新華保險仍需努力

　　新華保險（601336.SH，1366.HK）2011年已賺保費953.1億元，實現營業利潤33.85億元。邊際利潤率由2010年同期的2.5%提升到2012年的3.55%，提升近1%。主要得益于兩個因素，一是公司投資凈收益同比提升38.2%；二是公司保險責任準備金的提取略有減少，同比下降7%。
　　但新華保險內含價值回報率（TRR）為負，需引起注意。
　　
　　受益注資
　　為剔除內含價值受到業務規模的影響，我們引入TRR即內含價值回報率的概念。TRR=（內含價值增值+股東分紅-資金注入）/期初內含價值，其概念類似于ROE/ROA，可衡量公司價值增長真實水平。新華保險在2011年剔除注資和股息支出的影響之后，內含價值回報率為-16.8%，遠遠低于其他三家A股上市保險公司的壽險業績表現。
　　與2010年同期相比，內含價值計算的投資回報率低于同期水平，風險貼現率假設不變，公司內含價值大幅提升6Ng1OfHynhTA0/inTQXpxw==74.44%，一年新業務價值下滑8.04%。內含價值提升主要動力在于2011年的注資，同時公司投資回報率偏差達到119.05億元，大幅拉低內含價值42.4%。
　　受益于注資，2011年下半年，新華保險凈資產和資本公積大幅提升。
　　2011年新華保險總投資收益率3.8%，凈投資收益率4.1%。投資凈收益有較大幅度增長，主要原因在于公司定期存款利息收入大幅增長，貢獻了凈投資收益增長的71%。
　　新華保險根據市場變動調整投資結構，全年大幅度提高定期存款占比至32.9%，同時降低股權型投資和債券型投資。與2010年同期相比，公司定期存款類投資大增120.2%，債券型投資增加15.6%，股權型投資和貨幣資金分別下降25%和23%。公司增加在定期存款方面的資金，直接帶來了利息收入的增加。但是隨著中國宏觀經濟進入降息周期，定期存款利息收入的收益性恐有憂慮。
　　整體而言，2011年新華保險投資策略偏謹慎，總投資收益略低的主要原因在于公允價值大量損失拉低了總收益。
　　受累于股票市場下跌，可供出售金融資產中權益類資產大量虧損，2011年末新華大幅度計提資產減值損失，其他綜合損益也大幅度負向增長，表明新華在權益投資方面損失較為嚴重，這從內含價值中投資損失偏差中也可得到驗證。
　　2011年新華保險雖然經過股東增資后償付能力提升到156%，略高于150%的監管要求。但依然無法松懈，2012年仍要面對再融資的壓力，新華保險擬發行的100億元次級債和不超過50億元的債務融資工具將成為對償付能力的保證。
　　
　　業務承壓
　　而在保險業務發展上，新華保險同樣面臨新業務占比下降、業務拓展承壓、銀保渠道快速下滑的不利情形。
　　2011年新華保險保費收入上升3.4%，銀保渠道依然是中堅力量，收入占比接近60%。但是銀保銷售下滑趨勢難以遏制，從渠道結構變動來看，營銷員渠道占比上升6.5個百分點，銀保渠道下降約7.5個百分點。
　　銀保渠道新業務占比大幅下滑17.2個百分點，說明銀保渠道在未來一段時間內的增長將會繼續放慢。而在產品結構上分紅產品一險獨大的情形未有改觀，分紅型產品占比仍最大，接近93%。
　　新華保險新單保費同比下降23.4%，在保費收入結構中占比首次低于50%為45.2%，雖然代理人數量與2010年同期相比略有增長，但是依然難以挽回新單保費下降的趨勢。
　　而退保率大幅上升是一個隱憂。
　　新華保險2011年退保支出同比大幅增加95.2%，退保率由3.9%上升到5.71%。退保率要高于其他三家公司，這和新華保險的產品結構有較大關系，分紅產品本身雖然具有比較強的投資屬性，但在面對銀行理財產品的競爭時，缺乏競爭性。
　　總之，新華保險2011年業績并無太多亮點，但這種中規中矩的表現在2011年全年來看也是一種勝利。