紅利稅減免對誰不公?

　　半年報盛宴一開，股市又到分紅時，紅利稅再次成為關注的焦點。
　　投資者守望紅利稅減免已經8年了。從2004年1月國務院發布“關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見”（俗稱“國九條”）提出要研究“完善資本市場稅收政策”， 到2010年證監會主席助理向“兩會”提交免征紅利稅，紅利稅減免的呼聲一遇到分紅季節就從未間斷過。
　　紅利稅減免到底影響幾何？筆者依照2011年的財稅數據進行了測算，2011年全國財政收入103740億元，如果免征社會公眾投資者和基金投資股票的紅利稅，免征稅額占比僅為0.21%，對于國家財政收入的總體影響甚微。
　　筆者研究發現，在存在紅利稅的政策背景下，上市公司分紅越多、參與分紅的投資人的虧損越大，投資者對現金分紅失去興趣，熱衷于追逐高送轉游戲，不利于市場樹立價值投資理念。減免紅利稅，投資人實際的現金紅利收入將會顯著增加，有利于提升藍籌股的投資價值，引導長線投資資金入市。
　　那些年追逐紅利稅減免之夢
　　2004年，“國九條”發布后，市場各方反應熱烈，投資者熱切期盼紅利稅免征。
　　2005年6月，上證綜指在歷經5年熊市后擊穿千點關口，為了提振投資者信心，財政部、國家稅務總局聯合發文，決定將投資人從上市公司分紅所得應繳紅利稅減半征收。雖然稅負減半，但與投資人所期盼的免征紅利稅的目標仍相差甚遠。
　　2008年以來，隨著A股市場再度陷入漫漫熊市，股市投資者損失慘重，免征紅利稅的呼聲四起。近年來，證監會高層也響應投資者的呼聲，呼吁減免紅利稅：2010年3月“兩會”期間，證監會主席助理朱從玖提交了“優化資本市場稅收政策、促進直接融資發展”的提案，建議免征紅利稅。
　　2012年“兩會”期間，包括前證監會副主席范福春和廣東證監局局長侯外林等多位代表委員也提議免征紅利稅；證監會投資者保護局負責人在人民網回答網友問題時，對于網友提到的分紅扣稅問題，證監會正在積極協調降低公司分紅相關的操作成本，提高對股東的回報。
　　自2004年初國務院出臺“國九條”，要求“研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策”，至今已8年有余。期間，證券交易印花稅已由當初的雙向3‰征收調整為單向1‰征收（只對賣出方征收），紅利稅實繳稅率于2005年6月由20%調整為10%，此后多年來，雖然市場各方一直期盼紅利稅免征，但是，迄今尚無結果，紅利稅免征似乎阻力重重。
　　紅利稅是否重復征稅
　　由于公司制企業所分配的紅利屬于其已繳納企業所得稅后的稅后利潤，因此，企業向其個人股東派發現金紅利時，扣繳的紅利稅確實存在重復征稅問題。
　　假設某家族企業注冊資本300萬元，息稅前利潤60萬元。由于經營狀況良好，企業擬擴大投資規模，新增投資300萬元，新項目預計可產生息稅前利潤60萬元。假設企業所得稅率為25%，股息稅、利息稅等個人所得稅率均為20%。不同投資方式最終因為稅收的不同而大相徑庭。
　　為便于分析，假設股權投資方式下項目新增凈利潤全部以現金紅利形式分配給股東，債權投資方式下項目產生的新增息稅前利潤全部以利息形式支付給投資人。如果300萬元以股權投資方式進行，投資者投資該項目最終獲得現金流36萬元。如果300萬元以債權投資方式進行，投資者實際獲得現金流48萬元（詳見下表）。
　　通過兩種不同投資的回報可以看出，以債權方式投資，投資人可多獲得現金流12萬元。上述案例清晰地表明，在債權投資方式下，由于企業利息支出在企業所得稅前列支，投資者在獲得利息收入時僅繳納利息稅，而在股權投資方式下，企業紅利支出是對企業所得稅后的利潤進行分配，現金分紅時再繳納紅利稅，投資者實際上承受了雙重稅負。由此可見，紅利稅是重復征稅，加重了投資人稅負。
　　特別值得一提的是，當前銀行存款利息是免稅的，從近年來陸續曝光的民間高利貸崩盤事件也可以看出，企業向債權人支付利息時，并不扣繳利息稅，迄今亦未見稅務部門針對民間借貸利息查征利息稅的報道。雖然相關稅法并未明確免征民間借貸的利息稅，但在實務操作中，民間借貸利息應是免征利息稅的。
　　考慮到民間借貸實際上免征利息稅，在上述案例中，債權投資方式下，投資人的實際稅費為零，債權投資人可獲得現金流60萬元，而股權投資方式下由于雙重納稅，投資人可獲得現金流僅為36萬元，遠低于債權投資方式下的投資人。
　　免征紅利稅對誰不公平
　　對上市公司公眾投資者免征紅利稅，會對非上市公司產生不公平嗎？從表面上來看，確實如此。如果僅對上市公司的公眾投資者免征紅利稅，那么意味著，非上市公司的股東無法享受同等待遇，由此產生新的不公。但如果進一步分析，就不難發現，實際情況并非如此。
　　對于非上市公司而言，其投資者往往同時也是企業的高管，對企業的投融資及經營活動擁有決策權。因此，他們在實際經營活動中，可以通過各種手段規避雙重納稅問題。如上述案例所示，其投資者甚至可以通過債權方式投資實現零稅負。
　　2009年7月新股IPO恢復以來，監管部門加強了對新股上市前依法納稅的合規性審查。招股說明書顯示，一些企業在上市前現金分紅、未分配利潤轉增股本時，并未扣繳紅利稅。為了謀求上市，部分企業在上市前補繳了稅款，部分企業并沒有補繳，僅作出相關承諾，并成功獲準發行上市。如果不謀求上市，這些企業向個人股東現金分紅，也許永遠不必繳納紅利稅。
　　而對于股票市場社會公眾投資者而言，當其買入并持有上市公司股票后，對上市公司的經營活動并不擁有任何話語權，即便所持股票相應的上市公司被其大股東在上市前注水、乃至上市后掏空，投資人亦無可奈何，更不可能通過某種方式規避稅費，一旦所持股票宣布實施現金分紅，相關紅利稅則被無條件扣繳。
　　面對紅利稅，二級市場上個人投資者唯一可選的方式是用腳投票，在實施現金分紅前賣出相應股票。由于現金分紅扣繳紅利稅，即使分紅除權日股票價格不下跌，個人投資者也會由于繳納紅利稅而出現虧損，分紅越多，虧損越大。
　　筆者曾經對2004年50紅利成份股現金分紅除權情況進行了實證分析，統計分析顯示，參與現金分紅的投資者不僅承受繳稅而產生的隱性虧損，而且還會承受除權日股價下跌的損失。因此，分紅前賣出股票是明智的選擇。這也使得廣大投資者對上市公司現金分紅失去興趣，反而熱衷于追逐并無實際意義的高送轉概念炒作，助漲了市場投機炒作之風。
　　綜合考慮當前中國公司的治理結構現狀及稅費結構，對上市公司公眾投資者免征紅利稅，有其合理性，雖然形式上看對非上市公司形成不公，但實質上并非如此。
　　工薪階層的紅利稅之痛
　　勞動所得與非勞動所得是平等的，都應該繳納所得稅。不少專家學者認為，分紅所得獨享免稅，會造成勞動所得與非勞動所得之間稅負不公。筆者認為，這一觀點看上去似乎很有道理，其實不然。
　　勞動所得，主要是工資、薪金所得，即廣大工薪階層的工資性收入。2011年9月，工資、薪金所得的個稅起征點由2000元上調至3500元，稅率也進行了調整。盡管如此，目前工薪階層的稅負依然偏高，但這是否應成為紅利稅不能免征的理由呢？
　　中登公司統計數據顯示，截至2012年5月末，滬深股市股票賬戶開戶總數已達16812萬戶，考慮到眾多投資者通過申購股票投資基金進入股票市場，可以說，當前中國大多數城市工薪階層家庭都已進入股票市場投資。
　　統計數據還顯示，截至2012年5月末，賬戶市值10萬元以下的賬戶占比84.67%，賬戶市值1000萬元以上的占比僅為0.03%。可見，當前中國股票市場的投資者主要為廣大工薪階層。真正的富人很少進入股票二級市場，如果富豪有意染指股票市場，通常也不必在二級市場直接買入股票坐等微薄7a2e3d3c6cf0fd2bc2681095ba72765061ef3d7c9effdbaff18e8464232b7d80的分紅，而是通過借殼上市或者直接通過IPO上市而成為上市公司的大股東。
　　中國工薪階層之所以會成為股票市場的主要投資者，一個最主要的原因是投資渠道狹窄，買房買不起，實業投資也困難重重，有限的積蓄存在銀行，則眼睜睜看著被通脹侵蝕、貶值，而股票市場進入的門檻很低，幾千元資金就可開戶買賣股票。面對未來巨額的住房、醫療、子女教育、養老支出，工薪階層又不得不考慮投資來保值增值，股票投資就成為工薪階層銀行儲蓄之外的主要投資理財方式。
　　雖然當前大多數工薪階層家庭都已進入股票市場，但是，正如證監會有關部門負責人在“兩會”期間回應投資者問題時所言，由于市場體制和機制性問題，中國股市長期以來回報率低下。雖然過去10年中國經濟高速增長，但投資者期待通過投資股市分享經濟增長的努力卻難以如愿以償，當前上證指數再次回到10年前，大多數投資者虧損累累，而所獲得的微薄的現金分紅卻遭遇紅利稅侵蝕。
　　由于股票市場大多數個人投資者為工薪階層，作為股票市場紅利稅納稅人的個人投資者同時也是工薪所得等勞動所得的個稅納稅人。廣大工薪階層在承受了高額的工資薪金所得稅后，當他們從稅后工資性收入中拿出有限的積蓄投資于股票時，也必須承受較高的紅利稅。難道這就是所謂的公平嗎？
　　筆者認為，不考慮當前中國股票市場投資者結構以及股票市場長期以來低回報率的現狀，片面強調勞動所得與非勞動所得稅負的公平性，以此為理由反對免征紅利稅，并不能保障社會公平， 反而加重了工薪階層總體的稅費負擔。考慮到這一點，更應對公眾投資者免征紅利稅。
　　紅利稅影響財政收入甚微
　　筆者統計了2011年A股上市公司現金分紅情況，2011年度現金分紅累計為5574億元。
　　根據證監會網站發布的信息，截至2011年年底，自然人持有流通A股市值占比26.5%，企業法人占比為57.9%。由此可知，自然人股東與基金合計持有的A股市值占比低于42.1%，如果剔除大小非自然人股東持倉市值，則實際占比更低。
　　假設A股市場現金分紅比例占比與持倉市值占比相同，涉及免征紅利稅的自然人股東及基金獲得的現金分紅占A股市場全部現金分紅的比例為40%（實際數據應大幅低于40%），則2011年全年相應分紅總額2229.6億元，以10%的實繳稅率計，則由于給予公眾投資者和基金免征紅利稅優惠，減少的稅收金額為222.96億元。
　　2011年全國財政收入103740億元，免征稅額占比僅為0.21%。由此可見，免征社會公眾投資者和基金投資股票的紅利稅，對于國家財政收入的總體影響甚微。
　　自2004年以來，紅利稅減免的呼聲幾乎每年都成為“兩會”期間的熱門話題，2012年“兩會”期間，證監會也明確表示，正在積極協調降低公司分紅相關的操作成本；如今上市公司2011年度現金分紅已接近尾聲，紅利稅減免依然千呼萬喚未出臺。
　　考慮到減免A股投資者的紅利稅，可以消除重復征稅，公平市場稅負，同時，隨著紅利稅的減免，藍籌股的投資價值會相應得到提升，在當前A股疲弱不堪的市況下有利于提振市場信心，同時也有利于引導價值投資理念，抑制過度投機行為。分紅扣稅打擊市場投資信心，紅利稅減免宜盡快推