美國困難時刻還未過去

　　在歐洲央行和美聯儲相繼推出了新的寬松政策后，歐洲主權債務危機形勢得到一定程度的穩定，近期的美國經濟數據也有一些出人意外的表現。三季度美國GDP增長初值為2.0%，比二季度上升了0.7個百分點，房地產和就業方面都有所改觀。美國經濟的嚴冬過去了？
　　美聯儲在10月底的會議上維持了9月份對經濟和就業的整體判斷，這說明美聯儲對9月份失業率的異常下降和三季度經濟的回升保持謹慎的態度。“遠見杯”全球預測顯示，美國經濟的寒冬還未至，四季度增速將低于2%，而失業率可能會略有反彈。歐元區邊緣國家的國債收益率雖然已經有了明顯下降，但經濟仍將會處于衰退當中。
　　美聯儲實施第三輪量化寬松政策（QE3）后，美元不但沒有繼續下跌，反而略有反彈，黃金價格自10月份以來也有了明顯回落。年底之前美元和黃金將走出什么軌跡？11家國內外權威機構參加了《證券市場周刊》發起的2012年四季度“遠見杯”全球經濟預測，他們給出了各自的判斷。
　　國防頂起的美國虛幻
　　10月26日，美國公布了三季度GDP初值，環比折年率增長2%，比二季度上升了0.7個百分點，有了一些改善，但仍略低于2009年三季度美國經濟復蘇以來2.2%的季度平均增速。其中私人消費和住宅類投資的表現搶眼，私人消費三季度增長2%，比二季度高了0.5個百分點，對經濟增長的貢獻為1.42個百分點；住宅類投資增長14.4%，比二季度高出近6個百分點，對經濟增長的貢獻為0.33個百分點。
　　2012年以來美國房市的復蘇已經在房地產投資上有所體現，8月份20個城市S&P Shiller指數連續7個月上升，環比上漲了0.9%，同比上漲2%。
　　但美國經濟的其他細項表現則很糟糕。三季度整體私人投資僅增長0.5%，幾乎與二季度持平，非住宅類投資甚至出現了負增長，是2011年以來的首次，這大大抵消了住宅投資上漲的影響。而且存貨增加對經濟增長依然處于負貢獻狀態。
　　三季度美國出口出現了負增長，這是2009年二季度美國經濟步入復蘇以來首次出現，這預示著目前的全球外貿形勢可能是金融危機以來的最壞情況，歐元區衰退對美國出口的負面影響在顯現。
　　尤其值得注意的是，三季度美國國防支出大幅增長了13%，對經濟增長的貢獻達0.64個百分點，是2009年三季度以來的最大增長。而在之前的八個季度里，美國政府支出對經濟增長都是負貢獻。也就是說，如果剔除掉國防開支的異常增長，三季度美國經濟增長將只有1.3%，比二季度沒有任何改善。
　　為何美國國防支出出現如此異常的增長？美國是否是在為進一步的全球軍事部署做準備，這就不得而知了。不過一個可能的原因是，根據2011年8月通過的《2011預算控制法》，從2013年起將自動削減政府支出，其中一半將來自國防開支的削減，由于2013年國防開支將大幅削減，在此之前大幅增加以做緩沖。
　　國防開支的增長使三季度美國經濟出現了虛幻的好轉，這將是不可持續的。瑞銀證券特約首席經濟學家汪濤認為，“三季度聯邦政府支出的反彈可能是一次性的，預計四季度美國經濟增長為1.6%（最新的預測）。”
　　“遠見杯”全球預測也顯示，對四季度美國經濟增長并不樂觀，預測均值為1.8%，比三季度GDP增長初值低0.2個百分點。其中，旗星公司預計增長2.3%最為樂觀，野村證券預計僅增長1.2%最為悲觀。
　　9月份美國失業率大幅下降0.3個百分點至7.8%，讓人看到了就業改善的曙光。不過，在本刊2012年第36期文章《美國就業多棱鏡》中，我們指出，9月份美國失業率大幅下降主要源于臨時工人數的大幅增加以及政府部門就業人數的異常增長。這些增長可能更多是臨時性的因素，國防開支的大幅增加可能是三季度政府部門就業增長的主要原因。
　　這些臨時因素消失后，美國失業率很可能在四季度反彈。“遠見杯”預測，四季度美國失業率均值為7.9%，比9月份失業率高0.1個百分點。其中，中金公司較為悲觀，預計為8.1%。
　　在歐元區方面，機構們對四季度歐元區GDP環比折年率的預測均值為-0.6%，雖然比二季度-0.8%略有改善，但仍將處在衰退當中。其中，野村證券最為悲觀，預計為-1.6%；而中金公司預計0%最為樂觀。50%的機構預計，四季度歐洲央行將會至少再降息一次。
　　美元短期見底
　　美聯儲實施QE3釋放貨幣，美元供給增加，理論上將導致美元貶值。這一思路在原理上似乎無懈可擊，但美元供給增加相對于外匯市場的規模幾乎可以忽略不計，目前QE3每個月的規模只有400億美元，而外匯市場每天的交易規模就高達4萬億美元。
　　所以，高盛首席外匯策略師Thomas Stolper指出，考量美聯儲QE3政策對外匯市場的影響，必須結合全球風險偏好和利差的變化。
　　下半年以來，美元的走弱始于7月底歐洲央行行長德拉吉給出了干預主權債的承諾，而在美聯儲實施QE3之后，美元不但沒有繼續下跌，反而有所企穩反彈。截至10月31日，歐元兌美元為1.3，幾乎與9月13日（宣布實施QE3）的1.2985持平。也就是說，美聯儲宣布實施QE3以后，沒有對美元的走勢產生明顯的影響。
　　不光美聯儲的政策會影響美元，其他國家央行，尤其是歐洲央行的行為對美元的影響也是巨大的。如果未來歐洲主權債務危機的風險再度上升，或者美國經濟再度大幅下降，全球資金的避險情緒就會上升，美元“避險天堂”的地位會使美元升值。所以，QE3并不必然帶來美元的下降。
　　機構們對四季度美元略微看多，截至2012年底歐元兌美元的預測均值為1.28，將比10月底跌1.5%。其中，法興銀行對歐元最為悲觀，預計年底將跌至1.21，高盛、瑞銀和旗星公司給出了1.25的預測；申銀萬國對歐元最為樂觀，預計年底將升至1.32。
　　未來美國的通脹情況也將是決定美元的一個重要因素。9月份美國CPI通脹從兩個月前的1.4%迅速上升至2%，但機構們似乎并不認為這種情況確實會持續，對四季度美國CPI同比增長的預測均值為1.9%。美聯儲對通脹也并不擔心，在10月的例會上指出，“近期通脹的上升是能源價格高企所致，長期的通脹預期依然保持穩定。”
　　與美元企穩相伴隨，9月中旬以來，WTI油價結束了之前近三個月的升勢，從100美元/桶的高位下降到了10月底的86美元/桶。“遠見杯”全球預測顯示，2012年底WTI油價將為92美元/桶，布倫特油價將為108美元/桶，將基本維持目前的價位。如果油價將不再繼續攀升，那么全球的通脹壓力都將會明顯減弱。
　　金價自10月初以來已經從高點有所回落，截至10月30日，黃金價格為1712美元/盎司，10月份下跌了4%。盡管如此，機構們幾乎一致看多四季度的黃金，對金價四季度末的預測均值為1791美元/盎司，也就是說，機構們認為年底金價將回到10月初的高位。其中，高盛預測的金價最高，為1840美元/盎司；瑞銀預測的金價最低，為1679美元/盎