黃金震蕩上行

　　當黃金在直指2000美元/盎司水平的道路上狂奔時，金價卻于去年歲末出現(xiàn)大幅下落，雖曾階段性反彈，但似乎失去了再創(chuàng)高點的動力。“黃金十年牛市”仿佛不再延續(xù)，金價即將轉勢的言論開始浮出臺面。
　　自上世紀70年代布雷頓森林體系解體后，金本位時代的結束意味著黃金作為商品等價交換物的貨幣職能消失，但并不表明黃金不再具備貨幣屬性。因為當可以兌換商品的信用貨幣在當今越來越受到懷疑時，黃金最初的原始貨幣屬性卻是遭受質疑的信用貨幣最后的一道屏障。然而，進入新千年后，黃金的金融投資屬性開始得到充分展現(xiàn)；其金融避險功能則在9·11事件后開始顯現(xiàn)，而在2008年爆發(fā)全球性的金融危機后更進一步得到增強。可以肯定的是，黃金在2012年中其貨幣金融屬性仍將持續(xù)發(fā)揮，因為全球形勢依舊存在眾多的不確定性，黃金仍然是投資者在經(jīng)濟動蕩中尋求的避風港，其在經(jīng)濟金融領域仍然扮演著重要的避險保值角色。
　　觀察黃金在2012年的表現(xiàn)仍然需要從兩個層面出發(fā)，即黃金在地緣政治風險和經(jīng)濟金融風險中所體現(xiàn)出的避險價值，而2012年世界政經(jīng)格局的演化也將同樣受到這兩方面因素深刻的影響。
　　進入2012年后，全球地緣政治局勢至少面對來自以下不同層次的風險：
　　敏感地區(qū)軍事沖突有增無減。從去年年初自埃及、突尼斯爆發(fā)的中東“綠色革命”，到利比亞內(nèi)戰(zhàn)推翻前政府，直至目前的敘利亞內(nèi)亂，這場中東革命能否在2012年終結尚未可知。美國與伊朗的核爭端進入2012年后逐漸升級，一旦爆發(fā)武力沖突無疑將給世界帶來嚴重后果。美國與朝鮮在核問題上的分歧進入2012年后恐將持續(xù)，在朝鮮產(chǎn)生新的領導人后這一問題變得更加敏感。而局部地區(qū)如南中國海，英阿馬島爭端等在2012年中都可能成為新的風險焦點。
　　對經(jīng)濟現(xiàn)實的不滿導致多個地區(qū)或國家的政局不穩(wěn)，主要西方國家多年積累的社會矛盾正在爆發(fā)。從美國的“占領華爾街”運動到多個歐洲國家因受歐債影響出現(xiàn)政府更替或提前換屆，各地民眾因對收入分配不公以及對改革措施的不滿而與政府產(chǎn)生激烈對抗。今年又逢美國大選年，政府的更迭是否順利以及新政府能否引領美國乃至世界經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)步復蘇似乎仍是懸念，民眾的不滿情緒在2012年內(nèi)恐將繼續(xù)延伸。
　　大國之間的博弈逐步加深。在經(jīng)濟低迷、國內(nèi)矛盾激化的形勢下，以美國為首的西方國家為轉移視線，與中、俄等大國在圍繞能源、外太空等領域的爭奪博弈勢必加劇，由此產(chǎn)生的摩擦在2012年中可能頻繁出現(xiàn)。
　　無論任何地區(qū)或任何層面成為矛盾的焦點，勢必引起地區(qū)政經(jīng)及信用貨幣的不穩(wěn)定，黃金此時的抗風險功用將得到發(fā)揮，因此黃金價格在2012年地緣局勢不明朗的背景下將繼續(xù)獲得支撐。
　　當黃金的貨幣金融屬性占據(jù)主導地位時，經(jīng)濟、金融層面的因素將對黃金價格走勢起到更重要的影響。黃金價格大幅下跌或進入空頭趨勢通常在兩種情況下可能發(fā)生：一是當美國以及世界主要經(jīng)濟體整體經(jīng)濟形勢平穩(wěn)向好，實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟中的證券市場充滿投資機會，從而吸引資本流向收益較高的兩大領域，而投向黃金的資本則相對較少，黃金此時并不是投資市場重點關注的對象，黃金價格因而趨于下降。另外一種情況是，以美國為首的全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢惡化，甚至步入衰退，即真正的經(jīng)濟、金融危機爆發(fā)后，造成市場一片恐慌，無論商品，高收益資產(chǎn)，包括黃金等均成為拋空變現(xiàn)的工具，在投資市場現(xiàn)金為王的心態(tài)下，黃金價格因拋壓而持續(xù)下行。2008年那場由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機很好的說明了在全球市場恐慌氣氛的籠罩下，黃金同樣難逃下跌的命運。
　　自2008年后至今我們正處在后金融危機時代，各國在金融危機爆發(fā)后努力調(diào)整政策，試圖將經(jīng)濟迅速恢復至平穩(wěn)運行。然而，危機后的調(diào)整在刺激經(jīng)濟復蘇的同時卻帶來了新的風險因素，債務危機的爆發(fā)，房產(chǎn)、就業(yè)市場的疲弱表明，全球經(jīng)濟尚未擺脫金融危機的陰影，經(jīng)濟前景依舊模糊，經(jīng)濟措施處理不當可能使得經(jīng)濟復蘇取得的成果半途夭折。
　　關注全球經(jīng)濟必須首先關注美國，美國作為世界最大的經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟影響深遠。2012是美國大選年，兩黨駕馭經(jīng)濟的能力成為選戰(zhàn)中主要的對比要素。美國近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)些許亮點，特別是就業(yè)市場出現(xiàn)回暖跡象，但因此得出美國經(jīng)濟即將穩(wěn)步前行的結論就顯得過于草率，因為美國經(jīng)濟當前面臨結構性的調(diào)整，財政政策與貨幣政策如何協(xié)調(diào)以創(chuàng)造穩(wěn)健持久的經(jīng)濟增長是美國面臨的嚴峻課題。同時美國的房地產(chǎn)市場依舊羸弱，國際貿(mào)易赤字處于高位，債務數(shù)額超大，債務上限至2012年末又將面臨能否順利調(diào)整的考驗。諸多因素顯示，美國經(jīng)濟在2012年中努力向好，但更可能呈現(xiàn)一種極其緩慢的復蘇，且復蘇進程中充滿不確定性。美聯(lián)儲之前已經(jīng)宣布，將美國基準利率維持在較低水準至2014年，說明美國依然需要通過弱勢美元政策以保持經(jīng)濟復蘇進程，則美元在2012年中整體上不會走出強勢。而黃金在美國經(jīng)濟不確定，美元相對弱勢的形態(tài)下應當具備繼續(xù)上揚的動力。
　　2012年全球經(jīng)濟的另一個焦點就是肆虐已久的歐債問題，其重要性甚至可能超過美國經(jīng)濟對世界的影響。自歐債危機爆發(fā)以來，歐債問題呈現(xiàn)出一種救助——再危機——再救助的進展模式，這一模式估計在2012年仍將繼續(xù)，歐債危機的前景以及對世界經(jīng)濟可能造成的影響存在著太多變數(shù)。伴隨歐債危機的發(fā)展，黃金價格在2012年中極有可能表現(xiàn)為一種上揚——調(diào)整——繼續(xù)上揚的形態(tài)，即當歐債獲得階段性救助暫時利好，卻尚未從根本上消除隱患，黃金將因其避險屬性獲得追捧；而當歐債問題爆出新的風險事件給市場帶來恐慌，黃金又會因沽空氣氛出現(xiàn)階段性下調(diào)。在歐債問題前途未卜，而風險程度經(jīng)各方努力可能逐步減緩的預期下，黃金價格則有可能保持震蕩上行的整體運行規(guī)律。
　　考察2012年世界經(jīng)濟形勢不應忽視新興經(jīng)濟體的力量，它們已經(jīng)成為帶動世界經(jīng)濟增長的引擎。但是在進入2012年后，新興經(jīng)濟體的增長態(tài)勢將面臨新的風險考驗。新興市場自2008年金融危機后經(jīng)濟復蘇程度遠遠快于歐美市場，但在新興經(jīng)濟體內(nèi)部因快速增長產(chǎn)生了很大的通脹壓力。此外，由于歐美債務問題升級，經(jīng)濟走勢低迷，國際投機資本將眼光瞄準成長中的新興市場，給新興市場的資本管控造成壓力。新興經(jīng)濟體抵御國際資本沖擊的能力普遍較弱，管控失措將可能遭致毀滅性的打擊，上世紀末爆發(fā)的亞洲金融危機造成的后果至今在一些較小的新興經(jīng)濟體中仍然存在負面影響。所以，2012年中的新興市場發(fā)展預期良好，但前途布滿荊棘，不穩(wěn)定因素依然存在。
　　縱觀2012年全球經(jīng)濟形勢，風險可能增大，不穩(wěn)定因素可能增多，世界經(jīng)濟保持緩慢前行。黃金投資市場在此形勢下恐將加劇震蕩，且震蕩范圍之大可能難以預料，但黃金在全球局勢動蕩中必然因其避險保值的功用受到市場關注，黃金價格在年度中繼續(xù)走高應屬大概率事件。
　　
　　作者為北京黃金交易中心高級分析師