銀華金利到點折算收益率的機會

　　2012年以來分級基金行情大熱，但市場的關注焦點往往集中于激進的B份額，忽視了具有高分紅低風險特性的A份額，事實上A份額除了分紅特性外，基金合同中規定的到點折算條款，在指數大幅下跌時存在較大投資價值。
　　7月9日是近期指數的低點，在現有的分級基金品種中，銀華金利是在大盤下跌時首先觸發到點折算條款的品種。所以，我們以7月9日數據為例，估算銀華金利的到點折算點位觸發條件和折算后的投資收益率。在當前A股市場對沖工具缺乏和對沖成本較高的背景下，這類投資機會值得密切關注。
　　7月9日銀華金利的凈值1.036元，銀華鑫利的凈值為0.378元，銀華金利與銀華鑫利的固定配比為1∶1。如果銀華鑫利的凈值跌至0.25元，則將觸發到點折算條款，此時，母基金下跌的幅度為：1-（激進份額配比×激進份額到點折算凈值+穩健份額配比×穩健份額凈值）/（激進份額配比×激進份額當前凈值+穩健份額配比×穩健份額凈值）=1-（1×1.036+1×0.25）／（1×1.036+1×0.378）=1-90.95%=9.05%。考慮到投資者習慣用上證指數點位做投資參考，我們將下跌幅度套用到上證指數上，7月9日上證指數收于2170.81，參照同樣的下跌比例，則估算的上證指數跌至2170.81×90.95%=1974.3點時觸發到點折算條款。
　　需要說明的是，此處我們將母基金的下跌幅度套用到上證指數上，但實際上這種下降幅度肯定不一樣，因此，精確度修正也需要及時更新數據，按以上方法來計算。另外，基金合同中規定基金凈值要跌到0.25元，而基金凈值是每天收盤后公布的，也就是說指數在盤中低于估算點位不行，必須收低于點位條款才觸發。
　　到點折算過程，我們以銀華鑫利凈值正好跌到0.25元計算，銀華金利凈值仍采用7月9日數據1.036元，假設銀華金利和銀華鑫利各100份。則折算前100份銀華鑫利，每份凈值0.25元，折算后變為25份銀華鑫利，每份凈值1元；折算前100份銀華金利，每份凈值1.036元，折算后變為兩部分：25份銀華金利，每份凈值1元和78.6份母基金，每份凈值1元。
　　折算前，100份銀華金利的凈值為1.036元，收盤價為0.9元，折價率為13.13%；折算后，假設銀華金利折價率不變，則銀華金利交易價格為1×（1-13.13%）=0.869元，母基金可以通過贖回獲利，無折價。按收盤價買入的話，獲利為（新銀華金利價格×新份額+新母基金凈值×新份額）/（買入銀華金利價格×折算前份額）=（0.869×25+1×78.6）／0.9×100=11.47%。
　　由于之前沒有發生過到點折算的案例，參考以往類似的到期折算經驗，折價率在折算后最初會擴大，就是折算后銀華金利的價格會先持續下跌，但是大概1個月后會緩慢上漲至理性水平，而且折算后銀華金利占比較小，幾個點的折價率波動對最后收益率結果影響不大。另外，到點折算的大部分獲利其實來源于分配的母基金，而很多看上去很美的套利往往因為時間和成本的原因證明不可行。折算后分配的母基金是場內份額，贖回的話需要先轉場外再贖回，需T+2操作，這部分的市場波動風險可以用股指期貨或者融券來對沖；母基金贖回費用為千分之五，對收益率影響較小。
　　所有計算都假設銀華鑫利凈值正好跌至0.25元，但實際上應更低，而銀華鑫利凈值比0.25元小得越多，收益率越高。
　　對于普通投資者而言，銀華金利每100份即可買入，成本很低，而且高分紅低風險特性相對于其他對沖工具更顯優勢。
　　作者為國金財富中心基金分