我國旅游上市公司財務預警研究——基于旅游危機管理的視角

□楊松華 周春梅

（1、2.華僑大學旅游學院，泉州 362021）

旅游業是敏感性強的綜合性產業，產業依托度高，容易受諸如政治、經濟、恐怖襲擊、疫病等突發事件各種因素的影響。旅游危機的頻繁發生給旅游業帶來了強烈的沖擊，也給旅游企業造成了嚴重的打擊。如今，危機管理已是一種常態管理?？v觀目前國內旅游業的危機管理研究，旅游危機管理更多是從宏觀角度把控，強調政府在應對危機中的作為，缺乏從微觀視角對個體旅游企業的危機應對進行的探究。對于旅游企業而言，旅游危機直接沖擊旅游企業的財務狀況，影響旅游企業的經營決策。旅游上市公司作為我國旅游企業的主體，在應對旅游危機時，企業的財務預警則顯得尤為重要。

一、文獻回顧

（一）旅游危機管理

世界旅游組織（WTO）把旅游危機定義為：影響旅行者對一個目的地的信心并擾亂繼續正常經營的非預期性事件。旅游業危機管理是指為避免和減輕危機事件給旅游業所帶來的嚴重威脅，通過研究危機、危機預警和危機救治達到恢復旅游經營環境、恢復旅游消費信心的目的而進行的非程序化的決策過程［1］。如何在日常經營性危機中進行有效的危機預警，對外部危機側重應對。這都是旅游企業管理中需要思考的大難題。國內對于旅游危機的管理始于2003年，“非典”疫情的爆發給旅游業造成的重創，讓學界與業界共同展開對旅游危機的研究，總結出危機的五大特征：不可預知性（隱蔽性）、突發性（突然性）、危害性（破壞性）、波及性（擴散性）、關注性（公開性）［1］。并從旅游危機管理的必要性、危機管理策略及其管理體系的構建等進行研究?！胺堑洹薄ⅰ般氪ǖ卣稹薄ⅰ敖鹑谖C”對旅游業的影響都是近十幾年來旅游危機研究的主要集中點。國內對于旅游危機管理主要是側重于從旅游業宏觀層面進行危機管理。本文主要基于旅游危機管理的視角，從旅游公司財務預警的方向從微觀層面進行研究。

（二）旅游上市公司財務預警

國外對于企業的財務預警研究最早是Fitzpatrick對企業財務危機預警進行了單變量研究，而后Beaver對失敗企業和成功企業進行比較研究后提出了單變量判定模型，即通過個別財務比率指標的走勢的惡化來預測財務危機狀況［2］。但是通過單變量判定模型要預測企業的財務危機往往顯得比較單薄，所反映的信息有限，不能很好地進行企業的財務預警。這就催生了多變量模型的產生，其中最著名的是Altman的Z值計分模型。國內對于企業的財務預警研究更多的是在國外研究的基礎上，對一些預警模型的構建方法進行完善。吳世農、盧賢義應用Fisher線性判定分析、多元線性回歸模型和Logistic回歸分析三種方法，分別建立財務困境預測模型［3］。鄭茂使用線性概率模型和Logistic模型進行企業財務危機預警分析［4］。張立軍基于貝葉斯判別分析法構建財務危機預警模型［5］。企業財務預警模型的方法也是多種多樣，如主成分分析、神經網絡、決策樹、Probit函數模型，等等。

對于旅游上市公司的財務研究主要集中在旅游上市公司的經營業績的評價方面。如張曉明，周春梅（2004）分析我國旅游業上市公司的基本現狀及存在問題，并提出相應的發展對策［6］。馮青（2005）結合上市公司的財務分析方法和旅游上市公司的分類標準對2004年飯店類、景區類和綜合類旅游上市公司分別進行分析，及對其投資前景進行了研究，并給出投資策略：景點類旅游股整體投資價值較高，酒店類和綜合類上市公司則應關注其具有龍頭潛質的公司［7］。李峰（2007）利用BP神經網絡較高的自組織、自適應和自學習的能力，構建BP神經網絡模型，用以對上市旅游企業的財務預警，以求達到為客觀準確的預測效果［8］。學術界針對旅游上市公司的財務預警的研究則較少。

由于行業性質的差異，一些財務預警的經典模型并不適合中國的旅游行業。如旅游業與制造業有著很大的差異，旅游產品區別于一般商品，旅游產品不能像一般商品那樣被有效地儲存起來，以備將來出售。隨著時間的流逝，旅游產品如果沒有實現對應時間上的交換價值，此期間為生產該種旅游產品所付出的人、財、物力資源就都是一種浪費，并且損失的價值永遠也得不到補償。［9］旅游產品的生產與消費同時性、不可儲存性、空間的不可轉移性等特性直接影響著存貨周轉率對企業財務的作用。一些經典的財務預警模型也因為行業的差別而不具有橫向可比性。國內目前采用的財務預警模型，其預測結果表明的也只是短期的財務狀況，非長期的。這對于旅游行業而言預警效果大打折扣。本文從旅游危機管理的視角對我國旅游上市公司的財務預警進行研究，以便旅游上市公司在旅游危機來臨之際能夠及時發覺潛伏危機，調整經營方針策略，有效應對旅游危機。

二、研究方法

（一）財務指標的選擇及其度量

公司財務危機是由眾多因素交織在一起相互影響引發的，事實上不管是任何情況下發生的財務危機都有共其性因素在發揮作用。本文對旅游上市公司預警指標的選擇主要是從贏利能力，償債能力，經營能力，成長能力，現金流量等方面選取了以下財務比率。

財務指標：凈資產收益率、資產凈利率、資產報酬率、流動比率、速動比率、超速動比率、營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率、凈利潤現金含量。

表1 財務指標

各指標的意義如下：

（1）凈資產收益率：該指標反映公司所有者權益的投資報酬率，也叫凈值報酬率或權益報酬率，具有很強的綜合性。是反映財務情況較為重要的財務比率。

（2）資產凈利率：該指標指企業資產的綜合利用效果。指標越高，表明資產的利用效率越高，說明企業在增加收入和節約資金等方面取得了良好的效果，否則相反。

（3）資產報酬率：該指標表示企業全部資產獲取收益的水平，全面反映了企業的獲利能力和投入產出狀況。該指標越高，表明資產利用效率越高，企業的資產運營越有效，投入產出的水平好，該指標越低，說明企業資產利用效率低。

（4）流動比率：體現企業的償還短期債務的能力。流動資產越多，短期債務越少，則流動比率越大，企業的短期償債能力越強。

（5）速動比率：速動比率比流動比率更能體現企業的償還短期債務的能力。它剔除了流動資產中變現速度較慢且可能已貶值的存貨，因此將流動資產扣除存貨再與流動負債對比，以更真實衡量企業的短期償債能力。

（6）超速動比率：該指標除了扣除存貨以外，還從流動資產中去掉其他一些可能與當前現金流量無關的項目（如待攤費用）和影響速動比率可信性的重要因素項目，因此，能夠更好地評價企業變現能力的強弱和償債能力的大小。

（7）營業收入增長率：該指標用于衡量公司的產品生命周期，判斷公司發展所處的階段。

主營業務收入增長率高說明公司的產品收益有良好的增長勢頭。若主營業務收入增長率過低或大幅滑坡，則需要注意公司財務的預警信息。

（8）營業利潤增長率：該指標是企業本年營業利潤增長額與上年營業利潤總額的比率，反映企業營業利潤的增減變動情況。

（9）凈利潤增長率：該指標反映了企業實現價值最大化的擴張速度，是綜合衡量企業資產營運與管理業績，以及成長狀況和發展能力的重要指標。

（10）存貨周轉率：該指標是存貨周轉速度的主要指標。提高存貨周轉率，縮短營業周期，可以提高企業的變現能力。它反映企業的存貨管理水平，存貨周轉率越高，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快。它不僅影響企業的短期償債能力，也是整個企業管理的重要內容。

（11）應收賬款周轉率：該指標反映企業運營資金的周轉情況，應收賬款周轉率越高，說明其收回越快。反之，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，影響正常資金周轉及償債能力。

（12）流動資產周轉率：該指標反映流動資產的周轉速度，周轉速度越快，會相對節約流動資產，相當于擴大資產的投入，增強企業的贏利能力；而延緩周轉速度，需補充流動資產參加周轉，形成資產的浪費，降低企業的贏利能力。

（13）總資產周轉率：該指標反映總資產的周轉速度，周轉越快，說明銷售能力越強。企業可以采用薄利多銷的方法，加速資金周轉，帶來利潤絕對額的增加。

（14）凈利潤現金含量：該指標是指生產經營中產生的現金凈流量與凈利潤的比值。該指標越大越好，表明銷售回款能力較強，成本費用低，財務壓力小。

（二）研究方法及樣本的選取

本文采用多元統計方法中的主成分分析法和聚類分析法進行研究，樣本資料來源于瑞思（RESSET）金融研究數據庫。同時根據中國銀監會劃分的社會服務業中選出19家旅游上市公司（剔除因公司主營業務發生改變的6家旅游上市公司），并選取2003—2009年的財務比率。對于樣本的選擇，本文遵循以下標準：所選取的旅游上市公司在2003—2009年期間主營業務始終不發生變更。

三、結果分析

（一）主成分分析

本文對旅游上市公司2003—2009年的財務比率用SPSS進行主成分分析。個案數為143，符合主成分分析對數目要求大于100的要求。信度檢驗結果，KMO值為0.653，Bartlett的球形度檢驗的sig＜0.01，各變量之間存在著顯著的相關性。

主成分分析法對所選取的14個財務指標進行主成分分析，剔除公因子方差中提取值小于0.5的指標，最終得到的財務指標：凈資產收益率、資產凈利率、資產報酬率、流動比率、速動比率、超速動比率、營業利潤增長率、流動資產周轉率、總資產周轉率。這幾個指標從公司的贏利能力、償債能力、經營能力、成長能力等方面對旅游上市公司的財務情況。

表2 旋轉成分矩陣

（二）聚類分析

聚類分析的實質是尋找一些能客觀反映研究對象之間親疏關系的統計量，然后根據這種統計量把研究對象按距離相近或者相似的原則分為若干類，使得同類數據對象具有較高的相似度，不同類的數據對象是不相似的［10］。本文在通過對所選的指標進行主成分分析后篩選出9個具有代表性的財務指標，同時采用分析后的財務指標為變量，19個旅游上市公司為樣本變量，對19個旅游上市公司進行聚類分析。（1新都酒店2華僑城3華天酒店4張家界旅游5東方賓館6西安旅游7東海旅游8西安飲食9峨眉山10桂林旅游11昆明世博12黃山旅游13中青旅14首都旅游15國旅聯合16大連圣亞17西藏旅游18錦江股份19金陵飯店）在此基礎上，選擇旅游危機年2003年和2006、2009年的數據樣本進行聚類對比分析。

表3 旅游上市公司聚類表

1.2003 年旅游上市公司財務狀況

根據各個公司的2003年財務指標所反映的情況將19個旅游上市公司聚類為4大類別，2003年由于“非典”的影響，旅游上市公司的財務指標出現了大部分為負值，考慮到危機對旅游上市公司的影響較為嚴重，本文將這4類劃分為：①財務狀況安全；②財務狀況灰色；③財務出現危機；④財務危機嚴重。

表4 2003年旅游上市公司財務狀況

聚類分析結果顯示：（如表4）東海旅游的財務危機嚴重，西安旅游出現財務危機，東方賓館等三個旅游上市公司出現了財務問題，新都酒店、華僑城等14個旅游上市公司財務安全。其中東海旅游的資產報酬率為-2655%，資產凈利率-3173%，這數據為2003年所有旅游類上市公司的最低值。其流動比率0.0959，營業利潤增長率-32.8%，流動資產周轉率0.4885也是位居所有旅游類公司的底部。因此聚類為一類屬于2003年財務危機最為嚴重的公司。西安旅游的利潤增長率也是為負值，公司出現財務危機。東方賓館、黃山旅游、大連圣亞等三家公司資產報酬率為負值，各項資產流動比率也較低，公司的財務狀況屬于灰色區類。財務狀況較為正常的以錦江股份為代表其2003年的資產報酬率為274.7%，流動比率1.6827，營業利潤增長率6451%，流動資產周轉率0.9554。

2.2006 年旅游公司財務狀況

2006年旅游上市公司的各項財務指標比起2003年都有較高的增長，各個旅游上市公司的資產報酬率、凈資產收益率、資產凈利率都趨于上市公司的正常水平，都為正值。營業利潤增長率雖也有部分公司為負值，但大部分為正值。2006年旅游上市公司的財務整體情況相較于2003年有明顯的好轉。根據各個公司的2006年財務指標所反映的情況將19個旅游上市公司聚類為4大類別，考慮到旅游行業整體水平的明顯好轉，本文將這4類劃分為：①財務狀況灰色，②財務狀況安全，③財務狀況較安全，④財務狀況很安全。各公司具體財務狀況如表5所示。

表5 2006年旅游上市公司財務狀況

2009年旅游上市公司的各項財務指標比起2003年也有增長，各個旅游上市公司的資產報酬率、凈資產收益率、資產凈利率都趨于上市公司的正常水平，都為正值。但受2008年金融危機的波及，旅游上市公司的營業利潤增長額比起2006年出現了小波動。結合各個公司的2009年財務指標所反映的情況將19個旅游上市公司聚類為4大類別，考慮到旅游行業整體水平并未受到較為嚴重的影響，本文將這4類劃分為：①財務狀況灰色；②財務狀況安全；③財務狀況較安全；④財務狀況很安全。各公司具體財務狀況如表6所示。

表6 2009年旅游上市公司財務狀況

四、結語

2003年“非典”造成的旅游危機確實給旅游業帶來了重創。各個旅游上市公司的財務狀況也出現了前所未有的局面。2006年國內環境的穩定局面促進了旅游業的快速發展，這在旅游上市的財務指標數據上也有所體現。2009年受國際金融危機的影響，旅游業也出現了波動。由此可見，在應對旅游危機之時，特別是外界突發危機，旅游上市公司的整體水平差，處于被動的地位。旅游危機的影響首先表現在對旅游企業的經營決策上，其次會影響到消費者信心，最終會對整個旅游產業和國民經濟帶來影響。這是一個循環的過程，行業情況反過來影響企業的經營決策，在面對旅游危機時作出恰當的決策不僅能在應對旅游危機時占據主動地位也能減少旅游危機對企業的負面影響。正確的經營決策是建立在精確的財務預警方向上的。

對于財務預警指標的選擇，本文通過采用旅游上市公司的財務指標進行主成分分析，得出較為適合旅游上市公司進行財務預警的重要指標：凈資產收益率、資產凈利率、資產報酬率、流動比率、速動比率、超速動比率、營業利潤增長率、流動資產周轉率、總資產周轉率。對于制造業上市公司,存貨周轉率是公司財務預警的一個反應資金周轉情況的指標，但對于旅游上市公司，存貨周轉率的預警分量則有所下降，這主要是旅游產品較之一般產品的特性。旅游公司進行財務預警僅有財務指標是不夠全面的，同時要注重公司在經營過程中的現象指標?，F象指標是直觀的、表象的、整體的，它是導致企業營運狀況變動原因的外在表現，是企業財務困境發生的先前表現指標。企業發生經營困境、財務危機可能是一個或多個現象指標共同作用的結果，但是出現現象指標也不一定會使企業陷入經營困境，需要對各種現象指標作出進一步分析。在財務預警方面，為了謹慎起見，要時刻保持警惕心理，現象指標也可以作為財務預警的一個有效補充?，F象指標反映企業生產經營的變化及可能對企業生產運行產生的影響。如企業組織機構調整與變化、高層管理人員的頻頻更換、企業進行的重大投融資決策或是主要經營業務的轉變等。這都會直接或間接影響企業的財務甚至是經營狀況。

旅游行業是較為敏感的行業，面對外界的沖擊容易受到影響。外界危機往往無法事先預知，這時需要的是旅游企業在財務管理應對危機方面要有一定的緩沖機制。而無論是在危機來臨時期或是日常運營中，旅游企業也要能敏銳地察覺到公司財務的異動，做好預警措施。

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［2］張立軍，王瑛，劉菊紅﹒基于貝葉斯判別分析的上市公司財務危機預警模型研究［J］﹒商業研究，2009，（4）﹒

［3］吳世農，盧賢義﹒我國上市公司財務困境的預測模型研究［J］﹒經濟研究，2001，（6）﹒

［4］鄭茂﹒我國上市公司財務風險預警模型的構建及實證分析［J］﹒金融論壇，2003，（10）﹒

［5］張立軍，王瑛，劉菊紅﹒基于貝葉斯判別分析的上市公司財務危機預警模型研究［J］.商業研究，2009，（4）﹒

［6］張曉明，周春梅﹒我國旅游業上市公司現狀分析及發展對策研究［J］﹒西北大學學報（哲學社會科學版），2004，（11）﹒

［7］馮青﹒我國各類旅游上市公司的財務分析及投資前景［J］﹒桂林高等專科學校學報，2005，（8）﹒

［8］李鋒﹒基于BP神經網絡的上市旅游企業財務預警［J］﹒沿海企業與科技，2007，（6）﹒

［9］謝彥君﹒基礎旅游學［M］﹒北京：中國旅游出版社，2001.

［10］賈麗艷，杜強﹒SPSS統計分析標準教程［M］﹒北京：人民郵電出版社，2010.