清算日元的日子不遠了

經濟疲軟和貨幣走強這兩者的組合永遠是令人懷疑的，但是這種組合在日本持續了這么長時間，以至于連外國人都認為是理所當然的，我認為這是某種集體性的歇斯底里。

日本文化是群體導向的，個人常常會支持團體的活動，這種心理也是導致日本20世紀80年代房地產泡沫無比巨大的原因。之后，這種團體心理將能量轉向了強勁的日元，將日本推上了日元上漲、通縮和政府債務攀升的道路：一方面，日本癱瘓的政治體系導致政府支持通過增加國家債務而走上通縮道路；另一方面，通縮使得房地產或股票投資慘淡，而日元走強又阻止了日本民眾購買外國資產，只能購買國債。

盡管糟糕的經濟持續了這么久，但日元仍然保持著強勁勢頭，這增強了日本對這一問題的團體心理，強勁日元已經成為一種迷信。然而，泡沫都是不可持續的。盡管日本總是對企業予以扶持，但卻無法控制外部世界，其致命弱點在于，由于通縮對企業、商業信心的破壞性影響，再加上強勁日元本身的作用，其貿易競爭力正在不斷流失。一旦出現貿易赤字，就意味著末日降臨。

如今，日本已在很多過去由其主導的行業里喪失了競爭力。其汽車業輸給了德國、韓國和美國：日本的汽車業曾經在價格上頗具競爭力，在質量上也遠勝其全球競爭對手。然而，世道變了，往日的1歐元兌160日元已經下跌到了1歐元兌換不足110日元，成本削減也無法抵消如此巨大的匯率變化。而且美國工業正通過政府救助削減其勞動力成本和債務負擔，因此比日本更具競爭力。汽車業是日本經濟的支柱產業，汽車業下滑后，日本經濟就再也找不到其他的依靠了。實際上，如果沒有汽車業，日本將淪為窮國。

日本電子工業也正在輸給亞洲的競爭對手：現在沒有什么熱門的電子產品是日本制造的了，像蘋果這樣的美國公司利用中國的制造能力生產了很多熱銷產品；韓國利用垂直整合模式，像過去的日本那樣生產出了很多具有競爭力的產品。沒有什么比電子產業更能代表日本的衰退了，它曾經為世界所嫉妒，并擁有幾乎所有將這個產業帶入移動互聯網時代的要素。可是，現在它與外界絕緣了，只生產針對日本市場的產品，幾乎與世界無關了。

日本不僅僅面對宏觀問題，其微觀競爭力也在流失。奇怪的是，在日本經濟如此大規模下滑之際，全世界還是相信日元強勁。

日本的貿易收支可能會時不時地轉入順差，但消極趨勢是不可扭轉的。日本將會面臨貿易赤字的上升，這就使外國人的觀點變得重要，因為日本將需要外資來給赤字融資。一旦外國人最終改變看法，日元就會崩潰。

日本只有一條出路：將日元大幅貶值。40%的貶值可以恢復日本對德國和韓國的競爭力，給日本經濟復蘇打下基礎。日本央行正在通過擴大其資產負債表來削弱日元，現在有一個65萬億的資產收購計劃和5.5萬億的借貸計劃，兩者加起來占GDP的15%，跟美聯儲和歐洲央行所做的規模類似，迄今為止效果依然有限。因為日本的企業、家庭和投資者相信日元強勁，發行的日元大部分都還留在日本，只是流通速度變慢了。美元兌日元從去年的底部上漲了10%，但這種上漲可能并非由于日本央行的舉措，而是金融市場改變了對美國經濟的看法。

金融泡沫不會慢慢破裂，而是猝然崩潰，很可能日元貶值馬上就會發生。只有大幅度地突然貶值才能維持日本國債較低的利率；否則，貶值期望只會引發日本國債收益率急劇上漲，由此產生的對政府償付能力的擔憂，可能會導致日本國債市場崩潰。當然，日本政府會同國債市場一同崩潰。

清算日元的日子不遠了。日本企業正在為利潤苦苦掙扎，情況只會越來越糟，一家大企業的破產，可能就會改變所有人的心理，到時日元走弱的共識就將出現。

謝國忠

獨立經濟學家、金融投資顧問。曾任原摩根士丹利的董事總經理及亞太區經濟首席分析家。得到廣泛認可源自他在1997年亞洲金融危機爆發之前就預見到了陷阱。他是目前亞洲地區被媒體引用最頻繁的分析師，在亞洲區的同行中以追求立意新穎、見解獨到而非人云亦云著稱。