資源匱乏的威脅

　　波士頓投資公司（GMO）是一家有著很高聲譽的投資公司，在預期宏觀形勢和把握市場時機方面有著卓越的紀錄。
　　近日，GMO主席兼首席投資顧問杰里米·格蘭桑在芝加哥舉行的晨星投資大會上表示，美國股市“有點貴”，而債券則是明顯高估。同時他提醒投資者要關注全球經濟面臨的未來資源被耗盡的威脅。
　　美國的股市和債市
　　格蘭桑對市場的分析基于一個信念，就是市場的某些關鍵變量，比如市盈率、銷售增長率和利潤率等將回歸歷史平均值。格蘭桑通常以7年的時間維度做出預測。針對美國股市，格蘭桑說，7年內美國上市公司的利潤率將平淡地回歸到歷史平均水平。現在反常的高利潤率將導致未來美國股市的收益率較低。
　　梅森·霍金斯（Mason Hawkins），孟菲斯東南資產管理公司（Memphis-based Southeastern Asset Management）的董事長和首席執行官，前幾天發言并闡述了相反的觀點：美國企業的利潤率和收入并不處于頂部，因為其并不是暫時升高。他說，美國企業的利潤率升高，是因為美國已經將制造業等低利潤行業轉移到其他國家，而美國本土仍然保留著高科技和制藥等高利潤行業。此外，他說許多總部設在美國的公司有很多的海外子公司，而且很多持股低于50%，因此，這些子公司的銷售不計入總部，但是利潤按比例計入，這推高了美國企業的利潤率。這種利潤率上漲會是持久性的，而不是臨時的。
　　格蘭桑承認，在失業率高企的背景下，高利潤率是“非常怪異的”，這在以前從未發生過。但他同時表示，GMO的研究已經表明，政府債務上升往往會伴隨著較高利潤率的出現（他沒有說這是否只是對美國適用，還是全球都是如此）。他說，基于公司盈利的持續性沒有充分的證據，所以美國股票的價格會受到壓制。
　　在美國股市中，格蘭桑說，最好的投資標的是高品質的藍籌股，他預測該類股票經過通貨膨脹調整后的年回報率為4.8％。他不贊成投資美國小盤股。他認為，國際市場上大盤股和小盤股，以及新興市場股市的價格都處于合理位置。格蘭桑說，投資者在新興市場面臨短期風險，他認為，中國的經濟可能會放緩，但全球多元化投資的總體收益未來7年應當會很好。
　　格蘭桑說，現在真正的問題是美國債券市場。由于美聯儲人為壓低實際利率，導致債市估值較高。“他們這樣做是為了迫使你將資金投入股市。”格蘭桑是研究投資泡沫的專家。雖然債券價格被明顯高估，但是格蘭桑說，債市并不存在泡沫。原因在于，泡沫需要非理性，也就是“野性”，比如人們對首次公開招股的狂熱追捧。債券市場本身具有“反泡沫性”，因為它本身是由恐懼和緊張主導的。
　　全球經濟增長的資源瓶頸
　　格蘭桑是一位著名的環保主義者，他經常會談及自然資源短缺對全球經濟增長帶來的不利影響。耗盡資源的威脅將從現在開始，在每個人的一生中扮演越來越重要的角色，特別是生活在貧困國家的人們。商品價格將是不穩定的，從長遠來看，其價格會不斷上漲。
　　格蘭桑的核心論斷是：商品價格在過去10年的增長是一個模式轉變，不是一個泡沫。直到10年前，考慮到通脹的因素，商品價格相比其100年前的平均價格下降了70%，但從那時開始，全球一籃子的33種商品的價格上漲了3倍（麥肯錫的一份研究報告）。“這在股市中是從未發生過的。”他說。
　　一個典型的泡沫的特點是44年發生一次，如果是100年發生一次或者200年發生一次的事情也可以勉強說是一個泡沫，比如20年前的日本房地產泡沫。但鐵礦石價格上升是兩百萬年發生一次，煤炭價格上升是四萬八千年發生一次，玉米價格上漲是一萬四千年發生一次。“這一定是別的因素導致的，而不是單純的泡沫了。”他認為另外的因素是全球的人口，世界人口規模正在增長到90億。“這是來源于人類本身的壓力。”
　　中國是資源消費的最大買入者。在2011年，它用了全球水泥的53％、所有鐵礦石的48％和全球生產的所有煤炭的40%。而其他國家，比如韓國和日本，具有類似中國的資源消費增長速度，但這些國家的人口較少。
　　能源、金屬和食品
　　格蘭桑將資源問題分為三類，分別是能源、金屬和食品。他說，我們可以解決前兩類。如果我們“足夠聰明”，并且開始建設太陽能和風能供電的智能電網，那么我們可以有足夠的能量。如果我們“極度的循環使用”，我們將有足夠的金屬來維持????數百年發展，雖然最終這些物資將被耗盡。
　　“但是，現在面臨短期壓力的是食品，”他說，“我們正在失去向窮國援助足夠食物的能力。”農業生產率的下降是主要的罪魁禍首。格蘭桑說，現在每畝耕地使用的化肥是1960年的5倍，在中國這一數字是10倍之多。根據格蘭桑的說法，過度施肥破壞了環境，污染了水道，使得產出報酬遞減。全球的土地生產力的增長率為1.2％，相比人口增長步伐，其速度太慢。
　　他說，動物飼料短缺問題尤為突出。中國人的飲食已越來越依賴牛肉和豬肉，中國進口大量大豆來制造食用油和養活牲畜。因此，北美和南美的農民將更多的土地用于種植大豆。“這種變化是驚人的，有很大的影響。”格蘭桑說。在過去10年中，最有生產力的小麥種植者，包括英國、德國和法國，產量沒有增加。過去15年中，最有生產力的水稻種植者——日本的產量也是持平的。
　　農業發展受限于四個因素：土壤、水、化肥（磷肥和鉀肥）和氮。土壤也就是耕地，在以年均1％的速度減少，這比起自然消耗速度快10-100倍。水資源匱乏在很多國家是一個很大的問題，另外，有限的水資源還由于決策和制度問題不能有效利用，比如有的國家在沙漠里種植水稻，或者有些國家水的定價太便宜。肥料也存在危機。摩洛哥供應了世界95％的磷。格蘭桑認為，一種資源依賴于一個國家供應的局面隱含著一個極端的風險，它威脅著系統的長期穩定。
　　另外，氣候變化也導致農業產量下降。全球氣溫升高和更不穩定的天氣都對農業生產帶來了不利影響。現在一些發達經濟體在養活自己人口方面，甚至出現了力不從心的局面。印度人的平均攝入飲食能量在1982年只有2100卡路里，今天更是下降到1900卡路里。印度，以及很多非洲國家、南亞國家面臨著嚴重的營養不良問題。
　　格蘭桑還指責美國的乙醇補貼政策。他說，制造一輛美國SUV汽車里滿灌玉米乙醇所需要的玉米，可以供一個印度人食用一年。
　　資源瓶頸最終將導致全球經濟增長減速。美國由于具有豐富的天然氣儲量，在短期和中期內將受益，但也很難使其經濟每年維持增長2.2％以上。過去100年，美國經濟增長率為年均3.4％。“現在，我認為將來會是2％左右，”他說，“這已經是一個巨大的下降。”世界其他地方將沒有那么幸運，其增長率會在1.7％至1.8％。
　　如何投資賺錢
　　格蘭桑在清醒地看到世界的資源問題的背景下，提出了一些具體和現實的投資建議。
　　一般的資產管理人為了維護自己的職業生涯，都會以某些基準指數為標準，為避免出現個人失誤，他們傾向于跟隨群體性的意見。大多數投資者都嘗試取勝，根據格蘭桑的觀點，他們一般都在????更加有效地執行戰略，做更準確的短期市場預期。“如果你是很聰明的，那么你就要預計其他聰明人在預期什么。”他說。投資者這樣的行為會導致形成市場沖力，導致價格超過價值。
　　格蘭桑認為，投資者可以通過不同的方式來利用這一現象。比如使用GMO公司提出的資產的長期收益回歸歷史平均水平的思維方法進行投資，通過不同資產未來長期預期收益的比較分析，選擇風險低、收益高的品種進行投資。側重對本金的保護，側重長期收益，對組合不過度管理，每年根據預期變化調整一到兩次就可以。
　　杰里米·格蘭桑（Jeremy Grantham）是波士頓投資公司Grantham Mayo Van Otterloo(GMO)的主席兼首席投資顧問，GMO管理資金規模達到1070億美元，其中950億美元投資股票，而640億美元投資非美國市場。39年來對市場形勢正確判斷的優良紀錄，使格蘭桑位列全球最佳的投資策略師之