基金慘敗全流通

　　??在1998年3月—2011年6月的13年時間里，與累計虧損1737.32億元不相和諧的是基金“旱澇保收”地得到了1583.62億元管理費。
　　
　　2011年，基金創(chuàng)下史上從未出現(xiàn)過的在股市下跌年份集體跑輸大盤的慘敗記錄，這種慘敗對于依賴政策傾斜紅利野蠻生長的基金來說其實早已注定，只不過過去的股權(quán)分置市場的環(huán)境紅利幫助基金掩藏了其低下的投資能力。
　　
　　2011年全線潰敗
　　至2011年12月30日結(jié)束，2011年交易的A股全年下跌了21.68%，而股票型、偏股型、靈活型基金同期的凈值跌幅分別為24.01%、23.40%、20.90%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年是基金1998年設(shè)立以來首次在股市下跌年份出現(xiàn)集體跑輸大盤的慘敗。
　　歸根結(jié)底，2011年全線潰敗的原因完全在于依賴政策傾斜紅利野蠻生長的基金根本無力應(yīng)戰(zhàn)全面到來的全流通市場。A股2010年開始的全流通，主要博弈力量由機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)換為了上市公司控股股東追求公司價值最大化的利益訴求，但實證顯示基金要么沒有認識到全流通帶來的深刻改變，要么沒能采取及時、有效的應(yīng)對措施。
　　雖然2010年和2011年前11個月解禁股減持的數(shù)量分別只有66.59億股和34.46億股，但解禁股有限減持并不代表沒有大舉套現(xiàn)。通過不認購或者少認購增發(fā)的股份，控股股東以稀釋持股比例的辦法進行了隱形套現(xiàn)。
　　由于定向增發(fā)股份上市流通至少需要鎖定一年，2009年陡增的增發(fā)規(guī)模在2010年陸續(xù)沖擊到了二級市場。同樣，2010年鎖定的定向增發(fā)股份在2011年開始對二級市場陸續(xù)產(chǎn)生沖擊。基于2011年上市流通的增發(fā)股份數(shù)量疊加了2009年和2010年的累計增發(fā)規(guī)模，這也從一個側(cè)面詮釋了基金在2011年集體跑輸大盤的慘敗原因。
　　對于全流通的全新博弈格局，基金依舊希冀通過扎堆重倉股的傳統(tǒng)辦法來與產(chǎn)業(yè)資本進行抗衡，結(jié)果卻是，市場屢屢出現(xiàn)重慶啤酒、西藏發(fā)展、大元股份、紫鑫藥業(yè)、中恒集團等嚴重沖擊基金業(yè)績的“黑天鵝”。其實，“黑天鵝”中不乏產(chǎn)業(yè)資本故意設(shè)局給基金鉆的圈套，甚或是基金和產(chǎn)業(yè)資本的相互勾結(jié)。
　　對2004年6月—2008年8月基金重倉股的實證研究顯示，基金超配重倉股組合的期間總收益是152.17%，超過滬深300指數(shù)同期的114.11%收益，而低配股票組合的總收益只有126.64%。但2010年以來的情況顯示，基金超配重倉股戰(zhàn)勝市場的能力似乎已成歷史。2010年中期，536只基金所持重倉股的平均漲幅是-14.31%；2011年中期，677只基金所持重倉股的平均漲幅是-10.18%。
　　長城久恒平衡混合基金是慘敗于超配重倉股策略的典型。它2011年一季度和二季度十大重倉股占股票資產(chǎn)的比例分別高達99.98%和97.6%。然而，長城久恒平衡混合基金到2011年9月30日時的凈值下跌了18.84%。隨著三季度將十大重倉股占股票資產(chǎn)的比例急劇下調(diào)到49.24%，才將2011年凈值的全年跌幅控制在了20.29%，低于股票方向型基金24.01%的平均跌幅。
　　
　　市場環(huán)境紅利在消失
　　2011年慘敗全流通，表明基金過去幾年挾資金優(yōu)勢在A股享受的環(huán)境紅利正在消失。這種建立在股權(quán)分置基礎(chǔ)之上的環(huán)境紅利，說到底就是不管市盈率高低的博傻。
　　2007年5月，上證指數(shù)4000點時平均市盈率已達49倍；2007年10月，上證指數(shù)6100點時平均市盈率更是達到71倍。面對股市的嚴重泡沫，基金卻普遍沉湎于烏托邦般的黃金十年預(yù)期。
　　各家基金公司在2007年年底召開的2008年度投資策略會上，眾口一詞地認為限售股解禁是好事，荒謬地認為大小非拋售解禁股提供了買入優(yōu)秀上市公司股票的難得契機。
　　博傻市場的環(huán)境紅利，原本應(yīng)該在2009年失去存在基礎(chǔ)。從2009年底就已實質(zhì)上開始了全流通。國際市場上市公司的股本結(jié)構(gòu)顯示，控股股東一般會通過單一公司直接持有總股本40%左右的股份。由于股改完成后A股控股股東的平均持股比例僅約42%，按國際經(jīng)驗看它們解禁后實際減持的空間較小。也就是說，A股市場博弈的重構(gòu)應(yīng)該從2009年初開始。不過，美國次級債危機全面爆發(fā)引發(fā)的救市組合拳，將博傻市場的環(huán)境紅利延長到了2010年。
　　由于是救市組合拳功效的貢獻，基金2009年4101.07億元凈收益當(dāng)屬市場博傻額外的環(huán)境紅利。能夠搜集到的16家基金公司2009年度策略報告顯示，沒有一家在2008年底預(yù)見到2009年會出現(xiàn)大漲79.98%的絕地反擊行情，最為樂觀的3家也僅僅是對2009年股市行情表達了委婉的希望。基金2008年底和2009年一季度分別只有46.51%和61.74%的股票倉位，從另一個角度證明基金確實完全沒有料到2009年股市會有V形反彈。
　　2011年的慘敗，某種程度上就是基金還沒有認識到博傻的市場環(huán)境紅利正在消失的結(jié)果。
　　
　　傾斜政策助推基金野蠻生長
　　在股權(quán)分置市場下充分享受博傻的市場環(huán)境紅利和慘敗全流通，表明基金的投研能力離專家理財距離還相當(dāng)?shù)穆L。其實，基金從1998年設(shè)立到如今直逼1000只的野蠻生長，某種程度上完全依靠的是傾斜政策的助推。挾資金優(yōu)勢在市場上獲得的一言九鼎地位，并沒有從根本上形成基金的價值投資思維。
　　從1998年—2000年的3年中，基金從新股配售上獲得的無風(fēng)險利潤約達230億元。這3年基金的收益總和只有342.10億元，新股配售傾斜政策的扶持貢獻可見一斑。
　　統(tǒng)計顯示，扣除新股配售傾斜政策貢獻的約230億元，基金從1998年—2004年實際創(chuàng)造的收益只約62.97億元，有限收益完全來自“五朵金花行情”。
　　從2005年全面啟動到2006年底基本結(jié)束的股權(quán)分置改革所設(shè)分類表決制度，賦予流通股股東的話語權(quán)形同于政策再次傾斜扶持基金。
　　在傾斜政策扶持下，基金形成了一言九鼎的地位。2007年12月31日，股票方向基金資產(chǎn)凈值占A股流通市值32.84%，基金對A股市場的影響力自1998年6月30日以來達到了最高點。但基金似乎并沒有將此作為自己歷練價值投資的契機，反而利用股市泡沫盡情攫取管理費。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在1998年3月—2011年6月的13年時間里，與累計虧損1737.32億元不相和諧的是基金“旱澇保收”地得到了1583.62億元管理費，這些管理費主要是2007年股市泡沫嚴重之際基金規(guī)模急劇擴大的貢獻，而持有人的虧損也主要是2007年泡沫破滅所致。細化基金歷年所獲1583.62億元管理費總額可以發(fā)現(xiàn)，2007年—2011年6月30日期間收取的1328.28億元管理費占比高達83.88%。基金份額規(guī)模2007年飆升2.58倍達到22330.30億份，使得2007年管理費由2006年的58.82億元陡增至284.02億元。
　　回顧基金2007年的種種活動，可以說做大份額規(guī)模是一切投資和營銷活動的出發(fā)點，而且基金當(dāng)時明顯存有借助博傻市場環(huán)境最大限度擴增管理費的意圖。上證指數(shù)2008年暴跌65.