A股退市制度全面鋪開“不死鳥”神話將終結

上市公司退市制度是資本市場基礎性制度，而當上市公司退市標準單一、退市程序相對冗長等弊端充分暴露，隨著大陸資本市場發展改革的逐步深化，退市制度優勝劣汰的功能便形同虛設。據報道，大陸現行退市標準自2001年初實施以來，A股退市公司總計僅有40餘家，僅占目前A股掛牌家數的1.8％。

然而近期一系列政策的出臺似乎給A股市場重塑了理性運行的形象。繼創業板退市制度正式推出不久，備受期待的主板退市制度也真正破題。2012年4月29日，上交所發佈《關於完善上海證券交易所上市公司退市制度的方案（徵求意見稿）》，同時，深交所也發佈《關於改進和完善主板、中小企業板上市公司退市制度的方案（徵求意見稿）》。兩個徵求意見稿的發佈，意味著經歷千呼萬喚之後，A股市場退市制度真正全面鋪開。垃圾股將遠離市場，股市「不死鳥」神話將終結。

新增多項退市條件

退市標準更加完善

有人認為退市新規的實際可操作性不強、難以真正革除弊害；有人認為新方案的嚴厲程度超過預期。然而毫無疑問的是：新規新增了多項退市條件，進一步完善了退市標準。

「現行退市制度之所以形同虛設，主要原因在於條件過於寬松。」武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，新的主板退市制度在原來單一的退市標準淨利潤退市標準的基礎上，新增了淨資產退市標準、營業收入退市標準、成交量退市標準等，這將是一個優勝劣汰的退市機制。

新方案結合監管經驗，並且借鑒了境外市場的退市規定。董登新表示，新的主板退市標準具有多元化、市場化、可量化，以及與IPO標準對稱化的特點，在理念上與國際慣例接軌。

目前，暫停上市的公司通過各種調節財務指標的方法，實現恢復上市的現象較為普遍，這也是垃圾股遲遲不能退市的重要原因之一。為此，新退市制度也進一步提高了恢復上市的條件和標準，將參照首次公開發行和再融資的計算方法，以扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低作為盈利判斷的標準。

「這對於垃圾股借助『非經常性損益』人為操縱淨利潤指標逃避和拖延退市，將是一個沉重的打擊。」董登新說。

設立「退市整理板」

完善多層次資本市場

在實施更加嚴格的退市標準情況下，為更加充分地提示公司的退市風險，新退市制度建立了相應的退市風險釋放機制，設立30個交易日的「退市整理期」，其股票移入「退市整理板」進行另板交易（滬市名稱為「風險警示」）。

這一舉措與不久前推出的創業板退市制度一脈相承。業內人士表示，實施退市整理期制度，可以有效保證投資者在上市公司退市前擁有必要的交易機會，使投資者有更加充足的時間處理手中持有的股票，同時有充裕的時間來實現退市公司股價的回歸，化解高價退市的風險。

上市公司退市後，公司去向將如何安排？對此新退市制度明確規定了「轉板」制度：在公司退市後，將轉入股份轉讓系統或符合條件的場外交易市場掛牌轉讓。

業內人士認為，設立退市整理板和退到代辦股份系統是一個有益的緩沖。近年來，A股市場一直強調完善多層次資本市場建設，在創業板退市實施「轉板」後，主板退市的「轉板」制度將進一步豐富這一層次。通過創業板和主板退市的「轉板」機制，還可以把A股市場與三板市場有效對接，這有利於大陸場外交易市場建設和多層次資本市場的進一步完善。

多項A股政策紅利

形成股市長期利好

從「死不退市」到「迫在眉睫」，新退市制度毫無疑問將對市場產生重要影響，A股估值標準將發生革命性的變化，兩極分化將不可避免。「藍籌股將更受追捧，績優股上漲空間將進一步打開，而垃圾股將會被拋棄。」董登新說。因此，A股估值將不再以股本大小來排序，而是以業績和盈利能力來排序。啟動退市制度，對整個市場制度的完善都具有里程碑意義，也將對股市長期形成利好。

除此之外，監管層對於股市的支持態度也顯得十分明顯——4月27日，證監會降低期貨交易手續費，並宣佈正在研究減少股票交易費用；28日，證監會正式公佈新股發行改革指導意見，取消網下機構3個月的鎖定期，並推出五條新規遏制新股炒作；30日，證監會降低A股交易的相關收費標準，調整後，滬深證券交易所的A股交易經手費將按照成交金額的0.087％，雙向收取。

這一系列政策「組合拳」的推出，速度出乎市場預期，充分表明了監管層的一種積極態度和迫切改善市場的願望。在新政策的明確導向下，市場的投資功能會增加而投機功能減低。對於以政策為導向、以資金為推動型的大陸股市而言，無疑增強了市場信心，更有直接通過降低費用等手段活躍市場。