近九成IPO年投資進度不足50% 桂林三金募投承諾已成空

幾乎所有的IPO企業，在招股說明書中都把募投項目描繪得前景光明、收益誘人，并借此表達出公司需要盡快融資來實現募投項目的急切心情。

但是，當這些公司成功登陸股市，獲得募集資金甚至大筆超募資金后，其此前急切需要融資來實現的募資項目卻遲遲不見下文。有的公司則中途更改募投項目，將資金轉投他用。

近期，《投資者報》數據研究部結合同花順數據，對2009年IPO重啟以來上市的公司分析后發現，近九成的IPO年投資進度（上市以來募投項目總投資額/上市時長）不足50%。

這些公司中，典型的案例有桂林三金，其上市三年多來，募投項目卻無一完工，更別提為公司帶來實際收益。

今年上市的人民網和凱利泰的投資進度也相當緩慢，兩者僅投資174萬元和30.96萬元，與其募資計劃相差甚遠。

2009年以來上市的公司中，像這類食言的公司不在少數。根據我們的統計，目前有六成企業的年募資使用率不足33.3%。這意味著，這些公司成功融資3年后很難完成其招股書中的承諾。

IPO企業募投項目進展為何如此緩慢？究其原因，除了上市公司管理層執行力度不夠外，還與上市之初保薦機構為了迎合發審委的口味，代為捉刀，拼湊甚至虛構募投項目相關。

近九成IPO年投資進度不足50%

自2009年7月IPO重啟以來（截至今年12月20日，下同），共有885家IPO企業登陸A股市場。此間最早上市的有桂林三金、萬馬電纜等，近期上市的則有奧瑞金、浙江世寶等。

我們對這些IPO企業的募投項目實施進度進行跟蹤后發現，大部分企業在迫不及待地完成上市融資后，其募投項目的進展卻非常緩慢。其中2009年上市的企業，其募資時間已經長達三年，但仍有部分企業的募投項目尚未完成。

根據同花順數據統計，2009年IPO重啟以來，公布了募投計劃及資金使用進度的公司共有863家（注：部分金融類公司及近期上市的公司未公布募集資金使用額），但是投資進度（已投入募集資金額/計劃投入募集資金額）達到100%的僅有29家，占比僅3.29%。

這些公司計劃總投入資金為8884.5億元，目前已投入的資金額為5744.2億元，總投資進度為65%。由于大部分公司存在超募現象，因此這些公司實際募集資金總額達到9574.1億元，這意味著，目前尚有近4000億元IPO募集資金趴在賬上，由此可見IPO企業的募資使用效率低下。

值得一提的是，很多公司的資金使用進度未能按照招股書中的承諾實行”。

按照年投資進度（當前總投資進度/上市時長）來看，上市公司的資金使用進度更為緩慢。834家尚未完成投資計劃的公司中，有742家公司的年投資進度不到50%，占比89.0%。

年投資進度不足50%意味著什么？在IPO企業上市之初，大部分企業的招股書中會將募投項目的建設期設定為2年，部分公司設定為3年，并承諾3年內募投項目調試投產，為公司創造效益。如果其年投資進度不到50%，則意味著，其當初兩年建成完工的承諾成為空談。

在事實面前，IPO企業當初的承諾顯得過于蒼白。我們的上述統計數據表明，近九成IPO企業未能實現其當初兩年建成完工的承諾，募投項目進展緩慢。

桂林三金三年資金使用率僅四成

上市時間長且募投項目緩慢的典型案例當屬桂林三金。

在IPO重啟后的上市潮中，最早上市的就是桂林三金，該公司2009年7月10日上市，其上市時間已近三年半，總募資金額達到9.1億元。但最新數據顯示，其當前投入使用的資金僅有3.5億元，募資使用率僅有四成，在這些已經使用的資金中，還包括了1.25億元用于償還銀行貸款的資金。

根據桂林三金2009年6月26日發布的招股書，其募集資金將投入10個項目中，預計投資總額為6.3億元。在上述10個項目中，除了“特色中藥三金片技術改造工程”的建設期需要3年外，其余9個項目預計在資金到位后兩年內完成。在建設完成后，這些項目將在2～3年實現100%達產，為公司逐步創造效益。

但是，時隔三年，至今年上半年末，其招股書中列出的10個項目無一建成達產。大部分項目投資進度在30%～40%左右，僅有一個項目進度超過了50%。其中，現代中藥原料GAP基地建設項目的投資進度僅有9.87%。該項目擬投入4200萬元，但是截至今年上半年，其累計投入金額僅有414.5萬元，同時其今年上半年的投入金額為0，項目進展停滯不前。

對于上述項目未能按計劃完成進度，桂林三金解釋稱，2010年國家食品藥品監督局（下稱“國家藥監局”）通過制藥行業藥品生產質量管理規范（簡稱“GMP”）對藥品生產的場地、環境、設備等提出了更高的要求，致使公司不得不在原有募投項目的設計上按照新的GMP要求進行重新修改，截至2011年底，上述募投項目已完成土建工程，裝修和設備安裝將于2012年完成。

然而，從其緩慢的投資進度來看，要在2012年下半年短短6個月的時間內，實現上述承諾似乎有點懸。按照其此前年平均投資進度11.9%測算，完成上述項目至少需要8年半。

與桂林三金在同一年上市的，還有98家公司，其中7家公司的投資進度還不如桂林三金，包括鋼研高納、華測檢測、海峽股份、神州泰岳、三泰電子、世聯地產和焦點科技。

凱利泰和人民網總投資不足0.5%

與桂林三金相似，一些今年新上市的公司募投項目的投資進度也極其緩慢。其中，凱利泰和人民網的投資進度還不足0.5%，堪稱蝸牛企業。

人民網今年4月27日登陸滬市主板，其募資金額高達13.8億元。公司在招股書中承諾，根據輕重緩急，將依次將募集資金投資于3個項目，即移動互聯網增值業務、技術平臺改造升級項目和采編平臺擴充升級項目。

這3個募投項目計劃總投資額為5.3億元，其擬建設周期均為36個月，其中第一年將累計投資2.4億元，第二年投入1.3億元，第三年投入1.5億元。

按此計算，人民網第一年每月平均投入0.2億元，至今年上半年末，應投入的募集資金應達4000萬元。但是其8月22日發布的中報顯示，支出的募集資金僅有區區174萬元。且這174萬元全部投入于第三個募投項目，用于采編平臺擴充升級項目下購置直播車。而其認為最重要的兩個項目還沒有投入資金。

由于發行時嚴重超募，人民網當前的募資使用率僅為0.13%。同時，按照上述數據計算，人民網募集資金的投資進度僅有0.31%。按照這一蝸牛般的投資進度，人民網完成上述投資計劃需要200多年。

今年10月和12月，人民網還先后發布公告，將使用超募資金購買ERP系統和地方頻道直播車項目。但目前這兩個項目尚無進展。

另外一家募投項目進展緩慢的公司是凱利泰，該公司在今年6月13日登陸創業板。目前，其在招股書中描繪的美好藍圖還幾乎是空談。其招股說明書顯示，公司共計有3個募投項目，計劃投資總額為1.7億元。其中第一個項目建設期為3年，其余兩個項目的建設期為兩年。

但在募資完成后，這些號稱能為公司帶來光明前景的項目卻遲遲未見下文。凱利泰今年的中報顯示，至上半年末，其募集資金尚未投入使用。今年的三季報則顯示，公司已經開始募投項目的建設投入。但是截至三季度末，其實際投入的資金僅有30.96萬元，這些資金全部投入了第二個項目“產品研發機構建設”中，主要用于為研發項目購買設備，而其余兩個項目的投入資金則為零。

根據上述數據測算，凱利泰當前投資金額僅為計劃投資額的0.18%，年化后的投資使用率僅有0.35%。其當前投資金額僅占其首發總募資額3.78億元的0.08%。按照其當前投資進度，完成招股書中的投資計劃需要285年。另據三季報顯示，其大部分募集資金還趴在銀行賬戶上吃利息。

在今年新上市的公司中，與上述公司一樣投資進展緩慢的IPO企業不在少數。最新數據表明，北信源、雪迪龍、科恒股份、金河生物、麥捷科技、奧康國際、兆日科技等公司的總投入資金額均不足千萬。

拼湊項目催生蝸牛公司

我們將上述募投項目實施緩慢的公司稱為蝸牛公司。一般而言，如果上市公司不能有效充分地利用募集資金，提高募集資金的使用效益，就會造成資本資源的浪費。那么，這些公司為何坐視募集資金趴在賬上，而遲遲不對“前景誘人”的募投項目動工呢？

這一方面與公司管理層的執行力不佳有關，但另一方面，則源自募投項目本身的問題。

募投項目產生問題的源頭之一來自于我國當前的發行制度。目前，我國的發行制度實行的是增量發行制，公司要上市就必須有募投項目。

然而，一些企業自身經營狀況穩定，并不需要投資擴建新的募投項目，為了成功“過會”、上市，這些公司只好拼湊一些項目。

此外，一些經營狀況較差的企業，對于自身未來發展需要建設什么樣的募投項目并不清楚，于是，部分保薦機構迎合發審委的“口味”，臨時拼湊一些項目幫助企業上市。而這一行為在券商內部早已是公開的“秘密”。在公司成功上市后，這些拼湊項目的可行性就大打折扣，其實施進展緩慢也就不足為奇了。

還有一部分公司為了募集更多的資金，隨意增加募投項目數量，導致上市后這些募投項目進展緩慢。因為按照新股發行定價和募集資金的基本規則，上市公司擬投項目所需要的資金原則上必須大于募集資金量。所以，部分上市公司為了獲得最多的募集資金，只好暗中增加募投項目的資金需求量。

由于臨時拼湊項目較多，且上市之前考慮不夠成熟，很多公司在上市后會更改募集資金的投向，這在資本市場上已經成為一個普遍現象。

當然，部分公司募集資金使用進度緩慢，還因為產品更新換代過快，市場變化日新月異，導致其募資項目“計劃”趕不上“變化”，于是部分公司不得不撤銷原來的投資計劃，將項目改進或者將資金轉投他用。