新年新問題

　　最近歐洲的一些變化并沒有改變高盛對歐洲風(fēng)險的看法，歐洲經(jīng)濟和政治層面的風(fēng)險依舊。雖然目前歐洲對世界其他經(jīng)濟體的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)還不明顯，但很難過早的下定論。
　　
　　在2011年12月初，我們給出了2012年的主要經(jīng)濟預(yù)測——歐洲將在年初陷入衰退，未來幾個月歐洲金融系統(tǒng)的壓力依然較大；美國經(jīng)濟在短暫的加速后會有所放緩，但是能夠避免衰退；中國的增長將穩(wěn)定在趨勢水平以下，但依然處于健康水平。
　　當(dāng)然，最近出現(xiàn)了一些新情況，比如歐洲央行（ECB）的融資行動、美國的財政計劃以及中國的政策放松。我們接下來主要討論2012年的幾個焦點問題。
　　1. 近期歐洲的新變化是否會改變我們對歐洲風(fēng)險的判斷？這種變化主要體現(xiàn)在銀行融資層面，過去一段時間，歐洲央行擴大了美元掉期操作規(guī)模，放松了抵押品要求并進(jìn)行了大量的長期限再融資操作（LTRO），這都有利于降低和穩(wěn)定銀行系統(tǒng)的融資成本。不過，歐洲的經(jīng)濟和政治層面風(fēng)險依然如故。
　　雖然德國的經(jīng)濟表現(xiàn)好于預(yù)期，但意大利的經(jīng)濟情形依然困難，西班牙的赤字還在增加。歐洲在處理主權(quán)債務(wù)的路線稍微清晰了一點，比如通過擴大歐洲央行的購買，各國政府提供一些支持，但未來的道路依舊漫長。
　　2. 最近改善的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)會否持續(xù)到一季度？過去幾個月美國數(shù)據(jù)持續(xù)向好，雖然我們對歐洲和全球經(jīng)濟增長都不看好，但預(yù)計2011年四季度美國經(jīng)濟增長將達(dá)3.3%左右。不過最近的消費和耐用品數(shù)據(jù)已經(jīng)比之前一兩個月有所下降，預(yù)計2012年一季度美國GDP增長會下降至0.5%左右。財政的限制和歐洲經(jīng)濟的放緩將會顯著影響2012年上半年的美國經(jīng)濟，季節(jié)性和天氣的因素可能夸大了目前的擴張。
　　3. 歐洲問題會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生多大影響？從目前來看，歐債危機對美國經(jīng)濟增長的影響小于我們初始的預(yù)期，但是還不能過早地認(rèn)為這種影響不會很大。
　　對歐債危機負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)的最大擔(dān)憂來自銀行系統(tǒng)，歐洲銀行與世界其他國家的聯(lián)系緊密度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞洲金融危機時。我們也已經(jīng)看到來自非美分支機構(gòu)的美國貸款標(biāo)準(zhǔn)在收緊，新興市場的融資成本也在上升。雖然近期歐央行的行動稍微緩解了這種負(fù)面的傳導(dǎo)，但一切問題都還未清晰浮出水平，還需要進(jìn)一步觀察。
　　4. 全球增長最壞的時刻是否已經(jīng)過去？2011年12月高盛GLI指數(shù)自2011年3月份以來首次轉(zhuǎn)正，這不僅反映出美國方面的改善，也體現(xiàn)了世界其他一些地區(qū)變得更穩(wěn)定。這一特殊的拐點對于一些資產(chǎn)來說尤其重要，這一信號使得我們在“波前增長組合”（Wavefront Growth basket）中從之前的戰(zhàn)略性空頭轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略性多頭。
　　5. 較弱的新興市場數(shù)據(jù)是否會持續(xù)更長時間？在短期內(nèi)可能是這樣，不過政策的放松將帶來正面的支持，比如中國的政策已經(jīng)開始放松。
　　6、除了歐洲問題，2012年還有哪些大的風(fēng)險？從更大的宏觀圖景看，我們較為擔(dān)心兩個問題。首先是發(fā)達(dá)國家后蕭條通道所面臨的挑戰(zhàn)，其次是政策反映不充分的風(fēng)險。
　　2012年多個主要國家將進(jìn)行大選，這也會增加政策的復(fù)雜性。俄羅斯將在3月進(jìn)行總統(tǒng)大選，法國將在4、5月份，當(dāng)然還有美國的大選，中國的換屆也在展開。大選的政治因素將會使得一些國家在面對經(jīng)濟放緩風(fēng)險時更難以達(dá)成一致的反應(yīng)。
　　7. 市場會對這些風(fēng)險作何反應(yīng)？市場目前的價位基于此前很弱的美國經(jīng)濟增長，如果美國經(jīng)濟勢頭得以延續(xù)，短期內(nèi)市場仍可能繼續(xù)向上。未來一兩個月的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)將顯得尤為重要。
　　如果美國經(jīng)濟增長勢頭延續(xù)或者維持，市場會認(rèn)為來自歐洲的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)不會持續(xù)更長時間；如果美國增長動能顯著放緩，這會給市場提供一種信號——目前最具經(jīng)濟活力的地區(qū)正在屈服于全球的壓力。
　　
　　作者為高盛全球經(jīng)濟學(xué)家
　　廖宗魁譯