互聯網經濟二次蕭條？

似乎10年前互聯網泡沫破裂哀鴻遍野的慘狀正在隱約重現。不過，事情并沒有那么糟糕。

8月下旬，上市3個多月的Facebook市值410億美元上下，股價20美元（發行價38美元），比其上市初蒸發掉了60%； Zynga股價則在3.5美元徘徊，市值蒸發65%。Groupon股價最近一直保持在5美元以下（發行價20美元），市值蒸發掉75%。

與此同時，騰訊的市值保持在4500億港元以上，百度的市值也在大多數時間內超過了Facebook。

很多互聯網業內人士，從這些數據中，聞到了似在10多年前相識過的慘淡味道。

互聯網經濟（包括移動互聯網）的第二次大蕭條真的要來臨了嗎？

泡沫破裂

關于互聯網經濟迎來第二次泡沫期的聲音，始現于2010年末。彼時，包括上述三家最耀眼的明星互聯網公司在內，多家美國互聯網創業公司都獲得了極高的估值（Groupon的估值在一年間上漲近20倍）。

但悲觀的“泡沫說”引起大規模的討論，是在2011年4月份。當時正值西南偏南大會（SXSW）召開，業界突然傳出剛剛登陸App Store的Color獲得數額為4100萬美元融資的消息。隨后，《紐約時報》發起了一場討論，題目就是：“這一次科技繁榮與千禧年不同了嗎？”反響非常強烈，但大多數業內人士對這種不吉利的預言都持保留態度，多數都在強調創業者和資本已經汲取了10多年前的那次慘痛經驗。

硅谷這種樂觀的看法一直持續到了2011年末。去年11月4日，Groupon登陸納斯達克，雖然股價暫時漲40%，但已比估值跌去一半。12月17日，Zynga上市，竟然直接破發。

這兩宗在谷歌之后規模最大的互聯網上市，讓各方大跌眼鏡（人人網上市則更不在話下），然而，更悲慘的局面還在后面。

在2012年資本市場對互聯網（包括移動互聯網）普遍降溫的背景下，Facebook在5月18日上市。然而，這艘預計融資160億美元的，擁有近8億用戶的滿載互聯網行業希望的巨輪，其上市的過程令追隨者萬分尷尬——不但首日破發（在第一周跌去16%），并且在上市時刻，納斯達克交易平臺出現技術故障，導致開盤時間推遲了30分鐘，而且還帶來了交易指令確認時間延遲、一些訂單處理出現錯誤、客戶重復下單等一系列問題。

5月18日的那起混亂的IPO，大大削弱了投資者對納斯達克，乃至整個股市的信心。當天的故障導致Facebook投資者無法在股價下跌時拋售股票，而承銷商則因為惹怒了投資者而回購股票。他們聲稱，由此產生的損失約為5億美元。在瑞士銀行宣布至少因此損失3.5億美元。

可能早已預見到Facebook 面臨的窘境，馬克·扎克伯格本沒趕到紐約，而是在加州走過場般地敲了一聲上市鐘。

在這之后，Facebook的尷尬，顯然成為了“互聯網經濟第二次大蕭條”說法的最佳讖緯。悲觀情緒開始漫布在整個互聯網產業。

共性

Market Watch專欄作家Therese Poletti在去年4月撰文指出：“Color的融資是個分水嶺，標志著硅谷已經意識到，自己正處于新一輪泡沫當中了。”

“Color融資給人的感受已經不僅僅是震驚了。” Poletti 說：“不錯，創始人Bill Nguyen在硅谷已經威名卓著……但是即便如此，一家之前默默無聞的應用程序公司首輪融資就獲得4100萬美元，還是匪夷所思。

在Poletti看來，當下的硅谷，少數“投資者”的理智再一次被多數的“投機者”所掩蓋。

創辦Broadsight科技咨詢公司的Allen Patrick則稱，互聯網行業正處于另一個泡沫的開始階段，“泡沫就是過多的資金追逐資產，并生產更多的資產，然后需要找一個更大的傻瓜來買。

的確，創業者和投資者通常被Y Combinator所誘惑。前者從超級天使處得到資金，后者通過各種手段助其登上TechCrunch的頭條，之后便等待下家接盤。

Patrick用自己的“十條泡沫確認標準”來判斷互聯網泡沫的程度：

1、用舊的方式來估值“新事物”，大公司開始對收購新事物埋單。

2、已經有人預警泡沫的產生，但“新事物”的倡導者卻越來越賣力地鼓吹。

3、只要“新事物”公司的前雇員創業，就會沒有任何理由地獲取投資。

4、為了創業公司，會有大量的投資基金公司逆向誕生

5、公司開始不需要實際的產品，僅憑著公司的PPT介紹，就可獲得資助（Color顯然屬于此類）。

6、MBA們紛紛離職，自己創業。

7、發生大市值公司上市。

8、銀行為新事物炒作市場，開設創業基金，將養老的錢投到里面。

9、出租車司機開始向你建議買此類股票。

10、受寵的新生事物開始愚蠢地購買傳統公司。這時候離崩盤不遠了。

顯然，Patrick認為，按照他的這套標準，當下與1999年的局面如出一轍。“我們就只能等待泡沫的第9和第10階段的到來，等到出租車司機也加入進來，游戲也就結束了。” Patrick說。

與Patrick持同樣悲觀觀點的還有馬克·庫班，這位在上一次互聯網泡沫破裂之前大賺一筆并全身而退的極客，把目前的互聯網領域投資狂潮比作“金字塔計劃”（傳銷騙局）。

值得注意的是，這次的泡沫與2000年相比還有一個底層的共同點：雖然SoLoMo（社交，本地化與移動互聯）是當今互聯網的3大主題，但這些互聯網公司的現金流仍主要來自于電商、游戲和SP業務（Facebook的收入構成最為典型）。然而，10年前的電商尚處于市場教育階段，手機尚未普及，而游戲玩家也遠沒有今天被社交網絡和移動設備所激發的如此普遍。正因為如此，這兩個領域額的持續增長才造就了互聯網產業持續10年的盛況。

但是，如今并沒有新的商業模式產生，而這兩個領域的市場空間已經可見到天花板，所以，此次泡沫破裂后，整個行業是否還會像上波那樣僅用3年就走出低迷期？

這是一個未知數。

差異性

2000年納斯達克崩盤，8成股票虧損超過80%，37%的上市企業退市。Webvan、Kozmo這樣的互聯網明星都在上市后的兩年內破產清算，期間退出的基金更是數不勝數。2002年末，納斯達克綜合股指從5000點降到歷史最低點——1108。

10年的時間還不足以抹除這種行業大蕭條帶來的余悸，再一次的互聯網經濟低谷也的確令人憂心忡忡。然而，如果仔細分析就會發現，此次絕非會像上一次那樣慘烈。

第一，數量有所不同。雖然資金大量涌入互聯網，但在此次登陸公開資本市場的公司數量有限。根據相關統計，1999年有309家科技公司IPO，約占該年上市公司的半數，2000年這一數字為397家。而在2010年市場較好的環境中，僅有20家科技公司IPO，還不足蕭條期中2001年55家上市數量的一半。

既然投資焦點集中在了少數公司身上，因此如果出現糟糕的結果，那么影響也有限。

第二，質量有所不同。與10年前不同，今日的互聯網不僅僅有眼球和點擊率。像Facebook、Groupon和Zynga等互聯網公司都已經實現了上億規模的盈利。這也是像Linkedin這樣的擁有高端、穩定客戶的公司能在低潮中保持堅挺的原因，其股價至今仍維持在100美元以上（發行價45）。

第三，基本面非同日而語。1999年時，全球僅有2.48億人上網，少于全球總人口的5%。現在，寬帶互聯網和PC已經普及，移動互聯網方興未艾，保守估計全球也有1/3的人上網。此外，云計算的普及和用戶數據的普遍性挖掘，使得創建科技公司成本不斷降低。一般來說，天使就可以支持公司的正常運轉，無需VC介入。

第四，IT技術出現了巨大變革。10年前，摩爾定律強悍主導者IT產業的進化。今日，雖然納米技術還不能完全把摩爾定律扔進科技歷史博物館，但如今硬件性能差異對商業的影響已經越來越小，應用性成為了商業決勝的關鍵。

仔細分析，和10年前相比，并非如今所有的差異性都是可令從業者安心的利好，而有的其實是倒退。

《福布斯》雜志發行人Rich Karlgaard撰文羅列了Facebook上市交易搞砸的數個原因，其中敏銳地指出“馬克·扎克伯格沒給普通投資者留下任何東西。”他指的是在上市前夕Facebook突然將發行價提高了10美元。

Facebook并非始作俑者。LinkedIn在2011年中上市前，將發行價上調了30%，使得該公司的市值超過40億美元。這是自2000年互聯網泡沫破裂以來，首次有公司在上市前夕如此大幅度地上調發行價區間。這引來了Groupon和Zynga的紛紛效仿。連人人網也在認購期內將發行價上調了27%。

Karlgaard指出，微軟1986年上市時，市值為7.8億美元，在以后的13年時間里微軟的市值增長了700多倍，這意味著比爾·蓋茨讓成千上萬的普通公共投資者變成了百萬富翁。谷歌在2004年上市時估值為230億美元，為普通公共投資者留下的空間已經有所減少，即便如此，其過去8年的回報也達到9倍。而在Facebook公司的IPO交易中，“風險投資公司、內部人士和硅谷著名天使們拿走了全部。”。

總體來看，即使不如10年前慘烈，但互聯網產業中的很多泡沫必然會破裂。但把視線放長遠來看，這并不是災難。

2002年1月，被停牌3個多月的網易在納斯達克復牌，在被問及網易是否有被最終摘牌的危險時，丁磊突然豪氣十足說：“我告訴你，從今天開始，一個偉大的時代開始了！”丁磊當時的自信，其實來自于退守廣州之后對游戲與短信業務盈利前景的樂觀。

其實，正是在剛過去的10年里，這個行業中錯誤的觀念被更正，缺失的短板被修補。谷歌、亞馬遜、騰訊等現在仍舊活躍的互聯網公司，正是在破碎的泡沫中浴火重生，逐漸走向成熟。

在今天回望10年前的互聯網，有些看似堅不可摧的規則已經徹底退出歷史舞臺，比如IT公司的硬件要求；有些昔日當紅主角也逐漸淡出我們的視線，比如AOL和Myspace；有些當時以為遙不可及的夢想則已經成為現實，比如手機PC化。

而這種顛覆性的進化，可能會在若干年后會重現。