央行連續(xù)降息有何深意？

中國人民銀行發(fā)布決定，自2012年7月6日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。同時將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.7倍。個人住房貸款利率浮動區(qū)間不作調(diào)整，金融機構(gòu)要繼續(xù)嚴格執(zhí)行差別化的各項住房信貸政策，繼續(xù)抑制投機投資性購房。

這是央行近一個月內(nèi)第二次下調(diào)存貸款基準利率。此前，央行決定自2012年6月8日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點；同時將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準利率的1.1倍；將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準利率的0.8倍。

經(jīng)濟減速超出市場預(yù)期

市場預(yù)測，6月經(jīng)濟增速下降很可能超預(yù)期，而這正是此次降息的關(guān)鍵。

7月初公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，6月匯豐中國制造業(yè)PMI降至48.2，前值48.4，環(huán)比下降0.2%。新訂單創(chuàng)7個月最大降幅，出口訂單銳減。產(chǎn)出減幅相對輕微，成品庫存上升。投入成本和產(chǎn)出價格分別創(chuàng)下39個月和42個月最大降幅。這顯示，我國制造業(yè)景氣度繼續(xù)下行，經(jīng)濟增長面臨更為嚴峻的考驗。

而今年以來，銀行貸款增速大幅下降已引發(fā)高度關(guān)注。此前有媒體報道，截至6月29日，工建中農(nóng)四大銀行6月新增貸款不足1900億元，低于前5個月2000億元～2500億元的水平，其中，工建中三行新增貸款分別約550億元、500億元和300億元。不僅如此，四大行最后一周貸款投放不足700億元人民幣。這表明，實體經(jīng)濟對資金需求依舊十分疲弱。

如果將央行此舉與即將公布的6月份和二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)聯(lián)系起來，預(yù)計GDP和通脹數(shù)據(jù)可能會低于市場預(yù)期的約7.8%和2.3%。沒有必要預(yù)計會大幅下降，但至少改善會非常有限。我們此前對二季度的GDP同比增速和10.1%的工業(yè)生產(chǎn)同比增速預(yù)期有下行趨勢。6月份CPI同比增幅可能低于市場預(yù)期的2.3%。6月份新增貸款總體很可能會低于8500億元。

本次降息超過了市場的普遍預(yù)期，但卻是一種適應(yīng)當前經(jīng)濟情況的表現(xiàn)，說明以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟經(jīng)營難度非常大，通過降息來大幅降低企業(yè)經(jīng)營成本，對于扭轉(zhuǎn)實體經(jīng)濟的困難局面有著重要作用，同時這次降息也釋放了穩(wěn)定經(jīng)濟增長的信號。由于連續(xù)降息的力度大，更加證明實體經(jīng)濟困難。

釋放堅定的“穩(wěn)增長”信號

有觀點認為央行此次降息的舉措反映了我國上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不甚樂觀，甚至比2008年經(jīng)濟形勢更為嚴峻。市場近期一直預(yù)計6月份物價下降會較快，再加上近期資金面依舊較為緊張，因而不排除央行會降準。但央行再次超預(yù)期地調(diào)整利率，從時點上看超出市場預(yù)期。物價近期回落態(tài)勢明顯，客觀上又給貨幣政策操作騰挪了空間。從國際看，這也是國際政策協(xié)調(diào)的舉措——歐洲央行也降息。同時，有利于人民幣走出去，未來有望出臺相關(guān)人民幣國際化扶持政策。

也有觀點認為，央行的此次降息更多的是對前期“穩(wěn)增長”系列政策取得的效果的穩(wěn)固。6月份CPI回落可能比較明顯，因此存款利率和目前物價的形勢來看，還是比較適應(yīng)的。同時，此舉也釋放了政策面堅定的“穩(wěn)增長”決心，加強了市場對于政策維穩(wěn)的信心，使得前期穩(wěn)增長的政策趨勢得以進一步明確。

盡管近期來宏觀層面上沒有出現(xiàn)經(jīng)濟增速跳水態(tài)勢，但微觀層面如企業(yè)生產(chǎn)成本上升、進出口實際狀況不理想等問題不能忽視，與此同時，經(jīng)濟增長的內(nèi)生性增長點尚不明顯，當前“穩(wěn)增長”的壓力依然存在。貸款基準利率下降幅度大于存款基準利率下降幅度之舉，釋放出管理層降低企業(yè)貸款成本的意圖，此舉有利于增加企業(yè)貸款需求，對經(jīng)濟穩(wěn)定增長起到比較重要的作用。

由此看來，此次降息與一個月前的降息一樣，都著力于防止國內(nèi)經(jīng)濟的進一步下滑，一個月內(nèi)的兩次降息之舉，也進一步釋放了穩(wěn)增長、促發(fā)展的政策意圖和導向。

利率市場化方向更明確

銀行業(yè)協(xié)會近日剛剛發(fā)布的《中國銀行業(yè)發(fā)展報告（2011－2012）》預(yù)計，2012年銀行業(yè)凈息差將高位回落、逐步下行，凈息差因素對上市銀行凈利潤增長的貢獻作用將從2011年的7.6%下降到1%左右。而此次調(diào)整后，中國金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率將分別降至3.00%和6.00%。顯然，此次降息將對銀行業(yè)未來盈利帶來一定壓力。然而，這次真正值得關(guān)注的，是對貸款利率浮動區(qū)間的調(diào)整。這對銀行業(yè)的影響才真正大。

與6月8日降息時“金融機構(gòu)一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點”有所不同的是，本次降息有著更為明顯的“非對稱性”，即一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調(diào)0.31個百分點。

在貸款增速15%～16%、存款增速只有11%～12%的環(huán)境下，調(diào)降存款基準利率只能讓更多資金轉(zhuǎn)移到其他資產(chǎn)中去，加速利率市場化；而貸款利率下調(diào)刺激信貸需求的回升，這會令資金的風險偏好上升，銀行將更多資產(chǎn)配置在信貸上已在二季度形成了趨勢。對銀行而言，這次調(diào)整最終的影響并不僅限于利差縮小帶來的影響。這次利息浮動的程度，實際上與市場化利率已經(jīng)無太大區(qū)別，可以說銀行基本上是按照市場化的利率去操作了。因為貸款利率下浮達到30%，尤其在中期貸款利率上會形成強烈的競爭。如果說6月份降息后開始的存貸款利率上下浮動預(yù)示著“利率市場化大幕開啟”，那么此次調(diào)整無疑是利率市場化的重要邁步。這次調(diào)整存貸款利率的浮動空間給了商業(yè)銀行更大的定價權(quán)，是利率市場化改革的重要一步。同時，經(jīng)過此次調(diào)整后，利率浮動的幅度較上一次又有了進一步的實質(zhì)性擴大，這樣循序漸進地擴大波幅也符合金融機構(gòu)和市場逐步適應(yīng)利率市場化趨勢的發(fā)展規(guī)律。

倒逼銀行加快業(yè)務(wù)調(diào)整

當前中小銀行普遍面臨存差縮小的壓力。6月8日央行宣布降息后，由于存款利率浮動區(qū)間擴大，一些金融機構(gòu)特別是中小銀行普遍選擇“一浮到頂”，執(zhí)行存款利率上浮到1.1倍，從而使得實際存款利率不降反升。其中一些城市商業(yè)銀行甚至將五年期存款利率上浮到5.61%，而這與降息后一年期貸款利率6.31%已相差無幾，如果按照貸款利率下浮0.8倍計算，意味著存貸款利率出現(xiàn)倒掛。再加上長期以來，銀行存款活期化與中長期貸款比重較高的期限錯配，對中小銀行流動性管理也帶來了較大的考驗。此次一年期存款基準利率又下調(diào)0.25個百分點，而活期存款僅降了0.05個百分點。目前，活期存款在銀行整體存款中的比重在40%～45%之間，可以想見，銀行面對的成本壓力還是相當大的。利差不斷收窄將會迫使銀行特別是資金成本較高的小銀行加速結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在存款成本增加的情況下，許多銀行貸款利率在實際執(zhí)行中并沒有有效下浮。從靜態(tài)情況看，前次降息對銀行略有負面影響，但此次貸款利率浮動空間的繼續(xù)下探，將可能迫使銀行不得不在一些大客戶中率先下浮利率，其結(jié)果肯定會帶來利差的收窄。對于主要以大型客戶以及息差收入為主要利潤來源的銀行來說，將會產(chǎn)生不利影響。

如果業(yè)務(wù)發(fā)展模式、客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不改變，在息差收窄的大趨勢下，一些銀行將面對的不僅僅是競爭危機而是生存危機。當前，一些銀行已主動將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向中小企業(yè)及小微商戶轉(zhuǎn)移，如民生銀行提出將“民營企業(yè)的銀行、小微企業(yè)的銀行、零售高端客戶的銀行”作為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基本定位，其民企客戶占對公客戶比重超過70%。

毫無疑問，在利率市場化背景下，不同的銀行就是不同的利率，否則會直接影響客戶的需求，這就迫使銀行必須做出改變，加強定價能力和風險管理能力，盡快適應(yīng)新的市場環(huán)境，并逐步轉(zhuǎn)變原來主要依靠做大存貸款規(guī)模的粗放式發(fā)展模式，加大金融創(chuàng)新，提升金融服務(wù)。這無疑也將成為我國金融體制市場化改革的重要嘗試和切入點。

提振市場還需綜合發(fā)力

必須指出，此次降息超出市場預(yù)期，對穩(wěn)定經(jīng)濟與股市有一定的作用，但對于提振投資者信心影響較為有限，還不能從根本上解決市場需求疲軟的狀態(tài)。事實上，7月初公布的6月份PMI比上月回落0.2個百分點，再次創(chuàng)下7個月來新低。數(shù)據(jù)繼續(xù)走低顯示當前經(jīng)濟發(fā)展仍有下行壓力。上次降息盡管貸款利率可以下浮20%，但據(jù)估計只有不過5%的貸款實行了下浮，而且下浮遠未到20%。另一方面，隨著國內(nèi)商品價格的不斷下行，預(yù)計6月的CPI及PPI同比漲幅會比5月份低不少，也就是說，實際貸款利率不降反升，這與上次降息的目的背道而馳。基于以上原因，這次降息是對上次降息的及時跟進，使銀行吸存成本下降，從而給予銀行下調(diào)貸款利率的空間，降低企業(yè)融資的實際成本。

央行一個月內(nèi)連續(xù)兩次降息，給予市場強烈信號，也顯示出中央政府穩(wěn)增長的決心。但還需采取綜合措施來提振信心，使貸款盡快投放到實體經(jīng)濟中去。比如說，銀行監(jiān)管部門可以對地方投融資平臺貸款政策適度放松，這樣可以促進固定資產(chǎn)投資增長，從而有效提振市場信心。