探路者:成長(zhǎng)還需觀(guān)察

　　中國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，從2000年到2010年這一市場(chǎng)零售總額約以年均50%的速度增長(zhǎng)。它不再僅是運(yùn)動(dòng)用品小眾細(xì)分市場(chǎng)，而是越來(lái)越被廣泛接受。無(wú)論從市場(chǎng)空間還是增長(zhǎng)速度看，中國(guó)戶(hù)外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)都足以產(chǎn)生一個(gè)行業(yè)龍頭。
　　探路者（300005.SZ）是戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)的領(lǐng)頭公司，雖然只有十多年的歷史，但行業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)使品牌價(jià)值和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)得以放大，連續(xù)幾年市場(chǎng)占有率排名第一。不過(guò)，作為一家較年輕的企業(yè)，在營(yíng)銷(xiāo)、品牌、供應(yīng)鏈管理、運(yùn)營(yíng)效率方面都還有較大的提升空間，而且估值太高，只能令投資者卻步。
　　
　　品牌逐步勝出
　　探路者的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是哥倫比亞（Columbia）、樂(lè)斯菲斯（The North Face）等國(guó)外品牌。由于公司擁有較高的品牌知名度和市場(chǎng)占有率，定價(jià)略低于國(guó)際品牌，價(jià)格差異化避免了與實(shí)力強(qiáng)大的外資品牌正面沖突，又與眾多低端品牌形成明顯區(qū)分。在2009年戶(hù)外運(yùn)動(dòng)用品市場(chǎng)調(diào)查中，品牌提及率和品牌購(gòu)買(mǎi)率都遠(yuǎn)高于第二名的哥倫比亞。
　　戶(hù)外運(yùn)動(dòng)有一定風(fēng)險(xiǎn)，因此戶(hù)外裝備不同于普通的運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，品牌遠(yuǎn)比價(jià)格重要，容易形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)強(qiáng)者越強(qiáng)，弱者越弱的態(tài)勢(shì)。一般人在日常服裝中，擔(dān)心撞衫，但戶(hù)外裝備不同，新手傾向于向老驢們認(rèn)真學(xué)習(xí)，因此領(lǐng)先地位對(duì)探路者非常有利。
　　有的老戶(hù)外不認(rèn)同探路者，這也很正常。競(jìng)爭(zhēng)必然出現(xiàn)品牌和市場(chǎng)的細(xì)分，有定位專(zhuān)業(yè)高山極限探險(xiǎn)的品牌，有定位戶(hù)外休閑的品牌。
　　戶(hù)外品牌運(yùn)營(yíng)商都是通過(guò)品牌的“差異化”和“細(xì)分專(zhuān)業(yè)化”來(lái)?yè)屨几嗟氖袌?chǎng)份額。探路者一開(kāi)始就不是定位在發(fā)燒友。在戶(hù)外用品培育階段，大眾戶(hù)外運(yùn)動(dòng)才是主流，更容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，啞鈴式生產(chǎn)模式更得心應(yīng)手。一般非專(zhuān)業(yè)的徒步露營(yíng)登山，除了鞋子和40L以上的背包一定要合適之外，別的裝備差別不大。
　　而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更重要的是看總量。
　　
　　持續(xù)成長(zhǎng)概率較大
　　目前紡織服裝制造業(yè)利潤(rùn)水平非常低，但品牌服裝市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出了欣欣向榮的局面，不少品牌快速成長(zhǎng)，有些公司的毛利率水平達(dá)到40%以上。
　　探路者毛利率很高，接近50%，并且持續(xù)提升，好于很多服裝品牌，如七匹狼（002029.SZ）、希努爾（002485.SZ）、雅戈?duì)枺?00177.S