程博明談 如何打造國(guó)際一流投行

　　 編者按：
　　
　　 打造國(guó)際一流投行是中國(guó)證券業(yè)的一個(gè)夢(mèng)想。
　　 盡管中國(guó)證券業(yè)已經(jīng)保持了連續(xù)六年的盈利紀(jì)錄，但行業(yè)利潤(rùn)卻未能跟上GDP的增速，危機(jī)式的監(jiān)管令券商創(chuàng)新動(dòng)力越來越小。中國(guó)證券業(yè)的整體水平，相當(dāng)于美國(guó)上世紀(jì)60年代的水平。現(xiàn)在是中國(guó)證券業(yè)最好的發(fā)展時(shí)機(jī)，也是最考驗(yàn)行業(yè)智慧的時(shí)期。
　　 中國(guó)GDP規(guī)模全球第二為證券業(yè)提供了廣闊的舞臺(tái)，但需商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型才能擺脫嚴(yán)重的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，只有從紅海格局轉(zhuǎn)向藍(lán)海的智力跟資本競(jìng)爭(zhēng)，才能進(jìn)入國(guó)際一流投行行列。作為國(guó)內(nèi)證券業(yè)國(guó)際化先鋒的中信證券，其經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)均彌足珍貴。
　　 2011年的冬日，中信證券總經(jīng)理程博明接受《證券市場(chǎng)周刊》的專訪，暢談中國(guó)證券公司打造國(guó)際一流投行面臨的問題與求解思路。
　　
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在2011年12月15日提出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居全球第二，證券業(yè)作為金融服務(wù)中介，是中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變不可或缺的重要支撐力量。由此證券業(yè)面臨快速發(fā)展的歷史性機(jī)遇，打造國(guó)際一流投行的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
　　打造國(guó)際一流投行，這是郭樹清提出的一個(gè)理想。身為中國(guó)第一大投行，也是目前唯一一家A+H上市的證券公司，中信證券（600030.SH，06030.HK）一直在向國(guó)際一流投行的目標(biāo)奮斗。一個(gè)冬日的上午，中信證券總經(jīng)理程博明坐到《證券市場(chǎng)周刊》記者對(duì)面，暢談中國(guó)證券公司邁向國(guó)際一流投行面臨的一系列問題與求解思路。
　　
　　第二大經(jīng)濟(jì)體呼喚一流的國(guó)際投行
　　《證券市場(chǎng)周刊》：投行是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融中介，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居世界第二，與之相對(duì)應(yīng)，本土一流的國(guó)際投行建設(shè)提上議事日程。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清也于不久前提出了打造國(guó)際一流投行的設(shè)想，你認(rèn)為中國(guó)是否已經(jīng)具備了產(chǎn)生國(guó)際一流投行的現(xiàn)實(shí)條件？
　　程博明：投行的發(fā)展跟一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)總量、股票市場(chǎng)發(fā)展、債券市場(chǎng)發(fā)展有著直接的關(guān)系。我們可以看到，與美國(guó)這個(gè)全球第一大經(jīng)濟(jì)體的地位相一致，陸續(xù)出現(xiàn)了美林、摩根士丹利、高盛這樣一大批全球一流的華爾街投行；野村證券伴隨著日本的經(jīng)濟(jì)騰飛，1989年全面趕超當(dāng)時(shí)的華爾街第一大投行美林。中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的確已經(jīng)具備了產(chǎn)生本土一流國(guó)際投行的條件。2011年中國(guó)的GDP總量、股票市值繼續(xù)保持世界第二，債券市場(chǎng)全球第五，這些都為國(guó)際一流投行的產(chǎn)生打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　而證券公司經(jīng)過近年的綜合治理，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到極大提高，客戶保證金托管在銀行、依靠?jī)糍Y本低杠桿經(jīng)營(yíng)，基本上沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，證券公司已具備了進(jìn)一步發(fā)展的能力。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：我們知道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的資源配置以銀行為主，伴隨著十多年經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，銀行系統(tǒng)相應(yīng)地積累了巨額風(fēng)險(xiǎn)。證券公司在分散或化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，可以起到什么樣的作用？
　　程博明：把銀行作為資源配置的主要力量，帶來的最大問題是經(jīng)濟(jì)體大量的風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，加上信貸資產(chǎn)的證券化業(yè)務(wù)受到管制，中國(guó)的銀行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入需要不停地補(bǔ)充資本金以增大承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的惡性循環(huán)，“水多加面、面多加水”。目前中國(guó)的金融總資產(chǎn)超過90%集中在銀行，5%在保險(xiǎn)公司，證券業(yè)僅占2%，加上銀行業(yè)市場(chǎng)集中度很高，前五大主體的市場(chǎng)份額達(dá)60%，銀行已經(jīng)“大而不能倒”。
　　與信貸市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，商業(yè)銀行仍然是債券市場(chǎng)承銷與交易的主力軍，即大部分債券只是在銀行之間自我循環(huán)，并未實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”，風(fēng)險(xiǎn)也就未能得到有效分散。
　　而證券公司業(yè)務(wù)的本質(zhì)是買賣的中介，功能是組織市場(chǎng)、撮合交易，多方向、多層次、多角度為客戶提供服務(wù)，以賺取買賣傭金與差價(jià)為天職，不會(huì)把過多風(fēng)險(xiǎn)留在資產(chǎn)負(fù)債表中，市場(chǎng)層次越復(fù)雜、產(chǎn)品越豐富、投資者越多元化，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果越明顯。隨著企業(yè)債、公司債等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，證券公司可以促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更加合理，可以促進(jìn)債券的真實(shí)銷售，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的真正轉(zhuǎn)移，將金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逐步釋放，協(xié)助解決“大而不能倒”的問題，所以證券公司也就具有“小而不能倒的必然性”。
　　證券公司由于緊貼市場(chǎng)與客戶，可以通過產(chǎn)品、服務(wù)的不斷創(chuàng)新，充分地發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能與風(fēng)險(xiǎn)分散功能。在融資功能方面，證券公司可以提供多樣化融資產(chǎn)品，分流銀行信貸的融資需求，改變實(shí)體過度依賴銀行系統(tǒng)配置資源的局面，提升資源配置的整體效率；在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方面，證券公司可以設(shè)計(jì)和銷售投資理財(cái)產(chǎn)品，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供相應(yīng)的投資產(chǎn)品，并提供相應(yīng)的流動(dòng)性，分流過度集中于銀行儲(chǔ)蓄的壓力，分散過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)助將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2012年經(jīng)濟(jì)工作必須繼續(xù)抓住加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式這條主線。你認(rèn)為證券公司可以在這些方面做出哪些貢獻(xiàn)？
　　程博明：證券公司可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，證券公司在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并重組中大有可為，可以通過為企業(yè)投融資、并購(gòu)重組、管理升級(jí)、財(cái)務(wù)顧問及技術(shù)進(jìn)步提供專業(yè)化的金融服務(wù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度的提高，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)要素在不同地區(qū)之間、城鄉(xiāng)之間有序轉(zhuǎn)移和合理流動(dòng)。
　　證券公司可以推動(dòng)創(chuàng)新機(jī)制的形成。通過中小板或未來的新三板上市融資、直投以及私募股權(quán)基金的方式參與高科技企業(yè)的資本再運(yùn)作，支持高科技企業(yè)孵化成長(zhǎng)，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，促進(jìn)全社會(huì)創(chuàng)新機(jī)制的形成。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：你的意思是中國(guó)的證券公司可以成為與商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司并重的金融機(jī)構(gòu)，在優(yōu)化資源配置、分散風(fēng)險(xiǎn)、傳導(dǎo)政策等方面發(fā)揮更大的作用，進(jìn)而成為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要力量。證券行業(yè)承擔(dān)如此重任還有哪些差距？
　　程博明：首先是整體規(guī)模偏小。2011年整個(gè)行業(yè)凈資產(chǎn)6300億元，相當(dāng)于一個(gè)農(nóng)業(yè)銀行；凈利潤(rùn)約400多億元，僅相當(dāng)于一個(gè)招商銀行。證券行業(yè)集中度偏低，前5家公司總資產(chǎn)占比僅25%，而銀行業(yè)前5家占比達(dá)60%以上。全球金融業(yè)的實(shí)踐表明，越是大公司越能發(fā)揮更大的功能。
　　其次是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有待創(chuàng)新與優(yōu)化。目前中國(guó)證券業(yè)的各業(yè)務(wù)構(gòu)成，跟美國(guó)20世紀(jì)70年代極為相似，基本上以通道業(yè)務(wù)為主，從20世紀(jì)80年代開始，美國(guó)的資本中介業(yè)務(wù)收入占比逐步超過傳統(tǒng)中介業(yè)務(wù)。中國(guó)證券業(yè)的未來增長(zhǎng)點(diǎn)，也在于新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
　　第三是業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力方面與國(guó)際投行差距較大。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，在2011年全球股票承銷排名中，前20位中僅有包括中信證券在內(nèi)的兩家國(guó)內(nèi)投行，市場(chǎng)占有率不足1%；而高盛排名第一，市場(chǎng)份額9%，差距很大。公司債券承銷前30名中中國(guó)證券公司也僅有中信證券一家，排在第29位，第一名的摩根大通市場(chǎng)份額為6.1%，中信證券僅為0.7%。并購(gòu)業(yè)務(wù)排名中，中國(guó)投行更是在50位之后，第一名的高盛市場(chǎng)份額為23.74%，排在54位的中信證券為0.46%。
　　第四是國(guó)際業(yè)務(wù)占比有待提高。考評(píng)一個(gè)投行在國(guó)際市場(chǎng)的地位，海外收入成為重要的考評(píng)指標(biāo)。中國(guó)的證券業(yè)主要還是以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主。以中信證券為例，到現(xiàn)在為止海外收入占整體收入為4%左右，海外能夠有效配置的資源有限，短時(shí)間內(nèi)無法與歐美的國(guó)際大行進(jìn)行強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。要稱得上國(guó)際一流投行，必須建立符合投行自身發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)布局，培養(yǎng)豐富可供配置的資源，海外收入占比起碼要超過20%。
　　
　　繁榮的資本市場(chǎng)與邊緣化的證券行業(yè)
　　《證券市場(chǎng)周刊》：剛才你已經(jīng)提到，中國(guó)證券業(yè)的規(guī)模和地位在金融系統(tǒng)中相對(duì)較低，處于邊緣化地位，現(xiàn)在中國(guó)證券業(yè)到底處于一個(gè)什么樣的發(fā)展階段？
　　
　　程博明：正如之前談到的，中國(guó)目前金融體系依然處于銀行為主的時(shí)代。2011年股票和信用債券融資合計(jì)2.2萬億元，僅相當(dāng)于當(dāng)年新增貸款的30%，其中股票融資7011億元，小于建行一年新增信貸規(guī)模；信用債券發(fā)行規(guī)模1.5萬億元，僅相當(dāng)于工行與農(nóng)行兩家新增貸款之和。
　　銀行新增存款7萬多億元，38家商業(yè)銀行僅上半年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就超過6885億元，而45家證券公司2011年發(fā)行集合理財(cái)計(jì)劃90只，發(fā)行規(guī)模778億元，銀行2011年上半年的理財(cái)規(guī)模就是證券業(yè)全年的9倍。事實(shí)上，銀行已經(jīng)累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品將近20萬億元，導(dǎo)致居民資產(chǎn)配置主要集中在銀行。
　　現(xiàn)在中國(guó)證券業(yè)還處于初級(jí)階段，A股市場(chǎng)以金融、資源、能源為主，市值超過50%，而國(guó)家控股33%的上市公司，市值卻占到70%，高檔次的投資銀行業(yè)務(wù)的服務(wù)需求不夠大，在金融創(chuàng)新的法律環(huán)境與市場(chǎng)條件不匹配的情況下，如果放棄零售的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，利潤(rùn)增長(zhǎng)和資本積累將大大下降。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：從2007年到現(xiàn)在，股票流通市值成交量不斷翻番，而證券行業(yè)的利潤(rùn)逐年下降，預(yù)計(jì)2011年只有400多億元。對(duì)于這個(gè)情況你怎么看？
　　程博明：導(dǎo)致這種怪現(xiàn)象主要還是體制和機(jī)制的問題，很多業(yè)務(wù)還是牌照監(jiān)管，繁榮資本市場(chǎng)帶來的很多業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)沒有被創(chuàng)造。由于牌照之間封閉運(yùn)行、相互獨(dú)立，這種商業(yè)模式最大的特點(diǎn)是有很強(qiáng)的可復(fù)制性。每家證券公司在獲取任一牌照之后，都可以通過簡(jiǎn)單的模仿對(duì)手，或者競(jìng)相降價(jià)的方式，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，這種商業(yè)模式造成整個(gè)行業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重，專業(yè)服務(wù)水平低下，服務(wù)的深度和廣度難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的多元化需求，最終造成了整個(gè)證券行業(yè)內(nèi)部的過度競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新乏力。因此，證券業(yè)目前仍未擺脫靠天吃飯和同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的特性，業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步分散，大者不強(qiáng)、小者不弱，競(jìng)爭(zhēng)已成紅海。
　　目前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率仍在下滑，通道業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)已到極限。市場(chǎng)傭金總體水平由2006年的1.9‰迅速下降至2011年末的0.69‰；自營(yíng)業(yè)務(wù)更是靠天吃飯，2011年行業(yè)自營(yíng)整體虧損嚴(yán)重，不但不能貢獻(xiàn)收入，反而需要其他業(yè)務(wù)線輸血；股票融資市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，大型企業(yè)IPO項(xiàng)目繼續(xù)萎縮，費(fèi)率進(jìn)一步下降，債券融資仍然是商業(yè)銀行的天下；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模仍突破乏力。
　　現(xiàn)在證券業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)都需要監(jiān)管部門批，行業(yè)整體創(chuàng)新乏力。
　　創(chuàng)新就是要打破思維、勇于嘗試，“敢為天下先”。這也是投資銀行這一“狩獵民族”區(qū)別于其他金融機(jī)構(gòu)的核心價(jià)值。
　　證券業(yè)的創(chuàng)新，主要通過產(chǎn)品創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)，通過不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同組合，實(shí)現(xiàn)融資、投資、理財(cái)?shù)闹薪椋欢鴦?chuàng)新必然有失敗的風(fēng)險(xiǎn)，要寬容試錯(cuò)，在不涉及到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域里，讓市場(chǎng)主體去承受風(fēng)險(xiǎn)，并享受風(fēng)險(xiǎn)收益。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：除了由于監(jiān)管過嚴(yán)導(dǎo)致的活力不足，還有其他什么原因?qū)е伦C券行業(yè)的邊緣化？
　　程博明：監(jiān)管過嚴(yán)的重要因素是歷史上證券公司經(jīng)營(yíng)不夠規(guī)范，亂世用重典導(dǎo)致的，目前隨著行業(yè)整體實(shí)力的提升，監(jiān)管部門也逐步提出要放松管制。其他導(dǎo)致邊緣化的原因，由大往小列舉，一是發(fā)展階段，證券業(yè)的發(fā)展不能超越發(fā)展階段；二是發(fā)展方式，中國(guó)金融資源的配置依舊是以銀行體系為主的，證券業(yè)無力超越經(jīng)濟(jì)體制；三是證券業(yè)自身進(jìn)取不足、規(guī)范不夠。
　　就證券業(yè)自身而言，主要因?yàn)橹袊?guó)證券業(yè)發(fā)展幾經(jīng)波折，尤其是到了2002年，證券公司更是經(jīng)歷了大洗牌，不少證券公司破產(chǎn)倒閉，凡是度過當(dāng)年危機(jī)的證券公司，后來都享受到“通道制”在牛市的利益。這讓部分證券公司有了“剩者為王”的后遺癥，只要活下來，總能等到賺錢的時(shí)候，讓證券公司畏首畏尾，不能放手去進(jìn)行創(chuàng)新試錯(cuò)。2006年股改拉開的牛市行情，讓證券公司盈利豐厚，“小富即安”成為一種通病。
　　
　　證券業(yè)亟待突破發(fā)展瓶頸
　　《證券市場(chǎng)周刊》：對(duì)于建設(shè)國(guó)際一流投行，中國(guó)證券業(yè)準(zhǔn)備好了嗎？
　　程博明：中國(guó)證券業(yè)經(jīng)過“十五”期間的綜合治理和“十一五”期間的發(fā)展，證券業(yè)整體實(shí)力大大增強(qiáng)，微觀風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，具備了一定的條件。
　　一是規(guī)模與經(jīng)營(yíng)能力大幅度提高，證券業(yè)“十一五”期間扭轉(zhuǎn)了“十五”期間全行業(yè)虧損的局面，2011年末全行業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到6300億元；二是從營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的規(guī)模上看，目前中國(guó)證券業(yè)約達(dá)到美國(guó)證券業(yè)上世紀(jì)80年代中期與90年代初的水平，其中中信證券目前的凈利潤(rùn)約為高盛1995年的水平；三是通過客戶保證金第三方存管、凈資本管理等方面的措施以及資本的大幅度充實(shí)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離，能夠控制在個(gè)案的范圍內(nèi)，自我承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力已大大增強(qiáng)；四是具有大幅提高資產(chǎn)運(yùn)用規(guī)模的空間，目前證券業(yè)的負(fù)債/凈資產(chǎn)比例不到兩倍，處于凈資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，適度提高杠桿率可以為投資與融資發(fā)揮更大的作用。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：當(dāng)前，多層次的資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，倒逼證券公司根據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)和變化，結(jié)合自身情況，改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已走到極限，怎樣才能實(shí)現(xiàn)突破與轉(zhuǎn)型？
　　程博明：占據(jù)領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)的證券公司也是最先改革商業(yè)模式者。
　　改革商業(yè)模式的前提是必須做好自己，面對(duì)巨大的發(fā)展空間，中國(guó)證券業(yè)應(yīng)該敬畏市場(chǎng)，做好當(dāng)下，對(duì)每一塊業(yè)務(wù)精耕細(xì)作。目前證券業(yè)的通道服務(wù)型商業(yè)模式，潛力已近挖盡，應(yīng)向交易驅(qū)動(dòng)模式的資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展，就是要大力發(fā)展如融資融券、做市等以撮合客戶交易為目的，風(fēng)險(xiǎn)暴露較低的相關(guān)業(yè)務(wù)。
　　改革就需要把握制度改革先機(jī)。因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)生變化而提出制度要求，制度的出臺(tái)是確認(rèn)新的市場(chǎng)規(guī)則，并進(jìn)一步影響市場(chǎng)運(yùn)行，對(duì)于以通道業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中國(guó)證券業(yè)來說，積極參與制度改革，充分做好準(zhǔn)備、把握先機(jī)者能夠占據(jù)領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)。
　　以中信證券為例，我們制定了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的三個(gè)方向：由同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)向差異化競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型；由以股為主的業(yè)務(wù)模式向股債并重的多元化業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型；由以產(chǎn)品為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)型。
　　
　　打造國(guó)際一流投行亟須政策支持
　　《證券市場(chǎng)周刊》：打造國(guó)際一流投行，必須讓證券業(yè)各主體各自歸位，還原本質(zhì)，這方面有什么建議？
　　程博明：一是放松現(xiàn)有的凈資本監(jiān)管。我們與國(guó)外同行和國(guó)內(nèi)銀行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面臨不同的凈資本管理要求，它們是用總資產(chǎn)做事，我們用凈資本，結(jié)果是國(guó)際投行的杠桿率危機(jī)前高達(dá)40倍，目前則在15倍左右，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的杠桿率也在15倍左右，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)杠桿率也接近5倍，而中國(guó)證券公司的杠桿率只有1.3倍。
　　中國(guó)自2001年開始提出凈資本管理，2006年提出《管理辦法》，為規(guī)范經(jīng)營(yíng)、控制風(fēng)險(xiǎn)提供了有效的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，這種凈資本管理被全球證券監(jiān)管實(shí)踐證明是最有效的監(jiān)管方式，但是我們的凈資本監(jiān)管體系是過于嚴(yán)格的體系，比《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的要求還高，雖然控制了風(fēng)險(xiǎn)，但也束縛了手腳，存在的弊端也日益顯現(xiàn)，嚴(yán)重阻礙了證券行業(yè)的正常發(fā)展。此外，各大證券公司雖在銀行擁有授信額度，而實(shí)際操作中由于種種限制很難獲得銀行信貸支持。因此，證券公司很難充分利用自己的資產(chǎn)負(fù)債表為客戶提供服務(wù)，難以發(fā)揮資本中介功能。
　　二是對(duì)證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，建立事后評(píng)價(jià)與懲罰機(jī)制。審批制下的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品創(chuàng)新難以及時(shí)有效地滿足市場(chǎng)需求，如約定購(gòu)回式證券交易業(yè)務(wù)審批了三年才最終推出；而債券報(bào)價(jià)回購(gòu)業(yè)務(wù)申報(bào)已過一年，至今尚在逐一審批中。因此，建議修改《證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新工作指引》相關(guān)條款，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)由審批改為備案制，并增加“事后評(píng)價(jià)與懲罰機(jī)制”等條款，加快產(chǎn)品創(chuàng)新的速度。
　　
　　三是放松客戶保證金監(jiān)管，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)證券公司試點(diǎn)自主清算和托管。第三方存管模式是特定時(shí)期“亂世用重典”的產(chǎn)物，具有一定的階段性，國(guó)外均不采用該模式。因此，建議修改《證券法》中“證券公司客戶交易結(jié)算資金應(yīng)當(dāng)存放在商業(yè)銀行”的規(guī)定，恢復(fù)證券公司作為金融機(jī)構(gòu)的本來面目。
　　四是大力發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接聯(lián)系的金融產(chǎn)品。證券公司和基金公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品主要投資于股票、債券等，很少直接投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，建議擴(kuò)大公募基金和證券公司集合計(jì)劃投資范圍，增加非上市股權(quán)、債權(quán)、并購(gòu)項(xiàng)目等投資品種，如開發(fā)類信托產(chǎn)品、并購(gòu)基金等。建議放開證券公司直投基金的額度限制，力爭(zhēng)讓證券公司直投成為中國(guó)PE行業(yè)的主導(dǎo)力量。
　　五是支持提高行業(yè)集中度，發(fā)揮分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的功能。近年來證券行業(yè)的業(yè)務(wù)集中度進(jìn)一步下降，前5家只占26%，109家證券公司在相差不大的水平上拼殺，形不成領(lǐng)跑行業(yè)的集團(tuán)力量，沒有充分發(fā)揮證券業(yè)整體分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。我們建議出臺(tái)相關(guān)政策促進(jìn)行業(yè)整合，提高行業(yè)集中度，培育幾家能與國(guó)際一流投行直面競(jìng)爭(zhēng)的證券公司。
　　
　　國(guó)際化不是“占領(lǐng)”華爾街
　　《證券市場(chǎng)周刊》：中國(guó)加入WTO十年了，證券業(yè)一直嘗試國(guó)際化，無論是走向海外，還是引入海外投行作為股東，成功者寥寥。但經(jīng)濟(jì)危機(jī)余波未盡，能否請(qǐng)你談一下國(guó)內(nèi)證券業(yè)國(guó)際化背景和總體思路？
　　程博明：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化和人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，國(guó)內(nèi)證券公司必然跟隨客戶的國(guó)際化而國(guó)際化，應(yīng)該以客戶需求為導(dǎo)向，以互補(bǔ)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為前提，專注于跨境業(yè)務(wù)。一方面，國(guó)內(nèi)客戶“走出去”產(chǎn)生了大量的境外上市融資、投資以及跨境并購(gòu)需求，國(guó)內(nèi)投資者海外財(cái)富管理的需求也在日益增加；另一方面，國(guó)際客戶“引進(jìn)來”帶來了人民幣債券、QFII及國(guó)際板等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。證券公司要加快提高跨境業(yè)務(wù)能力，逐步確立在大中華市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐步提升跨境業(yè)務(wù)的收入占比，分散單一市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　中信證券的國(guó)際化是將公司的境內(nèi)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展至境外，充分利用公司境內(nèi)的資源、經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)，在境外優(yōu)先發(fā)展公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，并最終建設(shè)成一個(gè)“境內(nèi)外匹配、業(yè)務(wù)多元化、一站式服務(wù)”的跨境投行平臺(tái)。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：按照你的意思，現(xiàn)在中國(guó)證券公司最好是跟著客戶國(guó)際化，那么機(jī)會(huì)到底在哪里呢？
　　程博明：現(xiàn)在大家一提到國(guó)際化，馬上就想到要去華爾街開設(shè)一家分公司，或者去并購(gòu)一家歐美的投行，中國(guó)的證券公司國(guó)際化不是“占領(lǐng)”華爾街，也“占領(lǐng)”不了華爾街。
　　投行作為一個(gè)中介服務(wù)行業(yè)，必須服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。隨著中國(guó)企業(yè)走出去，證券公司可以幫它們一起做很多事情。我們有個(gè)簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)，過去5年，企業(yè)在海外與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的融資業(yè)務(wù)規(guī)模是2:3，但我們所覆蓋的僅僅是這其中國(guó)內(nèi)的“3”，即融資總規(guī)模的60%，而對(duì)海外“2”的融資業(yè)務(wù)，只有少量涉及。這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都有一定的負(fù)面影響。
　　再有，中國(guó)現(xiàn)在有越來越多的資金到海外投資，主權(quán)基金出海；在香港僅人民幣存款就有5000億元。在這種情況下，中國(guó)證券公司的優(yōu)勢(shì)恰恰就發(fā)揮出來了。比如，目前海外唯一一單人民幣的IPO項(xiàng)目就是我們牽頭在香港完成的。中國(guó)投行現(xiàn)有的客戶和能力，是我們發(fā)展的基礎(chǔ)；而更大的基礎(chǔ)，是中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)還保持著健康和良性的發(fā)展。因此我們不能脫離現(xiàn)有的基礎(chǔ)與國(guó)外投行到海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
　　海外投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)生態(tài)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面已經(jīng)有非常深刻的認(rèn)識(shí)。很多對(duì)中國(guó)情況了解透徹的基金經(jīng)理與分析員，在海外機(jī)構(gòu)中扮演重要角色。根據(jù)我們的了解，現(xiàn)在海外投資者對(duì)簡(jiǎn)單的“中國(guó)增長(zhǎng)故事”已經(jīng)不感興趣，而通過海外投行隔靴搔癢的研究建議，或傳遞二手甚至三手信息，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足長(zhǎng)期專注中國(guó)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)投資者的投資決策，他們需要真正的中國(guó)聲音。這種背景之下，中國(guó)證券公司跟隨相關(guān)企業(yè)國(guó)際化，就會(huì)更多地得到國(guó)際機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：國(guó)際化對(duì)證券公司來說是綜合實(shí)力的考驗(yàn)，中國(guó)的證券公司要想在國(guó)際上發(fā)出中國(guó)聲音，需要具備什么樣的條件？現(xiàn)在中國(guó)證券公司準(zhǔn)備好了嗎？
　　程博明：我們有過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，過去3年美國(guó)華爾街董事（Director）級(jí)別以上的華人投資銀行管理人員，已經(jīng)有超過10%回流至香港或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中低級(jí)別人員回流比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10%。回流的管理人員中，相當(dāng)部分直接加入中資投行，其中中信證券2011年引進(jìn)有海外背景的員工113人。在經(jīng)歷多年海外經(jīng)營(yíng)后，中資投行已經(jīng)積累了較多的經(jīng)驗(yàn)，逐步建立了股票債券承銷、研究、銷售交易等全球性投行體系，在海外市場(chǎng)的理解與項(xiàng)目協(xié)調(diào)、執(zhí)行上，已具備一定的能力。
　　尤其是在中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的過程中，中資投行由于扎根中國(guó)，對(duì)中國(guó)客戶有較高的依賴度。中資背景與長(zhǎng)期的服務(wù)承諾，使中資投行在中國(guó)客戶與海外機(jī)構(gòu)的博弈過程中，能在符合國(guó)際市場(chǎng)游戲規(guī)則的前提下提出解決方案，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)上幫助中國(guó)企業(yè)保持信息的對(duì)稱性，在各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)保護(hù)中國(guó)企業(yè)利益。
　　與外資投行相比，最了解中國(guó)企業(yè)的仍然是中資投行，這是文化、經(jīng)濟(jì)、體制等各方面因素產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)，中國(guó)故事由中國(guó)人來講，在熟悉、掌握國(guó)際資本市場(chǎng)規(guī)則后，中國(guó)企業(yè)的事由中資投行執(zhí)行，無論是從效率、對(duì)發(fā)行人的理解、對(duì)發(fā)行人的故事的闡述等角度看，都體現(xiàn)更強(qiáng)的優(yōu)越性。
　　以中信證券H股項(xiàng)目為例，中資投行以國(guó)際資本市場(chǎng)的邏輯體系，配合對(duì)中國(guó)證券行業(yè)的理解，構(gòu)建完整的投資故事與財(cái)務(wù)分析，并深刻且有效解答投資者的疑慮。尤其是在全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的情況下，中資投行主導(dǎo)承銷團(tuán)的全球客戶網(wǎng)絡(luò)及研究渠道，向投資人傳遞信心，消除發(fā)行人與市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱，為股票的發(fā)行提供“穩(wěn)定器”作用。
　　中資投行較強(qiáng)的資本實(shí)力以及對(duì)企業(yè)的了解，成為發(fā)行的關(guān)鍵基石，并增強(qiáng)市場(chǎng)投資者的信心。中信證券H股項(xiàng)目全由中資投行擔(dān)任簿記管理人，國(guó)際投資者將此安排解讀為項(xiàng)目得到“中國(guó)背書”，加上社保基金等中資機(jī)構(gòu)的參與，對(duì)海外投資者信心帶來非常正面的提升。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：以中信證券自身的國(guó)際化為例，中國(guó)證券公司到底應(yīng)該怎么樣走出去？
　　程博明：2011年6月，中信證券國(guó)際與法國(guó)東方匯理銀行達(dá)成協(xié)議，收購(gòu)其旗下里昂證券和盛富證券19.9%的股權(quán)。未來，中信證券仍將持續(xù)、積極尋求海外業(yè)務(wù)合作伙伴，不限于自建、并購(gòu)或合資等多種形式，充分合理利用境外募集資本金，適時(shí)建設(shè)完成最有利于匹配中信證券現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)地位的海外業(yè)務(wù)平臺(tái)。
　　我們現(xiàn)在國(guó)際化的要訣就是：中國(guó)企業(yè)國(guó)際上走多遠(yuǎn)，中信證券提供的金融服務(wù)就走多遠(yuǎn)。從目前看，我們的能力圈還主要是跨境業(yè)務(wù)，也就是市場(chǎng)可以在國(guó)外，但客戶一定是國(guó)內(nèi)的客戶，我們真正具備能力的范圍，在于我們覆蓋了450個(gè)國(guó)內(nèi)大企業(yè)和高速發(fā)展的企業(yè)；覆蓋了300個(gè)股票機(jī)構(gòu)投資者，400個(gè)國(guó)內(nèi)債券投資者，這是我們的能力。
　　中資投行在不能脫離現(xiàn)有的中國(guó)客戶大前提下，如果要做好跨境業(yè)務(wù)，需要建自身海外銷售體系和客戶覆蓋網(wǎng)絡(luò)。現(xiàn)在中資投行最缺乏的就是在海外把股票賣出去的能力。中資投行往往面臨這樣的問題，在國(guó)內(nèi)有很多好的客戶的股票，到了香港就賣不出去。一旦建立了自己的海外網(wǎng)絡(luò)與銷售體系，不僅可以賣出去股票，還可以把中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在海外的訂單接過來。
　　做好跨境業(yè)務(wù)一定要做好包括固定收益、海外融資融券業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)在內(nèi)的資本中介。這類海外資本中介業(yè)務(wù)也是和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相結(jié)合，海外的融資融券業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶也是中資背景機(jī)構(gòu)。海外的固定收益很簡(jiǎn)單，我們甚至可以把外管局業(yè)務(wù)拿過來一部分，用海外團(tuán)隊(duì)就可以實(shí)現(xiàn)了。所以我們的海外戰(zhàn)略也是包括構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)發(fā)展兩部分。
　　
　　國(guó)際化的一個(gè)重點(diǎn)是要建立境內(nèi)外平臺(tái)一體化的協(xié)作機(jī)制與流程。境內(nèi)大平臺(tái)積累了大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人民幣國(guó)際化進(jìn)程，這些客戶有大量的“走出去”、在境外上市融資、境外投資以及跨境并購(gòu)的需求，需要借助于境外平臺(tái)的資源；境外平臺(tái)滿足客戶投資中國(guó)的需求需要借助境內(nèi)平臺(tái)的資源，如何充分發(fā)揮兩個(gè)平臺(tái)的資源優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)地服務(wù)客戶，必須建立完善而具體的兩個(gè)平臺(tái)對(duì)接的機(jī)制與流程，并與考核指標(biāo)直接掛鉤。
　　
　　《證券市場(chǎng)周刊》：2011年下半年以來，美股下跌、歐債危機(jī)不斷升級(jí)，香港市場(chǎng)亦不可能獨(dú)善其身，發(fā)行市場(chǎng)環(huán)境并不樂觀。與此同時(shí)，“中國(guó)故事”吸引力不再，中國(guó)證券行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍沒能擺脫靠天吃飯的局面。中信證券能在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下成功發(fā)行H股，實(shí)屬不易，請(qǐng)談?wù)勚行抛C券H股發(fā)行的相關(guān)情況。
　　程博明：中信證券的H股發(fā)行可以用“驚心動(dòng)魄”來概況，非常不容易，但能夠順利完成H股發(fā)行，也是公司長(zhǎng)期布局的結(jié)果。
　　縱觀這些年的發(fā)展，可以說中信證券的成功絕非偶然。首先，中信證券注重戰(zhàn)略研究，例如中信證券每年的工作報(bào)告都是幾經(jīng)討論才能定稿，對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)、公司現(xiàn)狀進(jìn)行深入的探討，工作報(bào)告對(duì)公司的業(yè)務(wù)和發(fā)展起到了積極的指導(dǎo)作用，在2011年度工作報(bào)告中，我們對(duì)中信證券的新商業(yè)模式進(jìn)行了總結(jié)，那就是“賣方積累資源、買方實(shí)現(xiàn)收入，二者循環(huán)促進(jìn)”；其次，中信證券長(zhǎng)期收集和分析行業(yè)、境外投行的信息，并在每年的工作會(huì)上，進(jìn)行證券公司競(jìng)爭(zhēng)力分析講座，關(guān)注行業(yè)現(xiàn)狀，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。
　　在這次H股發(fā)行的過程中，我們按照國(guó)際投行的慣例，對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新分類，即：中介型業(yè)務(wù)、資本中介型業(yè)務(wù)和資本型業(yè)務(wù)三大類。這種分類方式改變了業(yè)內(nèi)習(xí)慣于把證券公司的業(yè)務(wù)分成投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、自營(yíng)投資等傳統(tǒng)分類方式，而原分類方式偏重業(yè)務(wù)的單一性，束縛了證券公司的發(fā)展。
　　具體說來，中介型業(yè)務(wù)是指單純提供服務(wù)、不占用資本金的業(yè)務(wù)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理，也就是我們常說的賣方業(yè)務(wù)；資本中介型業(yè)務(wù)是指占用資本金、主要以服務(wù)客戶為目的、風(fēng)險(xiǎn)暴露較低的業(yè)務(wù)，如融資融券、做市等；資本型業(yè)務(wù)是指占用資本金、主要以投資為目的、風(fēng)險(xiǎn)暴露較高的業(yè)務(wù)，如自營(yíng)、PE投資等。資本中介型和資本型業(yè)務(wù)就是我們常說的買方業(yè)務(wù)。
　　從過去的情況看，我們的收入主要來源于中介型業(yè)務(wù)和資本型業(yè)務(wù)，這兩類業(yè)務(wù)的收入占比甚至超過公司全部銷售收入的90%。根據(jù)境外投資銀行的實(shí)際操作情況，資本中介類業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的收入占其全部銷售收入的60%以上，我們?cè)谶@方面也具備廣闊的發(fā)展空間。
　　在業(yè)務(wù)重新分類的基礎(chǔ)上，中信證券累計(jì)與超過300個(gè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了溝通，95%的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中信證券的故事和未來發(fā)展的前景表示認(rèn)可，我們成功收獲了六大基石投資者8.5億美元的訂單（占本次總發(fā)行規(guī)模的45%）。
　　中信證券的布局和綜合優(yōu)勢(shì)贏得了投資者的信任和支持，中信證券也將一如既往地服務(wù)客戶、拓展業(yè)務(wù)、回報(bào)投資者。
　　
　　郭樹清的國(guó)際一流投行構(gòu)想
　　
　　本刊記者 李欣／文
　　什么是國(guó)際一流的投資銀行？在中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清看來，首先，作為一個(gè)行業(yè)，應(yīng)該與中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、資本市場(chǎng)規(guī)模在世界上的地位和作用相稱。目前中國(guó)GDP總量和股票市值均居全球第二，但是中國(guó)的投資銀行距離這個(gè)排名還相差很遠(yuǎn)。
　　第二，作為金融服務(wù)主要提供者，應(yīng)當(dāng)能夠滿足社會(huì)發(fā)展和投資融資、資產(chǎn)定價(jià)、財(cái)務(wù)管理等需求。
　　第三，作為投資銀行個(gè)體，在國(guó)際市場(chǎng)上有幾家占據(jù)一席之地，能夠與國(guó)際投資銀行形成一定程度的競(jìng)爭(zhēng)，至少在中國(guó)大陸和大中華地區(qū)這個(gè)市場(chǎng)上，利用比較優(yōu)勢(shì)，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
　　中國(guó)特色的國(guó)際一流投行標(biāo)準(zhǔn)
　　一是，一定要吸取西方的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，始終牢牢樹立為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的原則。
　　二是，實(shí)行良好的公司治理，要有良好的權(quán)力制衡。
　　三是，要有強(qiáng)烈的責(zé)任意識(shí)，要敢于擔(dān)當(dāng)，而不是像有些西方投資銀行那樣——賺錢的時(shí)候都來了，承擔(dān)責(zé)任的時(shí)候一個(gè)也找不到。
　　四是，要有自己的企業(yè)文化，特別是要強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神。投行與其他行業(yè)都一樣，必須強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)集體主義精神，沒有良好的團(tuán)隊(duì)合作，投資銀行是難以存在的。
　　五是，要認(rèn)真履行企業(yè)公民的社會(huì)責(zé)任。我們投行一定不要忘記中國(guó)還是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家。
　　六是，要保持樸素的作風(fēng)，任何時(shí)候都不能脫離人民群眾。
　　
　　建設(shè)一流的國(guó)際投行要點(diǎn)
　　第一，要提高行業(yè)集中度，增強(qiáng)行業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。要擴(kuò)寬融資渠道，支持符合條件的證券公司通過IPO上市，同時(shí)打通債務(wù)融資渠道，夯實(shí)財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性。堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，做大做強(qiáng)。鼓勵(lì)行業(yè)差異化發(fā)展，形成綜合經(jīng)營(yíng)與專業(yè)化經(jīng)營(yíng)、特色化經(jīng)營(yíng)共存的業(yè)態(tài)。
　　第二，要切實(shí)貫徹以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)理念，做好投資者服務(wù)工作。我們迫切需要進(jìn)一步細(xì)分客戶，提供多樣化、多層次的產(chǎn)品，把最合適的產(chǎn)品賣給最合適的人。
　　第三，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。除了要完善創(chuàng)業(yè)板，搞好場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，做好融資融券業(yè)務(wù)，以及股指期貨業(yè)務(wù)等之外，還應(yīng)該研究探索一些新的產(chǎn)品。有這么幾個(gè)方面：一是以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目的，鼓勵(lì)發(fā)展和創(chuàng)新多元化的投融資工具。加強(qiáng)對(duì)高收益?zhèn)貏e是服務(wù)中小企業(yè)的高收益?zhèn)胤秸畟蚴姓裙潭ㄊ找骖愋庐a(chǎn)品，國(guó)債期貨、資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品以及做市商等交易制度的研究設(shè)計(jì)。二是提高對(duì)創(chuàng)新事物的容忍度，合理確定創(chuàng)新失誤與違法違規(guī)的區(qū)分和處理原則。積極研究創(chuàng)新產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的激勵(lì)保護(hù)機(jī)制，提升行業(yè)的創(chuàng)新動(dòng)力。三是支持自律組織對(duì)證券公司創(chuàng)新的專業(yè)評(píng)價(jià)，積極推廣創(chuàng)新成果。
　　第四，“以我為主”，穩(wěn)步擴(kuò)大證券行業(yè)的對(duì)外開放。支持有條件的公司走出去，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升國(guó)際影響力。要特別注意利用已擁有香港、臺(tái)灣這樣高度國(guó)際化經(jīng)濟(jì)體的條件，做好投行、理財(cái)、合格機(jī)構(gòu)投資者、跨境人民幣支付結(jié)算，以及資本項(xiàng)目的雙向開放等方面的探索。
　　第五，完善凈資本、杠桿率等指標(biāo)管理，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)預(yù)警，審慎評(píng)估和有效處理，守住不發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
　　第六，要加強(qiáng)服務(wù)，放松管制，改善行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。結(jié)合《證券法》、《基金法》的修改評(píng)估以及其他一些法律法規(guī)的修訂完善，進(jìn)一步縮小行政審批的范圍，下放一部分行政審批的權(quán)力，提高保留行政許可的工作質(zhì)量，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
　　
　　
　　
　　
　　程博明簡(jiǎn)歷：
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾任金融時(shí)報(bào)社理論部負(fù)責(zé)人，北京證券登記有限公司總經(jīng)理兼任長(zhǎng)城資信評(píng)估有限公司董事長(zhǎng)，中信證券襄理、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理。2010年2月10日起擔(dān)任中信證券總經(jīng)理。
　　
　　
　　跳出紅海
　　 未來中國(guó)證券公司的競(jìng)爭(zhēng)是“智力與資本”深度融合的競(jìng)爭(zhēng)，跳出紅海，才有成為國(guó)際一流券商的希望。
　　
　　“打造國(guó)際一流投行是一個(gè)偉大的夢(mèng)想，現(xiàn)在我們必須敬畏市場(chǎng)，只有精耕細(xì)作才能在轉(zhuǎn)型過程中抓住先機(jī)。”中信證券總經(jīng)理程博明再三跟《證券市場(chǎng)周刊》記者強(qiáng)調(diào)，國(guó)際一流券商是中國(guó)證券業(yè)的夢(mèng)想。
　　作為國(guó)內(nèi)最大的證券公司，中信證券一直在國(guó)際化的征途上奔跑。從貝爾斯登并購(gòu)的失意，到里昂證券的主動(dòng)合作，中信證券國(guó)際化路徑充滿曲折，足以成為中國(guó)證券業(yè)國(guó)際化的教科書。
　　“國(guó)際一流投行沒有標(biāo)準(zhǔn)，至少到目前為止國(guó)際上沒有一個(gè)量化標(biāo)準(zhǔn)，從宏觀數(shù)據(jù)來看，中國(guó)證券公司打造國(guó)際一流投行是有機(jī)會(huì)的。”程博明對(duì)美林、高盛、野村證券等一流投行進(jìn)行數(shù)量化的比較后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券業(yè)凈收入占GDP的比重僅為0.48%，根據(jù)美國(guó)、日本的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，該比率達(dá)到1.3%時(shí)，證券業(yè)的發(fā)展就相當(dāng)充分。中國(guó)的GDP已經(jīng)躍居世界第二，但是證券業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不相稱。
　　
　　中國(guó)證券業(yè)發(fā)展時(shí)間短，發(fā)展的過程卻是波折起伏，監(jiān)管層危機(jī)式管理成為常態(tài)。“監(jiān)管是一方面，現(xiàn)在證券公司本身也存在問題。”程博明并不避諱國(guó)內(nèi)證券公司存在的問題，牛市時(shí)“小富即安”，創(chuàng)新動(dòng)力弱，國(guó)際化視野不夠開闊。程博明表示，現(xiàn)在中信證券的國(guó)際收入在5%左右，要想成為國(guó)際一流券商，至少要提高到20%。
　　中國(guó)證券業(yè)經(jīng)歷了2004年、2005年的綜合治理，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)沒有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，盡管開展了融資融券、直投等業(yè)務(wù)，但依然在通道制的約束下靠天吃飯。證券業(yè)盡管在規(guī)模上不斷擴(kuò)大，但行業(yè)利潤(rùn)在整個(gè)金融體系中僅占2%。
　　“遏制邊緣化，一方面需要監(jiān)管松綁，一方面需要證券業(yè)自身的努力。”程博明稱，銀行的監(jiān)管是最嚴(yán)厲的，但銀行的理財(cái)規(guī)模在金融體系中是最大的，證券公司在這方面就很弱。
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清履新以來，釋放了諸多改革信號(hào)，打造國(guó)際一流投行亦是其中之一。怎么做？是擺在證券業(yè)面前最現(xiàn)實(shí)的問題。
　　盡管中信證券成功登陸香港聯(lián)交所，但這并不意味著其已經(jīng)成功國(guó)際化，也并不意味著具備了國(guó)際一流投行的基本要素。程博明稱：“做大做強(qiáng)才能走出國(guó)門，商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變是擺脫目前紅海競(jìng)爭(zhēng)格局的唯一選擇。”
　　商業(yè)模式困擾著整個(gè)證券業(yè)，“中國(guó)的證券公司拿到牌照就開干，大家做一樣的活，最終形成惡性競(jìng)爭(zhēng)。”程博明認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)成為全球第二，有足夠大的市場(chǎng)空間，大家沒必要進(jìn)行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，完全可以加快創(chuàng)新步伐，做自己最擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，將紅海變成藍(lán)海，這樣才能將證券業(yè)的蛋糕做大。
　　中信證券一直試圖跳出紅海。2007年9月，對(duì)華夏基金的收購(gòu)，標(biāo)志著中信證券買方業(yè)務(wù)布局成功；當(dāng)年10月，中信證券成立金石投資，將買方業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大；當(dāng)時(shí)，中信證券還洽談并購(gòu)貝爾斯登，遺憾的是后者倒在金融危機(jī)中。歐債危機(jī)爆發(fā)后，中信證券在并購(gòu)里昂證券、盛富證券的行動(dòng)中占據(jù)主動(dòng)。
　　2011年12月17日，中信證券公告稱，由于個(gè)別國(guó)家及地區(qū)的監(jiān)管批準(zhǔn)程序仍需時(shí)間完成，預(yù)計(jì)其全資子公司中信證券國(guó)際有限公司出資3.74億美元收購(gòu)里昂證券及盛富證券各19.9%股權(quán)完成的時(shí)間將延至2012年初。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中信證券的買方業(yè)務(wù)給營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率已經(jīng)超過30%。
　　“中信證券的轉(zhuǎn)型并不是業(yè)務(wù)線條的轉(zhuǎn)型，所以各個(gè)業(yè)務(wù)板塊還需要精耕細(xì)作，需要加強(qiáng)創(chuàng)新。”在程博明的構(gòu)想中，中國(guó)證券公司未來的競(jìng)爭(zhēng)是“智力與資本”深度融合的競(jìng)爭(zhēng)，那些有能力將公司的資本實(shí)力、品牌、技術(shù)和機(jī)制等優(yōu)勢(shì)有機(jī)結(jié)合，并形成合力的公司將擁有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)力，才有成為國(guó)際一流投行的希望。