人民幣非理性升值

　　人民幣即期匯率已連續(xù)升值了3個月，自7月25日以來已升值2.4%，近期更是連續(xù)觸及“漲停”。
　　人民幣即期匯率的升值與美元的走弱幾乎是同時啟動的，但自美聯(lián)儲實(shí)施第三輪量化寬松政策（QE3）后，美元已經(jīng)停止了下跌，但人民幣即期匯率卻依然漲勢不止，人民幣中間價也伴隨創(chuàng)下歷史新高。
　　2012年以來，不管是人民幣即期匯率還是人民幣中間價，雙向波動特點(diǎn)愈發(fā)明顯。短期的因素推動了近期人民幣的升值，但中長期來看人民幣已經(jīng)不具備進(jìn)一步升值的空間，進(jìn)一步升值將是不理性的。
　　升值不可持續(xù)
　　本輪人民幣即期匯率升值啟動時間為7月25日，與美元指數(shù)走弱的時間完全一致。從7月25日至9月13日（QE3啟動）美元指數(shù)貶值6.5%左右，同期人民幣即期匯率升值1.1%。
　　不可否認(rèn)，人民幣的升值在一定程度上與QE3推出有關(guān)。中國進(jìn)出口銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王建業(yè)告訴記者，“美聯(lián)儲實(shí)施QE3后，國際資本重新流入經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)的中國。”
　　不過，很難就此將人民幣升值完全歸為熱錢的推動。“熱錢流入或是無稽之談，”社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝指出，“過去都是升值壓力與央行拼命對沖流動性相伴隨，現(xiàn)在情況反過來了，人民幣升值的同時，央行卻在實(shí)施大量逆回購。”從7月16日至10月31日，央行通過公開市場凈投放8680億元，其中大部分是在9月中以后投放的。
　　另外，人民幣和美元一致走弱的關(guān)系在QE3推出后即告結(jié)束。美元指數(shù)從78.6的低點(diǎn)逐漸反彈到了10月30日的80.02，大約升值1.8%，人民幣即期匯率卻延續(xù)了上升趨勢，累計(jì)升值1.3%。這說明，最近一個多月的人民幣即期匯率的繼續(xù)升值，已經(jīng)脫離了美元走勢影響的因素。
　　一位商業(yè)銀行的外匯交易員告訴記者，市場上已經(jīng)出現(xiàn)恐慌性拋盤，可能是部分機(jī)構(gòu)正在拋出持有的美元頭寸，也不排除出口商們出清一直沒有結(jié)匯的外匯。“正常的供需甚至熱錢的流入都不能完全解釋近日人民幣對美元交易的表現(xiàn)。”
　　“未來人民幣圍繞均衡匯率的波動會加大，但不可能有大規(guī)模攀升的空間，”中國銀行國際金融研究所分析師陳靜向記者表示，“在調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，出口企業(yè)并不看好人民幣。”
　　從基本面來看，人民幣已不再被大幅低估。中國的經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比率已經(jīng)從2007年的峰值10%降至2012年前三季度的2.6%。
　　美元近期已經(jīng)企穩(wěn)，如果美元在未來幾個月繼續(xù)走強(qiáng)，人民幣的這種升值將會是極不理性的。參與2012年四季度“遠(yuǎn)見杯”全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，歐元兌美元匯率到年底將跌至1.28。
　　此外，劉煜輝指出，央行最近管理預(yù)期，有意怠慢結(jié)匯，商業(yè)銀行就不得不珍惜人民幣流動性，貿(mào)易商更是不敢屯匯，形成即期美元賣壓，這種傷害反轉(zhuǎn)過來加大遠(yuǎn)期貶值壓力。近來境內(nèi)掉期市場與海外NDF市場上的人民幣貶值預(yù)期不但沒有削弱，反而有所增強(qiáng)。
　　10月30日，人民幣對美元一年期遠(yuǎn)期匯率貼水1480個基點(diǎn)；12個月人民幣對美元NDF報(bào)6.3505，分別高出目前中間價和即期匯率近500、1100個基點(diǎn)。
　　波動加大將成趨勢
　　回顧2011年9月人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期后的匯率變化，人民幣匯率波動的頻率和幅度明顯加大，表現(xiàn)出較為明顯的雙向波動態(tài)勢。
　　一方面，人民幣對美元即期匯率本身的波動幅度和頻率在加大。從2011年9月至2012年7月，人民幣即期匯率在6.38至6.29之間大幅變動；另一方面，即期匯率圍繞中間價的波動幅度在加大。2011年9月下旬至2012年4月16日，人民幣屢屢觸及0.5%的“跌停”線，即期匯率背離中間價的幅度明顯擴(kuò)大。
　　人民幣中間價的雙向波動也在增加。若觀察2012年年初和10月底的兩個時點(diǎn)，人民幣中間價幾乎沒有發(fā)生變化，但在期間，人民幣圍繞6.30上下波動，震蕩幅度逾800個基點(diǎn)。“年初以來，人民幣匯率的彈性和波動性增大，”汪濤表示，“這種變化將在未來12個月里持續(xù)