貨幣政策對(duì)股市波動(dòng)的影響研究

利率調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)影響的傳導(dǎo)機(jī)制

一般來說，股票市場(chǎng)對(duì)利率的反應(yīng)比較敏感，中央銀行的每一次利率調(diào)整以及投資者對(duì)利率走勢(shì)的預(yù)期都會(huì)造成股票市場(chǎng)的波動(dòng)。利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響是通過兩種傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。一種傳導(dǎo)機(jī)制是，利率變動(dòng)影響存款收益率，進(jìn)而影響資金流向和流量，最終會(huì)影響到股票市場(chǎng)的資金供求和股票價(jià)格。即利率上升使存款收益率增加，投資者將更多的資金用于儲(chǔ)蓄，股票市場(chǎng)資金供給減少，最終導(dǎo)致股票價(jià)格下降；反之，利率下降使存款收益率減少，投資者將更多的資金用于投資，股票市場(chǎng)資金供給增加，最終導(dǎo)致股票價(jià)格上升。

另一種傳導(dǎo)機(jī)制是，利率變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，進(jìn)而影響到企業(yè)的盈利狀況，最終會(huì)影響股票價(jià)格。中央銀行調(diào)高貸款利率會(huì)加重企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，從而減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少企業(yè)的股票分紅派息，受利率的提高和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價(jià)格必然會(huì)下降。相反，中央銀行調(diào)低貸款利率，將減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)盈利能力，使企業(yè)可以增加股票的分紅派息，受利率的降低和股票分紅派息增加的雙重影響，股票價(jià)格將大幅上升。

法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)股市波動(dòng)的影響

法定存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行必須繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是法定存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。而貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響。

央行通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時(shí)，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金增加，可供自主運(yùn)用的資金減少，其放款削弱，貨幣供應(yīng)量隨之減少，股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下跌；相反，中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定存款準(zhǔn)備金減少，可用資金增加，其放款增強(qiáng)，貨幣供給量隨之?dāng)U張，股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上漲。

1998年3月21日，中央銀行央行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率做出重大調(diào)整，由13%下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)至8%，并降低了中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率。同時(shí)央行自3月25日起降低金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率，這些是中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。股市對(duì)這一利好迅速做出了反應(yīng)， 當(dāng)日大盤指數(shù)1191點(diǎn)，到6月4日幾十個(gè)交易日內(nèi)，大盤指數(shù)達(dá)到了短期最高1422點(diǎn)，漲幅將近20%，出現(xiàn)了較大幅度的階段性上漲，由此可見股市運(yùn)行與法定存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)存在較大的相關(guān)性。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市波動(dòng)的影響

公開市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨幣政策工具。通過中央銀行與指定交易商進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。

中央銀行通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券和外匯進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的吞吐，可以達(dá)到增加或減少貨幣供應(yīng)量的目的。當(dāng)金融市場(chǎng)上缺乏資金時(shí)，中央銀行可以通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券以投放基礎(chǔ)貨幣。這些基礎(chǔ)貨幣如果以現(xiàn)金形式存在，則會(huì)直接地增加社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，如果以銀行準(zhǔn)備金形式存在，則會(huì)引起信用擴(kuò)張和貨幣供應(yīng)量成倍增加。相反，當(dāng)金融市場(chǎng)上貨幣過剩時(shí)，中央銀行也可以通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)賣出有價(jià)證券，回收相應(yīng)數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，從而引起信用規(guī)模收縮和貨幣供應(yīng)量減少。中央銀行就是通過公開市場(chǎng)的有價(jià)證券和外匯買賣活動(dòng)，以達(dá)到擴(kuò)張或收縮信用、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)，又會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生影響。

2008年以來，CPI指數(shù)居高不下，央行回籠資金力度明顯加大，聯(lián)系推出多項(xiàng)調(diào)控措施，其中集中發(fā)行央行票據(jù)和進(jìn)行正回購(gòu)操作尤為引人注目。2月份，央行發(fā)行2750億元三年期央行票據(jù)，發(fā)行量居于各期限央行票據(jù)發(fā)行量之首，占當(dāng)月央行票據(jù)發(fā)行量的47.58%。3月份，央行通過滾動(dòng)發(fā)行票據(jù)和進(jìn)行正回購(gòu)操作，凈回籠資金7130億元。4月份，央行又發(fā)行了兩期央行票據(jù)，其中3年期發(fā)行660億元，3月期420億元。央行還進(jìn)行了28天期正回購(gòu)交易，成交490億元。股市也對(duì)公開市場(chǎng)操作迅速做出了反應(yīng)，2月1日大盤收盤4320點(diǎn)，此后大盤進(jìn)入一輪暴跌行情，在4月30日，收盤3693點(diǎn)，大盤跌幅達(dá)到17%。綜上股市表現(xiàn)所述，通過以上分析中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)股市的波動(dòng)影響還是相當(dāng)有效的。

總結(jié)

以上運(yùn)用利率、法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣工具，通過理論實(shí)證分析相結(jié)合，分析了貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響。央行貨幣政策調(diào)控，更多的是針對(duì)流動(dòng)性過剩、貨幣信貸總量過快增長(zhǎng)、通貨膨脹加劇，這些貨幣政策調(diào)控并不是直接針對(duì)股市出臺(tái)的，但是也的確對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響。所以進(jìn)一步從實(shí)證上研究利率貨幣政策中介目標(biāo)，以探討我國(guó)貨幣政策調(diào)控與股票市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性，建立貨幣政策變量與股票市場(chǎng)波動(dòng)之間的數(shù)量聯(lián)系，進(jìn)而判斷貨幣政策是否可以解釋股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)以及貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度，是很有必要的。這也對(duì)于央行如何實(shí)施貨幣政策，采取怎樣的貨幣政策來影響股票市場(chǎng)波動(dòng)，從而使央行貨幣政策調(diào)控建立在更為科學(xué)的基礎(chǔ)上有重要的意義。

（魏鶴群，西安財(cái)經(jīng)學(xué)院；冉令杰，山東省聊城市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)蔣官屯街道辦事處）