圖通過發短信、打電話等方式采訪中興通訊證券部代表，不過被其謝絕。
　　中興通訊北京的一位內部人士對“三季度低毛利訂單集中確認”解釋稱：“公司的成本比競爭對手低，在競爭對手看來是低毛利的訂單，而在中興看來就不見得是低毛利的。”
　　而《華爾街日報》此前援引知情人士的消息稱，2012年7月份一家印度電信運營商的招標中，中興通訊給出了8.4億美元的招標價，是幾家投標企業中給出的最低價，比價格殺手華為的13億美元報價還低，約為諾基亞西門子25億美元報價的1/3。華為內部人士在接受采訪時表示，中興通訊的做法“技術上不可行”。
　　有業內人士分析稱，中興通訊這幾年依靠低價競爭帶來“增量不增收”的訂單將在后期陸續釋放，這些訂單的后續消化，將給中興未來的業績帶來不確定性。而中興通訊在海外市場多是做買方信貸，為缺乏資金的電信運營商提供擔保或借款，以購買自己的設備，擴大銷售規模。而這種做法已有前車之鑒，深陷反擔保泥淖的尚德電力（NYSE，STP）便是一例教訓。
　　研發費用比以往季度多確認
　　除了集中確認低毛利訂單影響中興通訊三季度業績，其研發費用在三季度也存在過度確認的嫌疑。
　　資料顯示，中興通訊每年有大量的研發費用于新產品開拓、新技術開發，以保持其競爭優勢。目前，其研發投入每年保持在銷售收入的10%左右。
　　2012年三季度，中興通訊的研發費用約為26.32億元，較2011年同期增加近7億元，同比上漲34.37%。其解釋稱“主要因公司經營規模擴大，研發投入增加所致”。
　　而自2011年年底以來，全球通信行業增長乏力，中興通訊也受到影響，其高層在2012年開年之初便提到要“加大向深度經營轉變的執行力度，強化現金流管理”，開源節流。
　　而在這種背景下，中興通訊三季度研發費用同比新增7億元，且幾乎全部費用化。與其做法相反的是，一大批軟件類上市公司，在行業寒冬之下，通過將研發費用及開發支出資本化，減少當期費用，以增加利潤。
　　財報數據顯示，2012年三季度，中興通訊研發費用率（當季的研發費用/當季的營業收入）約為14.6%，這一結果不僅超過高盛此前9.5%的預期，甚至還是其近15個季度以來研發費用率的最大值，而2012年三季度之前的最近14個季度其研發費用率平均值僅為9.5%。
　　資深財務專家景小勇告訴本刊記者，這或可以證明公司研發費用被過度確認。
　　為避免企業每個季度的營業收入波動對當季企業研發費用率的影響，本刊記者將中興通訊單季度的營業外收入從當季營業收入中扣除，得到中興通訊最近15個季度的研發費用率數據。
　　經統計發現，中興通訊2012年第三季度的研發費用率為15.10%，仍為遠高于2012年三季度之前的最近14個季度扣除營業外收入之后平均10.12%的研發費用率，為最近15個季度的最高值。
　　而縱觀華為近幾年的研發費用率，變化并不大。2011年以前，華為的研發費用率一直維持在8.9%及以下，2011年上升到11.6%。而在過去15個季度中，中興通訊絕大部分季度的研發費用率都在8.9%以上。
　　不過，從少數股東權益來看，其實際虧損并沒有報表顯現的那樣多。
　　三季報顯示，截至2012年9月30日，其少數股東權益為16.36億元。同期，中興通訊合并報表的子公司其他非控股股東享有的損益約為1.92億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-17億元；而2011年同期合并報表的子公司其他非控股股東享有的損益約為1.12億元，其2011年同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為10.69億元。
　　管理費用的過度確認、研發費用的過度確認，導致其2012年第三季度費用攀升。而考慮到公司在三季度集中確認低毛利訂單，在中興通訊面前，一個扭虧為盈的“蓄水池”或漸漸成