摸不著底怎么辦？

7月16日的報紙靠這條滲人的標(biāo)題賺足了眼球——《百股跌停百億資金大逃亡》，當(dāng)日，上證指數(shù)收盤創(chuàng)下自2009年3月16日以來近40個月的新低，兩市有超過100只個股被封死在跌停板上，上一次出現(xiàn)這樣的“百鬼夜行”是在龍年伊始，2012年股市才開張兩天，166只個股下跌9%以上。

小散撤離，大資金悄悄入場

眼下中國股市每周新開賬戶數(shù)，比2008年熊市底部時少了一半還多，沒有人愿意入場就是現(xiàn)在的寫照。仍在市場中浸淫的人數(shù)，占總賬戶的比例也比2008年時低得多。

散戶的信心正在逐漸消磨——根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)，從賬戶持有A 股流通市值結(jié)構(gòu)來看，整體值在下降，其中1萬以下和1萬～10萬的賬戶下降尤其劇烈，但與此同時，流通市值在1000萬以上，300萬～500萬，100萬～300萬的較大資金賬戶數(shù)在增加，機構(gòu)們則表現(xiàn)出一副大喇喇的抄底跡象。

時隔7個月之后，社?；鹪诮衲?月開始再次啟動入市步伐，單月新開16個A股賬戶——不像去年新開賬戶的同時也有銷去賬戶，這一次沒有注銷動作。緊跟著社?；鸬牟椒ィ琎FII也在今年5月大量開戶，創(chuàng)下2009年3月來的新高。甚至遠在阿拉伯的卡塔爾也表示了對A股的強烈興趣，該國官員近日表示，卡塔爾正在申請合格QFII資格，擬申請投資額度50億美元，遠遠超過當(dāng)前規(guī)定的10億美元上限。這與近期中國證監(jiān)會鼓勵QFII加快A股入市的舉措遙相呼應(yīng)。不過這些賬戶是否入場還未知曉。

從基金倉位來看，2005年和2008年兩次探底，股票基金倉位都降到了70%以下，而今年二季度開放式主動偏股型基金的平均股票倉位較一季度的77.82%小幅上升1.91%，市場連跌之下，基金加升倉位，從本刊采訪的基金經(jīng)理大都看好下半年形勢看，股票型基金加倉抄底意味明顯。

估值低說明不了問題 GDP增速回暖是關(guān)鍵

機構(gòu)們的理由可能是——估值低，但股票估值低并不意味著估值不會更低，股市的走向更多是對未來經(jīng)濟形勢的預(yù)判。從目前的數(shù)據(jù)來看，不管是市盈率還是市凈率均處于歷史低位，尤其是銀行股、鋼鐵股的價格，均大批跌破凈值。雖然如此，市場對于GDP減速帶來的問題仍是憂心忡忡，抄底之大勢看不見明顯的成熟跡象。

GDP增速一直是政府保障的目標(biāo)，足夠高的GDP增速才能帶來足夠的就業(yè)機會。而今年二季度，GDP增速跌破8，創(chuàng)下十三個季度以來的新低，是近十年來僅高于2008年第四季度金融危機時期6.8%的季度低點。而每一次股市的見底回升，都同步伴隨著GDP增速長期下降后的企穩(wěn)回升。

相比GDP增速這個宏觀數(shù)據(jù)，煤炭和電力數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟會更加可靠。5月煤炭價格破掉整理局勢，突然連續(xù)下跌，引發(fā)市場對經(jīng)濟增速下滑擔(dān)憂的加劇。6月之后，主要的煤炭港秦皇島，港口庫存持續(xù)攀升，創(chuàng)下2008年金融危機期間最大庫存。庫存高企，引發(fā)煤炭價格持續(xù)走低。

煤炭價格的下跌受多種因素影響，可實實在在的用電量更能說明問題。過去十年間，我國用電量年均增速超過12%，今年以來僅個位數(shù)增長。分析人士認(rèn)為，用電量增速整體回落主要體現(xiàn)工業(yè)用電量增幅回落，企業(yè)減產(chǎn)或者停產(chǎn)，直接降低對電力的需求。企業(yè)減少開工，正好說明經(jīng)濟的狀況不樂觀。

拿什么來摸底

機構(gòu)的判斷混雜了估值、技術(shù)分析和對經(jīng)濟的判斷，哪一樣都包括眾多指標(biāo)與猶疑。我們不妨在上一個底中找找經(jīng)驗。

2006年的政策底大概出現(xiàn)在年中，股權(quán)分置改革取得了實質(zhì)性進展，央行也采取停發(fā)三年期央票等措施來引導(dǎo)商業(yè)銀行增加信貸投放。不過，中長貸余額見底反彈在2006年初，緊接著基建地產(chǎn)投資和中觀投資品見底，2006年股市從此擺脫了2005年的震蕩市，走出了一輪單邊上揚行情。

2008年年底至2009年，“四萬億”推出預(yù)告著政策底顯現(xiàn)，然而對海外崩盤、國內(nèi)沒底的擔(dān)憂，讓市場走得非常糾結(jié)和猶豫。隨著天量信貸的投放，市場信心有所恢復(fù)。等到基建地產(chǎn)投資見底，讓一些投資者相信經(jīng)濟有好轉(zhuǎn)的跡象，市場底部明顯抬升。等到中觀投資品（水泥、工程機械和重卡等）捷報紛紛傳來時，市場才形成了經(jīng)濟有底的共識，接著走出了一輪波瀾壯闊的行情。

如果把政策底、中長貸、經(jīng)濟底（宏觀底、中觀底）串在一起，就可以描繪成圖。政策底到中長貸的間隔時間并不是那么確定，因為這取決于財政政策和貨幣政策的力度，但中長貸增速見底到基建地產(chǎn)投資見底的間隔時間不超過3個月，再傳導(dǎo)到中觀投資品也不超過2個月。

從2006年和2009年總結(jié)出歷史規(guī)律是：政策底最先出現(xiàn)，而后市場經(jīng)歷一波糾結(jié)的震蕩。中長貸余額見底后，市場上行趨勢明顯，基建地產(chǎn)投資見底讓投資者寬心，等到中觀數(shù)據(jù)見底的確認(rèn)，市場已走出了一輪中級行情。

根據(jù)海通證券宏觀經(jīng)濟分析師高遠的理論，中長期貸款是穩(wěn)增長的“糧草”，它大約有60%投向基建和地產(chǎn)?；ê偷禺a(chǎn)是穩(wěn)增長的“兵馬”。地方政府換屆基本完成，下半年為GDP目標(biāo)沖刺的積極性很高。

2006年和2009年的歷史經(jīng)驗都揭示：中長貸“糧草先行”，基建和地產(chǎn)這兩個“兵馬”迅速跟進，時間間隔不超過3個月。

很多投資者疑問的是，如何判斷“糧草”和“兵馬”是否足夠？首先，可以從“中長貸余額增速”這個標(biāo)志性“糧草”指標(biāo)開始，把基建投資和地產(chǎn)投資合并，來觀察是否有大量“兵馬”跟進。至于中微觀數(shù)據(jù)的改善，更多的是印證和確認(rèn)的作用，如果等它們中大部分都轉(zhuǎn)好了再介入市場，恐怕已是上漲波段中的半山腰了。

總而言之，偏好“左側(cè)”的投資者，“中長貸余額增速”反彈時，就該大膽出擊。偏好“右側(cè)”的投資者，“基建地產(chǎn)增速”反彈時，也不該糾結(jié)，應(yīng)當(dāng)毫不猶豫。

這一點上不妨向股票型基金學(xué)學(xué)，由于公募基金經(jīng)理的績效考核出于“同業(yè)排名對比”——基金經(jīng)理只要跑一般基金經(jīng)理，就可以拿到獎金，所以多數(shù)基金經(jīng)理較為中庸，并不會賣力擇時，換句話說，尋找底部需要高超的判斷和運氣，特別是在國內(nèi)市場。這就造成公募基金經(jīng)理更愿意作趨勢操作——市場出現(xiàn)方向后，才選擇進場。對于只能做多的A股，普通投資者最好以“右側(cè)”交易為妙，一味地追逐在“左側(cè)”買入低價股，可能落得超低不成被套鬧的結(jié)局。

抄底抄的是周期類股

具體看A股板塊，不難發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)、食品飲料和醫(yī)藥板塊等非周期股，早在去年見底后反彈，估值早已不再便宜，現(xiàn)在想抄底的朋友已成奢望。大談抄底，果實只能落到周期類的股票上，——這也是A股的絕大多數(shù)。

周期類股票主要有有色、煤炭、水電和機械等制造業(yè)板塊，周期類股票則和經(jīng)濟增長狀況密切相關(guān)，其板塊走勢也往往是不見兔子不撒鷹，只有看到確定性的可靠數(shù)據(jù)，周期類的股票才能觸發(fā)大的行情。

“周期股在經(jīng)濟不好的時候，盈利會大幅下滑，壞的超預(yù)期”，南方基金首席策略師楊德龍對本刊記者說：“而很多消費股的盈利則是不受經(jīng)濟周期影響，彈性比較小，波動也小，增長也比較穩(wěn)定。所以投資可以將消費類股票作為底倉，一般來說，不用怎么調(diào)整，比如說，我買了茅臺一般是不動的。上半年反彈好的都是周期股，并不是行業(yè)有什么好轉(zhuǎn)，你看房地產(chǎn)利潤還沒有起來，券商股創(chuàng)新業(yè)務(wù)短期內(nèi)也帶不來利潤，但是大家看到有好轉(zhuǎn)的跡象就會炒。很少有人看到有色業(yè)績好去買，基本上就是看趨勢的?！?/p>

而經(jīng)過最近的回調(diào)，“很多周期股的股價跌到很低的水平了，如果下半年政策在刺激彈性好的還是周期股，跌得很快，漲的也快。做波段肯定做周期股好做一點，收益大一點”，楊德龍說。

至于底部是否到了，楊德龍不置可否，“隨著地產(chǎn)調(diào)整略有放松，相關(guān)的水泥、建倉、基建、家裝等行業(yè)開始有所復(fù)蘇，這對中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生很大增長預(yù)期，不過我們看到銀行、石油兩大領(lǐng)域依然不振，很大程度上對沖了地產(chǎn)復(fù)蘇的增長。所以短期經(jīng)濟上仍是一個增長對沖下滑的過程，距離經(jīng)濟真正拐點還比較遠?！?/p>

一份來自溫州市金融辦匯編的《溫州市金融運行參考月報》顯示，溫州銀行業(yè)不良貸款率連連上升，由二月末的1.74%，升至五月末的2.43%，突破了行業(yè)2%的警戒線，不良貸款已連續(xù)十一個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，并創(chuàng)下2005年以來的新高。

多數(shù)機構(gòu)的判斷也同樣模糊，A 股處于熊市底部構(gòu)筑區(qū)域，但誰都說不好距離真正抄底還有多遠，抑或，已經(jīng)來臨。

摸不著底怎么辦

無論如何，底部判斷是個大大的技術(shù)活，如果沒有那么大把握，不妨調(diào)配一下資產(chǎn)的比重，進可攻退可守。如上圖，這是近半年來不同資產(chǎn)類別的年化收益率。如果底部成型，這一門類中的各種產(chǎn)品都會有上佳表現(xiàn)，比如國內(nèi)股票、股票型基金、券商集合理財?shù)龋绻袌鋈匀坏兔匀缟习肽辏@些股票類資產(chǎn)只會繼續(xù)拖累你的錢奔向負值。

而低風(fēng)險類的資產(chǎn)是否繼續(xù)做整個資產(chǎn)包的“打底菜”則取決于“錢緊錢松”的大環(huán)境。

到底該怎么辦，《錢經(jīng)》教你這四招：

第一招 收益率回落的當(dāng)口，抓緊拿低風(fēng)險資產(chǎn)當(dāng)穩(wěn)定劑

無論底部是否來臨，之后半年還是拿低風(fēng)險資產(chǎn)打頭陣，雖然目前貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)放松信號，市場利率肯定會逐漸回落，但目前的固定收益產(chǎn)品收益率仍然維持在相對較高水平——錯過這村就沒這店，讀者可以抓緊“進貨”，比如固定收益類的企業(yè)債券、銀行理財產(chǎn)品及信托類產(chǎn)品。

第二招 短期可借道現(xiàn)金類資產(chǎn)

現(xiàn)金類資產(chǎn)，如存款、貨幣基金，好在流動性高，碰到好機會也可以隨時調(diào)兵遣將。目前存款基準(zhǔn)利率雖然在名義上有所下調(diào)，但從實際情況來看屬于不降反升，多數(shù)銀行出現(xiàn)按1.1倍基準(zhǔn)利率吸儲現(xiàn)象，至于貨幣基金的收益率一直比較平穩(wěn)。讀者可以放心“借道”，至于掛鉤shibor的固定收益類產(chǎn)品，因為貨幣政策的趨勢性調(diào)整使得中長期Shibor下降概率增大，短期內(nèi)就不要考慮啦。

第三招 一旦底部成為大趨勢，0<房地產(chǎn)

當(dāng)股價具有足夠吸引力時，不妨按此順序投資：0<房地產(chǎn)

第四招 另類的少碰

在美國經(jīng)濟復(fù)蘇及歐債危機階段性結(jié)束的背景下，黃金作為避險產(chǎn)品，其吸引力在逐漸下降。

用什么工具抄底？

股市漲漲跌跌，所謂的底總有一天會到來，雖然不能預(yù)測究竟那一天是底，但總有一款抄底產(chǎn)品適合不同風(fēng)險偏好的投資者，按星給出風(fēng)險，星越多，所要承擔(dān)的風(fēng)險越大。

低于面值的折價可轉(zhuǎn)換債券

不知道何時抄底，但覺得底又快來了，想保本保收益，又想抓股票走出底部上漲的收益。這樣的產(chǎn)品有的低于面值的折價可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券是既可以持有到期還本付息，又可以按約定把債券轉(zhuǎn)為所對應(yīng)股票的金融產(chǎn)品。這樣特有的設(shè)計，不正是給絕對穩(wěn)健投資者來抄底的嗎？但記住，要買低于面值折價的。

混合基金

一部分債券，一部分股票，股市下跌時跌得少，同樣上漲時相比指數(shù)和股票基金漲得也少。

指數(shù)基金

對于不急著錢用的普通投資者而言，指數(shù)基金是抄底風(fēng)險和收益都折中的選擇，并且能跑贏大多數(shù)股票型基金，從風(fēng)險程度所對應(yīng)的收益情況來講，是最適合大多數(shù)投資者的抄底工具。

股票基金

股票基金有不同的風(fēng)格，不同的主題，鑒于中國基金經(jīng)理們大多跑輸指數(shù)的業(yè)績，跑不過指數(shù)很正常。

股票

自己選的股票，選對了能大幅跑贏基金，選錯了，不僅抄底沒戲，還可能被套。

杠桿股票基金、股指期貨

如果你抄底抄到了半山腰，這兩款帶杠桿的產(chǎn)品，絕對會幾倍地放大你的虧損，讓你有欲哭無淚的感覺。