金融風(fēng)險的新角色

　　銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2011年四季度商業(yè)銀行不良貸款量率雙升，上市銀行年報進(jìn)一步證實；2012年2月，溫州銀行業(yè)不良率攀至1.74%。金融風(fēng)險在2012年的經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)和轉(zhuǎn)型中究竟扮演何種角色？如何演進(jìn)？后果幾何？
　　
　　金融風(fēng)險處置歷史經(jīng)驗
　　2012年的金融風(fēng)險，主要是地方政府的風(fēng)險，制約了調(diào)控的力度、增長的下限、維穩(wěn)的成本和轉(zhuǎn)型的進(jìn)度。
　　金融風(fēng)險從成因上分析，部分來自廉價貨幣增長模式和反危機(jī)政策的后果，部分來自反危機(jī)政策退出后貨幣緊縮的后果。前者集中在銀行部門，后者集中在非銀行和民間金融部門。
　　某種程度上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期未到拐點時，如2012年，政治周期的作用可以熨平或擾亂經(jīng)濟(jì)周期和金融風(fēng)險的運(yùn)行節(jié)奏。我們可以從制度變革的邏輯去探尋相對確定的前景。
　　黃金十年，中央享受了分稅制的直接收益，金融改革和國企改革也堪稱成功，不僅對于中央政府，也對于經(jīng)濟(jì)總體；作為補(bǔ)償，地方享受了房地產(chǎn)資本化的收益，在經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了主要推動力。
　　新的十年，需要重新建立中央的權(quán)威和集權(quán)，一方面是分稅制的再改革，對地方財權(quán)（稅收和舉債）的加強(qiáng)和事權(quán)的分擔(dān)；另一方面，中央向地方適當(dāng)讓渡金融權(quán)的分配，以換取房地產(chǎn)資本化增值收益分配和泡沫風(fēng)險承擔(dān)上的地方向中央讓步；改革會強(qiáng)調(diào)雙向互動，但自上而下可能要重于自下而上。
　　金融風(fēng)險處置旨在實現(xiàn)利益制衡重建。激進(jìn)的策略發(fā)生在經(jīng)濟(jì)蕭條時期，如1998年，風(fēng)險集中暴露、整體剝離，逆周期處置，對地方持續(xù)約束；溫和的策略發(fā)生在經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格平穩(wěn)時期，風(fēng)險在主動調(diào)控之下適度暴露，于周期中化解風(fēng)險，避免中國信用等級整體降級。
　　我們可以從金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)驗，重新審視金融風(fēng)險處置。銀行改革后，不良資產(chǎn)的一級市場價格逐年提高，二級市場價格逐年降低；區(qū)域信用環(huán)境和司法環(huán)境、地方干預(yù)日益不利于不良資產(chǎn)處置；地方國有資產(chǎn)經(jīng)營公司在內(nèi)化風(fēng)險處置中日益重要，代表中央利益的金融資產(chǎn)管理公司則逐漸邊緣化。
　　這是一個中央對地方約束弱化和信用降低的過程。地方國有資產(chǎn)經(jīng)營公司在整合地方資源中起到關(guān)鍵作用，迅速擴(kuò)張了地方利益，對私人資本也構(gòu)成壓制。再一次的金融風(fēng)險化解，將是一次回歸之旅，中央控制力提升，對地方的約束強(qiáng)化，信用增強(qiáng)。
　　中央讓渡部分金融收益權(quán)，但地方也將承擔(dān)更多的金融風(fēng)險責(zé)任并讓渡市場空間。融資平臺從平臺貸清理開始走向透明化和規(guī)范化，不是偶然事件。以此為契機(jī)，增強(qiáng)了對地方財政的監(jiān)督和約束。
　　
　　金融改革的妥協(xié)性
　　從溫州金融綜合改革試驗引申開，我們曾經(jīng)用“一半是海水，一半是火焰”形容民間資金供求雙重過剩的局面。溫州民間金融暴露的主要不是企業(yè)融資環(huán)境問題，而是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)型問題。金融改革必要但不足夠。
　　金融領(lǐng)域是鼓勵民資進(jìn)入的方向之一，但不可能吸納全部的產(chǎn)業(yè)資本。部分產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融資本，是以增量改革的方式緩解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)的矛盾，可以促進(jìn)但不能決定產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)型為金融資本，進(jìn)入傳統(tǒng)壟斷行業(yè)，可能還需要與行政資源的結(jié)合。
　　在2012年的維穩(wěn)情形下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型難以發(fā)生足夠的調(diào)整和壓力。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一部分，溫州是全國的縮影。不一定每個地方都能轉(zhuǎn)型成功，轉(zhuǎn)型失敗的產(chǎn)業(yè)資本最終消亡。
　　金融二元化明確，大型金融和中小金融，國有金融和民間金融之間，將形成一個新的金融生態(tài)體系。存款利率市場化緩行，大型銀行可以保證穩(wěn)定收益；中小金融機(jī)構(gòu)自由競爭， 自擔(dān)風(fēng)險，最終利潤率可能趨降，雖然現(xiàn)在仍是中小金融不足的時期，但應(yīng)提醒要避免過度競爭；二者功能有所差異化以共處，例如大型銀行完成吸儲功能，小銀行完成對中小企業(yè)放貸功能，大銀行為小銀行提供資金；金融增量改革是一個妥協(xié)性的安排。
　　
　　作者為中信建投分析師