財經世界地圖

政策

廣東先行改革行政審批制度

8月22日召開的國務院常務會議，批準廣東省“十二五”時期在行政審批制度改革方面先行先試，對行政法規、國務院及部門文件設定的部分行政審批項目在本行政區域內停止實施或進行調整。

總的原則包括：按照應減必減、該放就放的原則，進一步取消和調整行政審批項目；積極推進行政審批規范化建設，沒有法律法規依據，任何部門不得以規章、文件等形式設定或變相設定行政審批項目；加快推進事業單位改革和社會組織管理改革；進一步健全行政審批服務體系；加強政府監管；將行政審批制度改革與投資體制、財稅金融體制、社會體制和行政管理體制改革結合。

相關信息

自2001年行政審批制度改革工作全面啟動以來，國務院已先后五批取消和調整行政審批項目。為進一步減少和規范行政審批，22日的國務院常務會議決定，在以往工作基礎上，再取消和調整314項部門行政審批項目，其中取消184項、下放117項、合并13項。

至此，國務院十年來分六批共取消和調整了2497項行政審批項目，占原有總數的69.3%。

這次重點對投資領域、社會事業和非行政許可審批項目，特別是涉及實體經濟、小微企業發展、民間投資等方面的審批項目進行了清理。

最有作為的政府是人民滿意的政府，只有做到為民、務實、清廉，政府才會有公信力，民眾才會對政府滿意。必須把規范行政權力運行作為法治政府的治本之策，真正使廉政成為政府追求的善政、德政的基本狀態，以廉潔法治政府建設的實際成效鞏固中共的執政基礎。（廣東省省長 朱小丹）

行政審批制度改革很重要的一點就是轉變觀念和職能，原來政府是重審批、輕監管，以后則要輕審批、重監管。這是符合國際潮流的管理模式，就是成立企業容易，但違規處罰很嚴重。

……

今后政府要保證企業能遵循市場規則來運行，而不是在成立前審批，那樣容易產生權力尋租和腐敗。企業只要可以成立就成立，但一定要按照市場的游戲規則來。政府的職權減少了，但監管的力度會加強。（廣東省綜合改革發展研究院副院長 彭澎）

行政

第五個國家級新區花落蘭州

建設蘭州新區，重在探索西北老工業城市轉型發展和承接東中部地區產業轉移的新模式

繼上海浦東新區、天津濱海新區、重慶兩江新區、浙江舟山群島新區后，國務院批復的第五個國家級新區花落蘭州新區。蘭州新區是西北地區第一個國家級新區，將成為西部地區重要的增長極。

據了解，蘭州新區行政區劃范圍面積806平方公里，總體目標是成為國家戰略實施的重要平臺，西部區域復興的重要增長極，蘭州城市拓展的重要空間。根據規劃，截至2015年，該區域GDP達到500億元左右，2030年GDP達到2700億元左右。

蘭州新區總體規劃將新區劃分為“兩帶一軸”。其中，東部產業發展帶主要為石化產業片區、新材料產業片區、生物醫藥產業片區和裝備制造產業片區；西部產業發展帶為臨空加工制造與物流產業片區、綜合產業片區；一軸則以行政文化中心、旅游休閑中心、商務金融中心和科技研發中心，形成綜合服務片區和高新技術產業研發片區。

金融資本

轉融通試點啟動

8月27日，中國證券金融公司發布《轉融通業務規則》和《融資融券業務統計與監控規則》，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國證券登記結算公司同日也發布了轉融通業務配套細則，標志著轉融通試點實質啟動。消息一出，當天上證指數跳空低開，創41個月來新低。

轉融通業務中，轉融資業務于近日內先行啟動，轉融券試點則要等待市場穩定以及技術測試等準備到位后再擇機推出。

在融資融券、股指期貨推出后，中國股市連續下跌兩年多。轉融通試點的啟動，令市場擔憂股市有可能陷入長期跌勢中。對此，私募認為，有做空機制的市場才比較完善，多空力量共存市場才能健康發展。轉融通只是一個工具，不會對行情趨勢產生重大的影響，行情還是和市場的基本面預期密切相關。

合資券商外資參股可至49%

證監會近日擬將境外股東參股證券公司的比例上限從三分之一提升至49%，同時合資券商申請擴大業務范圍的經營年限要求也擬由滿5年降至滿2年。本次修訂是為了落實今年5月召開的中美第四次戰略經濟對話達成的成果。這項變動將通過對《外資參股證券公司設立規則》和《證券公司設立子公司試行規定》的修訂體現，新規則將在修改完善后發布實施。

由于業務單一，且IPO業務面臨本土券商的強有力競爭，合資券商在國內展業一直不算順利。此外中外股東的磨合也一定程度上制約了合資券商的發展。業內人士認為，外資參股比例提高，有助于外方更深層次地參與到中國資本市場，并且更好地貫徹其市場策略，對促進國內證券行業的競爭發揮“鯰魚效應”。

市場不必太過擔心QFII“做空股指”，當前入場的QFII資金很可能是以做多套保為主。（東證期貨高級顧問 方世圣）

央行出臺境外機構賬戶新規

央行日前出臺了關于境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用的新規。其中，合格境外機構投資者(QFII)從事證券投資、境外機構投資銀行間債券市場等特殊情形，允許開立境外機構人民幣基本存款賬戶和專用存款賬戶。這一新規對QFII參與股指期貨有著重大意義，以往很多QFII無法在五大行開立保證金賬戶的問題迎刃而解，QFII參與期指交易已無障礙。

障礙掃清后，根據相關規定和程序，只要托管行和期貨公司協助QFII完成開戶材料和套保材料的準備后，交易所即可為QFII開戶并申請套期保值額度。據了解，首批參與期貨的QFII將以歐系、日系機構為主，某些歐洲著名投行已與內地期貨公司簽訂了合作協議。

資源環境

節能減排“十二五”規劃印發

未來，節能環保等產業有望成為中國最具潛力的新型經濟增長點，為經濟發展提供內生性動力

國務院日前發布《節能減排“十二五”規劃》(以下簡稱《規劃》)，明確了“十二五”期間節能減排失業的首要任務是調整優化產業結構、推動能效水平提高以及強化主要污染物減排。初步測算實施節能減排重點工程將形成2.366萬億元的投資需求。

同時，《規劃》突出強調了十大節能減排重點工程的各項能效指標要求，并指出，經初步測算，“十二五”時期實施節能減排重點工程總共可形成節能能力3億噸標準煤，并將形成2.366萬億元的投資需求。

雙周點評

銀行綠色信貸有待國家標準

當前銀行業普遍存在“利潤最大化”的企業利益大于綠色金融社會責任的思路

五年前，環保部、央行、銀監會三部門聯合提出綠色信貸政策，通過在金融信貸領域建立環境準入門檻，切斷嚴重違法者的資金鏈條，遏制高污染高耗能企業的投資沖動。具體而言即為，對環境行為信用良好的企業，銀行可以給予利率優惠。對環境行為較差的企業，則降低授信額度、提高利率價格。在支持、限制、淘汰的信貸行為中，保證銀行信貸資金的優化配置，全面提升經濟轉型的效率、質量與效益。

然而，由于缺乏具體、統一的行動標準，各商業銀行綠色信貸的具體實施工作難以下手，只能按照各自的理解制定綠色信貸的方針、政策、戰略、制度、流程和產品。當前銀行業普遍存在“利潤最大化”的企業利益大于綠色金融社會責任的思路。如果缺乏國家的貼息貸款、業務指導，銀行不會主動為環保企業提供低于優惠貸款利率，因為這意味著銀行將少賺利差。未來將啟動企業環境績效評估的研究工作。對于某一個行業（如鋼鐵業）的同一規模量級（如國有大型企業）、同一地理區位（如東部沿海地區），通過對比資源利用效率和污染物排放狀況，從而揭示財務風險并厘清客戶優劣。（河北經貿大學綠色金融研究所所長 王小江）

趨勢

小額信貸春天未到

在8月13日舉辦的“2012NU SKIN大師趨勢論壇”上，“小額信貸之父”、諾貝爾和平獎得主穆罕默德?尤努斯做主題演講并接受本刊專訪。此次論壇主辦方為如新集團。

2012年中國金融改革步伐加快，6月伊始銀行自行決定利率浮動空間增大，7月央行發布報告稱存款保險制度時機基本成熟，溫州金改十二項基本任務中明確提出“加快發展新型金融組織”、“鼓勵和支持民間資金參與地方金融機構改革”、“符合條件的小額貸款公司可改制為村鎮銀行”，一時間中國小額信貸事業發展空前高漲。然而事實是迷霧重重的金改之下，小額信貸的春天似乎還遠遠未曾到來。

尤努斯認為，中國政府推行金融市場改革是否會為小額信貸發展帶來新契機，關鍵在于政府推行金改的動力是否來自金融行業壓力。金融行業資金規模龐大，涉及企業眾多，如果只是因為金融行業壓力而推動金融改革，那么往往就會忽視其他相對弱勢的群體，以中小企業（或微型企業）及個人為服務對象的小額貸款公司則很可能被大企業大機構所主導的金融改革邊緣化。

中國有一群非常成功的創業家，問題是中國的金融體系是否能為那些尚缺乏資金的“潛在”創業家提供有力的支撐。小額信貸是可以實現這一目標的良好機制。

對中國來講，對小額信貸的推廣可以采用試點方式，如以某個省份作為試點。通過試點總結經驗，提升政府推廣信心，同時這也是惠及百姓之舉。一旦信心具備，推廣至全國便成為自然。這并不是說小額信貸在中國遍地開花，而是需要通過試點，如允許某些小額信貸機構在貸款同時，可以吸收民眾存款，經過嘗試累積改革信心，從而將金融改革成果惠及真正需要資金支持的群體。（本刊記者 馬巖）

“中國推行小額信貸的環境與孟加拉國有很大不同，尤其是政策環境，貸款公司無法吸收存款是癥結所在。”（中國扶貧基金會執行副會長 何道峰）

“企業參與公益不僅要授人以魚，更重要的是授人以漁，捐資設立小額信貸基金是一個選擇。”（如新集團大中華區總裁 范家輝）

金融

“美聯儲應推出新一輪刺激政策”

“量化寬松政策是抵御沖擊的最佳方式。”

美聯儲芝加哥分行行長查爾斯?埃文斯近日于北京接受本刊采訪，稱美國近期就業數據表現不理想，美聯儲應該采取更多舉措刺激美國經濟，開展第三輪量化寬松措施（QE3）將幫助市場增強信心。這或將引發中國國內對于美元資產貶值和輸入性通脹的擔憂。

埃文斯指出，美國7月非農就業崗位增加16.3萬個，高于市場預期，但失業率仍然高至8.3%，“只要失業率超過7%，就仍需要接近零的利率水平”。“當前美國通貨膨脹可以說是溫和的”，美聯儲有能力采取行動來刺激經濟發展和提高就業率。埃文斯表示，如果中國等國家推出進一步的寬松貨幣措施，美聯儲也將表示歡迎。（本刊記者 馬巖）

農業

美國大旱對中國糧價影響有限

智庫支持：中國國際經濟交流中心

美國大旱推動國際市場糧價上漲，盡管中國大豆和植物油對外依存度較高，輸入型的通脹會導致國內價格上升，但中國國內糧食價格不會大幅上漲。由于我國居民人均收入持續增加，恩格爾系數不斷降低，食品消費所占比重降低，預計傳導后價格上漲對CPI影響有限。

美國玉米價格上漲帶動了國際市場價格走高，但其他玉米出口國價格漲幅小于美國，美國玉米出口優勢降低。因此中國玉米應該尋找新的貿易伙伴，如南美阿根廷玉米價格相對于美國更占優勢。此外大豆進口成本會大幅攀升，進口大豆占中國國內消費量較大，國內大豆價格后期可能較大幅度上漲，對中國糧食市場可能產生一定拉動作用。近年來中國采取大豆臨時收儲政策，臨儲大豆進入市場，后期風險可控。（本刊實習記者 陳思）

下半年中國小麥進口或將下降“國際小麥價格上揚，進口成本提高，將對國內外小麥需求比例產生一定調節作用。”

近期國際市場小麥價格呈現不斷上漲的態勢，芝加哥期貨交易所小麥期貨價格已創2008年來新高。在國際市場價格攀升、上半年進口充盈、國內小麥豐收的情況下，下半年中國小麥進口量預計將大幅降低。

1-6月份中國累計進口小麥218.78萬噸，同比去年增加163.7萬噸，增長297%，上半年進口余量對下半年進口需求有所削弱。同時國內小麥獲得大豐收，多產區平衡有余，加之國際市場小麥價格大幅上漲，進口小麥成本提高，預計下半年中國不會大量進口小麥，進口小麥需求會轉向國內。此外近年中國優質小麥種植比例提高，對優質小麥的進口也有一定削減作用。預計中國南方地區將增加國內優質小麥采購，在一定程度上會推動國內優質小麥價格上漲。（原國家糧食局局長 聶振邦）

科技

蘋果三星案或是微軟契機

“或許微軟應該感謝法庭對蘋果與三星專利案的裁定。”

8月24日美國聯邦法院判定韓國三星公司侵犯美國蘋果公司6項專利權，判處10.49億美元罰款，并有可能要求三星主要產品在美禁售。27日三星股價收盤下跌7.5%，市值蒸發14萬億韓元（合124億美元），創2008年以來單日最大跌幅。有海外分析師指出，蘋果三星專利案后，基于安卓系統的智能手機和平板電腦廠商會權衡法律風險，擁有軟件專利的微軟公司將坐收漁利。

雖然當前微軟Windows Phone平臺在全球手機市場中影響甚微，但已有移動行業高層表示，裁決三星抄襲蘋果設計和軟件功能，提高了他們對使用微軟產品作為替代品的興趣。據悉華為和中興均已宣布計劃推出搭載微軟平臺的新款手機。

雙周點評

宏觀調控企穩，貨幣資金可松

智庫支持：安邦咨詢

8月21日中國人民銀行以利率招標方式展開高達2200億元人民幣的逆回購操作，其中期限7天的交易量1500億元，期限14天的700億元，創下央行單日逆回購操作的歷史新高。央行此舉實際上暗示了調降存款準備金率的可能性在減小。以此來調節銀根是因為其更符合央行精細審慎調控流動性的總體思路，與當前宏觀調控力求“穩定”不謀而合。

當前中國政府在多個調控政策上均需要突出“穩定”。在宏觀調控企穩的同時，央行在貨幣政策上可稍微放松。當前對于實體經濟影響最大的貨幣政策操作，莫過于適當放松信貸資金，讓資金能夠以比較穩定的預期流入市場，并且通過企業的活動變成正常的信用傳遞，而不是信用停滯或收縮。在有限度地放松貨幣的同時，政策面上需要加強的就是資金流向的引導，只要能夠避免資金大規模流向房地產和高耗能高排放行業，對于放松貨幣就不必感到過分擔心。

中國海外投資日趨平衡

至今年6月，中國企業在海外投資一億美元以上的項目共492個，價值總計五千億美元，能源行業最受青睞。中國大規模海外投資的最大接收國是澳大利亞，其次是美國、巴西和印尼。中國企業海外投資目的地分布于全球五大洲，發達程度差異巨大，可見中國投資并非偏愛亞非拉等地區，“只要有市場有資源，無論貧窮富裕，一視同仁”。

風險

中國銀行業遭遇“僵尸企業”

靠銀行系統喂養的一些“僵尸企業”正在啃食中國經濟

銀監會近期公布數據顯示，上半年中國銀行業凈利潤同比增逾兩成。截至二季度末，銀行業不良貸款余額4564億元人民幣，連續第三個季度上升。雖然不良貸款率與一季度末持平，仍維持在0.9%，但靠銀行系統喂養的一些“僵尸企業”或許正在啃食中國經濟。

已經發布中報的招商銀行和浦發銀行表示，今年以來，新增不良貸款主要集中在江浙地區。有媒體報道，江蘇中江集團已申請破產，對建行欠債30億元，成為建行史上最大貸款風險；翡翠航空于6月份進入破產清算環節，對中國銀行欠債30億元；中國最大的民營造船廠江蘇熔盛重工集團欠下180億元銀行貸款，正被銀行密切關注；陷入困境的10家太陽能光伏企業集體欠下1110億元銀行貸款。媒體曝光的這幾單案例說明，中國銀行系統面臨的壞賬風險高于官方數據。

實力弱的企業目前正隨著中國經濟的減速掙扎在倒閉的邊緣。當他們無力償還銀行貸款時理應破產，銀行再注銷他們的貸款并承擔損失。美銀美林銀行業分析師吳旖稱，但中國政府并不允許銀行系統注銷這類壞賬，相反銀行系統卻在向這些沒有經濟效益的“僵尸企業”發放大量貸款。

4564億元的不良貸款余額，或許僅是中國銀行業資產質量隱憂的冰山一角。但若考慮到關注類貸款（介于正常類貸款和不良貸款中間的一類貸款）的劣變可能，那么，過萬億撥備的威力將被大大稀釋。

2008年金融危機以來，不良貸款上漲的跡象就是反映中國公司在經濟增長放緩的情況下經營狀況的一個重要指標。目前，不良貸款上漲已使四大銀行股價從今年2月的高點大跌19%。

過去幾年，政府都鼓勵四大行增加放貸，特別是對地方政府。而目前放緩的經濟增長可能會促使另一輪政府經濟刺激計劃的出臺，從而導致向負債機構貸出更多貸款。此外，對出口商的貸款也令人擔憂，歐債危機和美國經濟缺乏動力都是不利因素。

為應對銀行資產質量的變化，監管層采取雙管齊下的辦法：一方面要求銀行提高貸款五級分類的準確性，防止出現不良貸款考核壓力導致分類不實的情況；另一方面督促銀行加大撥備計提和損失類貸款核銷力度，積極應對貸款風險暴露。（本刊記者 米粟）

在上世紀80年代后半葉，日本的銀行積極放貸，過度投資，催生了大量的“僵尸企業”。公司由于基建過于龐大和人員冗雜而關閉，銀行中的不良貸款急劇膨脹。6年后政府雖考慮注資銀行，且數額將近7000億日元，但“僵尸化”已越發嚴重。銀行系統在接下來的十年內經歷了一波又一波的不良貸款危機。這嚴重阻礙了日本經濟的復蘇。

在經濟增速下行過程中企業償付能力下降，可能將導致三季度不良貸款額繼續上升。 （中國銀行戰略發展部副總經理 宗良）

資本市場

資本外流折射新興市場內部風險

俄羅斯有過很長一段資金向海外流出的歷史，反映了人們擔心國內的政治局勢以及政府在財富和所有權上所制定的政策。最近，中國也開始出現零星的資本外流事件。中國的外匯管理機構稱，中國的資本和金融項目二季度突然出現714億美元的逆差，而一季度還盈余561億美元。對于那些長期以來一直質疑向新興市場投資的人來說，這充分說明了這些市場中有一些根深蒂固的風險，投資者至少應該提高警惕。

截至目前，諸如印度盧比、中國人民幣以及巴西雷亞爾這些新興國家貨幣對美元的比價是下跌的，這都反映了這樣一種投資戰略。此外，上海和圣保羅的股市仍為虧損，莫斯科的MICEX指數表現差強人意，僅上漲3%。另外，新興市場的股票指數從2010年起基本止步不前，而標準普爾500指數則上漲25%。如果那些逃離的國內投資者有什么話要說，他們可能會說如果你想名利雙收，那就規避貨幣、企業和法律方面的風險吧。

產業經濟

高庫存臨近警戒線？

中國目前或許正面臨著高庫存問題。從鋼鐵到家用電器，從汽車到住房，中國各種產品的庫存在拖累著經濟的復蘇，也引發了一系列的價格戰，制造商為此不得不將精力再次轉向出口。美國和歐洲用修改經濟數據來掩蓋高庫存的嚴重性，以增強制造商和投資人對經濟的信心，這或許變成了中國的榜樣。然而紙包不住火，匯豐與調研機構Markit的調查顯示，中國產成品庫存在8月的增速達到2004年4月以來的最高值，5-7月的庫存一直都在上升。

中國汽車流通協會最近對上千家汽車4S店的抽樣調查顯示，今年以來汽車經銷商庫存持續攀升，其中庫存超過2.5個月銷量的就有10個汽車品牌。汽車庫存已經到了危險的地步。然而大部分汽車制造商卻拒絕減產。中國汽車工業協會認為，由于一些汽車企業年初制定了過高的增長目標，而市場又不景氣，部分汽車企業將庫存壓力轉移到了經銷商手里。這是造成部分汽車品牌商業庫存畸高的主要原因。

由于國外汽車市場不好，大量進口車云集中國港口。總體來看，進口車庫存水平遠高于國產汽車。另外，隨著8月份不少汽車企業放高溫假，產量減少，工業庫存和商業庫存水平都會有所降低。——中汽協常務副會長兼秘書長 董揚

雙周點評

三大因素考驗央行貨幣政策

國家統計局公布的7月通脹率“如約”跌穿2%。按照市場的一般看法，CPI增速放緩意味著通脹壓力減小，這為央行放松貨幣政策提供了更大的空間，比如降息、降準等政策工具，都有更大的施展空間。不過，雖然市場對中國央行加大放松貨幣的憧憬日益強烈，但央行貨幣政策的操作并不像在書本上做邏輯推理那樣簡單。

央行在今后的貨幣政策必須考慮以下因素：首先，央行已明確貨幣政策要與通脹進一步掛鉤。在經濟下行壓力加大，為避免老百姓財產性收入縮水，不應該顯著下調利率，而應該通過其他手段來放松貨幣。

其次，仍然要警惕通脹回升。有分析人士稱，今年第三季度中國的通脹可能在底部橫行，但第四季便要遇到反彈的壓力。除國際糧價急飆或將推高通脹水平外，不排除歐美年底前有再印鈔票以救經濟的可能。全球將有更多熱錢泛濫，中央對熱錢再臨而推高通脹的風險，不能不提防。

第三，放松貨幣政策要找最佳“時間窗”。第三季度作為調整政策的時間窗口可能較好。因此，密切監控當前經濟形勢，把握好政策執行的力度、節奏與時機，都極為重要。（安邦咨詢高級研究員 賀軍）

假如中國市場“感冒”

圖表中估算了如果中國經濟軟著陸，投資增長預計將放緩兩個百分點，若硬性著陸，則會下降3.9%，并導致韓國經濟大受損傷、中國臺灣的經濟增長出現停滯，然而令人驚訝的是，布魯塞爾和加拿大的經濟卻能維持得很好。但是這些估計只體現了中國經濟放緩通過其交易鏈帶來的直接影響。然而，全球股票市場都會大受其挫，一些國家或地區也會受到間接影響：比如，德國對中國以及其他一些國家的出口都會有損失，這些國家像美國一樣向中國傾銷商品。

中國銀行業遭遇“僵尸企業”

靠銀行系統喂養的一些“僵尸企業”正在啃食中國經濟

銀監會近期公布數據顯示，上半年中國銀行業凈利潤同比增逾兩成。截至二季度末，銀行業不良貸款余額4564億元人民幣，連續第三個季度上升。雖然不良貸款率與一季度末持平，仍維持在0.9%，但靠銀行系統喂養的一些“僵尸企業”或許正在啃食中國經濟。

已經發布中報的招商銀行和浦發銀行表示，今年以來，新增不良貸款主要集中在江浙地區。有媒體報道，江蘇中江集團已申請破產，對建行欠債30億元，成為建行史上最大貸款風險；翡翠航空于6月份進入破產清算環節，對中國銀行欠債30億元；中國最大的民營造船廠江蘇熔盛重工集團欠下180億元銀行貸款，正被銀行密切關注；陷入困境的10家太陽能光伏企業集體欠下1110億元銀行貸款。媒體曝光的這幾單案例說明，中國銀行系統面臨的壞賬風險高于官方數據。

實力弱的企業目前正隨著中國經濟的減速掙扎在倒閉的邊緣。當他們無力償還銀行貸款時理應破產，銀行再注銷他們的貸款并承擔損失。美銀美林銀行業分析師吳旖稱，但中國政府并不允許銀行系統注銷這類壞賬，相反銀行系統卻在向這些沒有經濟效益的“僵尸企業”發放大量貸款。

4564億元的不良貸款余額，或許僅是中國銀行業資產質量隱憂的冰山一角。但若考慮到關注類貸款（介于正常類貸款和不良貸款中間的一類貸款）的劣變可能，那么，過萬億撥備的威力將被大大稀釋。

2008年金融危機以來，不良貸款上漲的跡象就是反映中國公司在經濟增長放緩的情況下經營狀況的一個重要指標。目前，不良貸款上漲已使四大銀行股價從今年2月的高點大跌19%。

過去幾年，政府都鼓勵四大行增加放貸，特別是對地方政府。而目前放緩的經濟增長可能會促使另一輪政府經濟刺激計劃的出臺，從而導致向負債機構貸出更多貸款。此外，對出口商的貸款也令人擔憂，歐債危機和美國經濟缺乏動力都是不利因素。

為應對銀行資產質量的變化，監管層采取雙管齊下的辦法：一方面要求銀行提高貸款五級分類的準確性，防止出現不良貸款考核壓力導致分類不實的情況；另一方面督促銀行加大撥備計提和損失類貸款核銷力度，積極應對貸款風險暴露。（本刊記者 米粟）

在上世紀80年代后半葉，日本的銀行積極放貸，過度投資，催生了大量的“僵尸企業”。公司由于基建過于龐大和人員冗雜而關閉，銀行中的不良貸款急劇膨脹。6年后政府雖考慮注資銀行，且數額將近7000億日元，但“僵尸化”已越發嚴重。銀行系統在接下來的十年內經歷了一波又一波的不良貸款危機。這嚴重阻礙了日本經濟的復蘇。

在經濟增速下行過程中企業償付能力下降，可能將導致三季度不良貸款額繼續上升。 （中國銀行戰略發展部副總經理 宗良）

資本市場

資本外流折射新興市場內部風險

俄羅斯有過很長一段資金向海外流出的歷史，反映了人們擔心國內的政治局勢以及政府在財富和所有權上所制定的政策。最近，中國也開始出現零星的資本外流事件。中國的外匯管理機構稱，中國的資本和金融項目二季度突然出現714億美元的逆差，而一季度還盈余561億美元。對于那些長期以來一直質疑向新興市場投資的人來說，這充分說明了這些市場中有一些根深蒂固的風險，投資者至少應該提高警惕。

截至目前，諸如印度盧比、中國人民幣以及巴西雷亞爾這些新興國家貨幣對美元的比價是下跌的，這都反映了這樣一種投資戰略。此外，上海和圣保羅的股市仍為虧損，莫斯科的MICEX指數表現差強人意，僅上漲3%。另外，新興市場的股票指數從2010年起基本止步不前，而標準普爾500指數則上漲25%。如果那些逃離的國內投資者有什么話要說，他們可能會說如果你想名利雙收，那就規避貨幣、企業和法律方面的風險吧。

產業經濟

高庫存臨近警戒線？

中國目前或許正面臨著高庫存問題。從鋼鐵到家用電器，從汽車到住房，中國各種產品的庫存在拖累著經濟的復蘇，也引發了一系列的價格戰，制造商為此不得不將精力再次轉向出口。美國和歐洲用修改經濟數據來掩蓋高庫存的嚴重性，以增強制造商和投資人對經濟的信心，這或許變成了中國的榜樣。然而紙包不住火，匯豐與調研機構Markit的調查顯示，中國產成品庫存在8月的增速達到2004年4月以來的最高值，5-7月的庫存一直都在上升。

中國汽車流通協會最近對上千家汽車4S店的抽樣調查顯示，今年以來汽車經銷商庫存持續攀升，其中庫存超過2.5個月銷量的就有10個汽車品牌。汽車庫存已經到了危險的地步。然而大部分汽車制造商卻拒絕減產。中國汽車工業協會認為，由于一些汽車企業年初制定了過高的增長目標，而市場又不景氣，部分汽車企業將庫存壓力轉移到了經銷商手里。這是造成部分汽車品牌商業庫存畸高的主要原因。

由于國外汽車市場不好，大量進口車云集中國港口。總體來看，進口車庫存水平遠高于國產汽車。另外，隨著8月份不少汽車企業放高溫假，產量減少，工業庫存和商業庫存水平都會有所降低。——中汽協常務副會長兼秘書長 董揚

雙周點評

三大因素考驗央行貨幣政策

國家統計局公布的7月通脹率“如約”跌穿2%。按照市場的一般看法，CPI增速放緩意味著通脹壓力減小，這為央行放松貨幣政策提供了更大的空間，比如降息、降準等政策工具，都有更大的施展空間。不過，雖然市場對中國央行加大放松貨幣的憧憬日益強烈，但央行貨幣政策的操作并不像在書本上做邏輯推理那樣簡單。

央行在今后的貨幣政策必須考慮以下因素：首先，央行已明確貨幣政策要與通脹進一步掛鉤。在經濟下行壓力加大，為避免老百姓財產性收入縮水，不應該顯著下調利率，而應該通過其他手段來放松貨幣。

其次，仍然要警惕通脹回升。有分析人士稱，今年第三季度中國的通脹可能在底部橫行，但第四季便要遇到反彈的壓力。除國際糧價急飆或將推高通脹水平外，不排除歐美年底前有再印鈔票以救經濟的可能。全球將有更多熱錢泛濫，中央對熱錢再臨而推高通脹的風險，不能不提防。

第三，放松貨幣政策要找最佳“時間窗”。第三季度作為調整政策的時間窗口可能較好。因此，密切監控當前經濟形勢，把握好政策執行的力度、節奏與時機，都極為重要。（安邦咨詢高級研究員 賀軍）

假如中國市場“感冒”

圖表中估算了如果中國經濟軟著陸，投資增長預計將放緩兩個百分點，若硬性著陸，則會下降3.9%，并導致韓國經濟大受損傷、中國臺灣的經濟增長出現停滯，然而令人驚訝的是，布魯塞爾和加拿大的經濟卻能維持得很好。但是這些估計只體現了中國經濟放緩通過其交易鏈帶來的直接影響。然而，全球股票市場都會大受其挫，一些國家或地區也會受到間接影響：比如，德國對中國以及其他一些國家的出口都會有損失，這些國家像美國一樣向中國傾銷商品。

中國銀行業遭遇“僵尸企業”

靠銀行系統喂養的一些“僵尸企業”正在啃食中國經濟

銀監會近期公布數據顯示，上半年中國銀行業凈利潤同比增逾兩成。截至二季度末，銀行業不良貸款余額4564億元人民幣，連續第三個季度上升。雖然不良貸款率與一季度末持平，仍維持在0.9%，但靠銀行系統喂養的一些“僵尸企業”或許正在啃食中國經濟。

已經發布中報的招商銀行和浦發銀行表示，今年以來，新增不良貸款主要集中在江浙地區。有媒體報道，江蘇中江集團已申請破產，對建行欠債30億元，成為建行史上最大貸款風險；翡翠航空于6月份進入破產清算環節，對中國銀行欠債30億元；中國最大的民營造船廠江蘇熔盛重工集團欠下180億元銀行貸款，正被銀行密切關注；陷入困境的10家太陽能光伏企業集體欠下1110億元銀行貸款。媒體曝光的這幾單案例說明，中國銀行系統面臨的壞賬風險高于官方數據。

實力弱的企業目前正隨著中國經濟的減速掙扎在倒閉的邊緣。當他們無力償還銀行貸款時理應破產，銀行再注銷他們的貸款并承擔損失。美銀美林銀行業分析師吳旖稱，但中國政府并不允許銀行系統注銷這類壞賬，相反銀行系統卻在向這些沒有經濟效益的“僵尸企業”發放大量貸款。

4564億元的不良貸款余額，或許僅是中國銀行業資產質量隱憂的冰山一角。但若考慮到關注類貸款（介于正常類貸款和不良貸款中間的一類貸款）的劣變可能，那么，過萬億撥備的威力將被大大稀釋。

2008年金融危機以來，不良貸款上漲的跡象就是反映中國公司在經濟增長放緩的情況下經營狀況的一個重要指標。目前，不良貸款上漲已使四大銀行股價從今年2月的高點大跌19%。

過去幾年，政府都鼓勵四大行增加放貸，特別是對地方政府。而目前放緩的經濟增長可能會促使另一輪政府經濟刺激計劃的出臺，從而導致向負債機構貸出更多貸款。此外，對出口商的貸款也令人擔憂，歐債危機和美國經濟缺乏動力都是不利因素。

為應對銀行資產質量的變化，監管層采取雙管齊下的辦法：一方面要求銀行提高貸款五級分類的準確性，防止出現不良貸款考核壓力導致分類不實的情況；另一方面督促銀行加大撥備計提和損失類貸款核銷力度，積極應對貸款風險暴露。（本刊記者 米粟）

在上世紀80年代后半葉，日本的銀行積極放貸，過度投資，催生了大量的“僵尸企業”。公司由于基建過于龐大和人員冗雜而關閉，銀行中的不良貸款急劇膨脹。6年后政府雖考慮注資銀行，且數額將近7000億日元，但“僵尸化”已越發嚴重。銀行系統在接下來的十年內經歷了一波又一波的不良貸款危機。這嚴重阻礙了日本經濟的復蘇。

在經濟增速下行過程中企業償付能力下降，可能將導致三季度不良貸款額繼續上升。 （中國銀行戰略發展部副總經理 宗良）

資本市場

資本外流折射新興市場內部風險

俄羅斯有過很長一段資金向海外流出的歷史，反映了人們擔心國內的政治局勢以及政府在財富和所有權上所制定的政策。最近，中國也開始出現零星的資本外流事件。中國的外匯管理機構稱，中國的資本和金融項目二季度突然出現714億美元的逆差，而一季度還盈余561億美元。對于那些長期以來一直質疑向新興市場投資的人來說，這充分說明了這些市場中有一些根深蒂固的風險，投資者至少應該提高警惕。

截至目前，諸如印度盧比、中國人民幣以及巴西雷亞爾這些新興國家貨幣對美元的比價是下跌的，這都反映了這樣一種投資戰略。此外，上海和圣保羅的股市仍為虧損，莫斯科的MICEX指數表現差強人意，僅上漲3%。另外，新興市場的股票指數從2010年起基本止步不前，而標準普爾500指數則上漲25%。如果那些逃離的國內投資者有什么話要說，他們可能會說如果你想名利雙收，那就規避貨幣、企業和法律方面的風險吧。

產業經濟

高庫存臨近警戒線？

中國目前或許正面臨著高庫存問題。從鋼鐵到家用電器，從汽車到住房，中國各種產品的庫存在拖累著經濟的復蘇，也引發了一系列的價格戰，制造商為此不得不將精力再次轉向出口。美國和歐洲用修改經濟數據來掩蓋高庫存的嚴重性，以增強制造商和投資人對經濟的信心，這或許變成了中國的榜樣。然而紙包不住火，匯豐與調研機構Markit的調查顯示，中國產成品庫存在8月的增速達到2004年4月以來的最高值，5-7月的庫存一直都在上升。

中國汽車流通協會最近對上千家汽車4S店的抽樣調查顯示，今年以來汽車經銷商庫存持續攀升，其中庫存超過2.5個月銷量的就有10個汽車品牌。汽車庫存已經到了危險的地步。然而大部分汽車制造商卻拒絕減產。中國汽車工業協會認為，由于一些汽車企業年初制定了過高的增長目標，而市場又不景氣，部分汽車企業將庫存壓力轉移到了經銷商手里。這是造成部分汽車品牌商業庫存畸高的主要原因。

由于國外汽車市場不好，大量進口車云集中國港口。總體來看，進口車庫存水平遠高于國產汽車。另外，隨著8月份不少汽車企業放高溫假，產量減少，工業庫存和商業庫存水平都會有所降低。——中汽協常務副會長兼秘書長 董揚

雙周點評

三大因素考驗央行貨幣政策

國家統計局公布的7月通脹率“如約”跌穿2%。按照市場的一般看法，CPI增速放緩意味著通脹壓力減小，這為央行放松貨幣政策提供了更大的空間，比如降息、降準等政策工具，都有更大的施展空間。不過，雖然市場對中國央行加大放松貨幣的憧憬日益強烈，但央行貨幣政策的操作并不像在書本上做邏輯推理那樣簡單。

央行在今后的貨幣政策必須考慮以下因素：首先，央行已明確貨幣政策要與通脹進一步掛鉤。在經濟下行壓力加大，為避免老百姓財產性收入縮水，不應該顯著下調利率，而應該通過其他手段來放松貨幣。

其次，仍然要警惕通脹回升。有分析人士稱，今年第三季度中國的通脹可能在底部橫行，但第四季便要遇到反彈的壓力。除國際糧價急飆或將推高通脹水平外，不排除歐美年底前有再印鈔票以救經濟的可能。全球將有更多熱錢泛濫，中央對熱錢再臨而推高通脹的風險，不能不提防。

第三，放松貨幣政策要找最佳“時間窗”。第三季度作為調整政策的時間窗口可能較好。因此，密切監控當前經濟形勢，把握好政策執行的力度、節奏與時機，都極為重要。（安邦咨詢高級研究員 賀軍）

假如中國市場“感冒”

圖表中估算了如果中國經濟軟著陸，投資增長預計將放緩兩個百分點，若硬性著陸，則會下降3.9%，并導致韓國經濟大受損傷、中國臺灣的經濟增長出現停滯，然而令人驚訝的是，布魯塞爾和加拿大的經濟卻能維持得很好。但是這些估計只體現了中國經濟放緩通過其交易鏈帶來的直接影響。然而，全球股票市場都會大受其挫，一些國家或地區也會受到間接影響：比如，德國對中國以及其他一些國家的出口都會有損失，這些國家像美國一樣向中國傾銷商品。

人物意見

威脅人類的智能機器人？

智能機器人為人類帶來經濟效益的同時，也在威脅著制造業的勞動力市場

美國ABC電視臺曾在去年播放過兩部紀錄片，講述能夠滅絕人類的七大威脅，而其中之一便是智能機器人。

想象在50年后可能會出現的畫面：智能機器充斥著你的生活，他們為你服務，替你工作，人工智能得到了飛速發展，他們的力量在成倍增長，那時候他們若反過來對付你，也許就像拍死一只蚊子這樣簡單，所以這確實也算是21世紀一個政治性的問題。

雖然現在或許只覺得這是天方夜譚，但智能機器人的研發速度的確越來越迅猛。日本本田公司出品的新一代智能機器人ASIMO今年在世界各地高調亮相，ASIMO不僅會走、跑、跳、握手等基本動作，還可以實時預測下一個動作并提前改變重心，進行諸如下臺階、彎腰、撿拾等各項“復雜”動作。此外，還可以同時記憶多人會話并一一作答。這也為今后機器人在服務業中的實際應用奠定了基礎。

不僅在服務業，智能機器人的應用在工業制造方面也在逐漸代替手工工人。128臺機器臂正在飛利浦公司荷蘭工廠里，以瑜伽一般的靈活度做著與工人相同的工作。這些帶攝像頭的機器臂的技藝遠超最靈巧的工匠。智能機器人以其更加靈巧的操作，以及比汽車業與其他重工業目前廣泛使用的機器人更加先進的智能技術，正在全世界范圍內的生產和物流領域替代人工。

美國的機器人制造商曾宣稱，在許多領域，機器人技術已經比人工更加經濟。日前諾基亞、摩托羅拉、惠普等諸多大公司因生產力成本上漲或經濟不景氣等原因紛紛裁員，智能機器人在將來的廣泛應用或許將使新興國家勞動力市場雪上加霜。

就在不久前有媒體曝出，富士康集團將在河南宜陽縣投資自動化機器人等項目。此前，富士康在晉城研發的機器人已經下線，預計2016年建成“世界最大智能化機器人生產基地”。

雖然富士康集團否認引進機器人并非要裁員，但總裁郭臺銘曾不止一次強調，他希望人不再被機器控制，而是人來控制機器，把單調重復的工作交給機器人，將員工解放出來。

這是否也更加逼迫中國制造業的轉型，也許只有在產品定位、設計創意等環節上才能戰勝他們了。（本刊記者 米粟）

花費25萬美元安裝一套機器人生產系統以替代兩名年薪5萬美元的機械操作工，在系統壽命接下來的15年間，機器的產出及成本節省可達到350萬美元。

英雄

阿姆斯特朗

1969年7月20日，左腳剛剛踏上月球的美國宇航員阿姆斯特朗對全世界說出了那句至今傳誦的名言：“這是個人的一小步，卻是人類的一大步。”而這位登月第一人于8月25日辭世，享年82歲。

阿姆斯特朗的家人此前發表聲明，證實他的逝世是因本月初進行的心血管手術而出現的并發癥。美國總統奧巴馬稱贊他是“劃時代的美國英雄”，而他的家人則認為，他是一個不情不愿的美國英雄，他一直認為，自己只是做了分內之事。

從月球返回地面后，阿姆斯特朗獲得了總統頒發的自由勛章。然而性格低調謙遜的他似乎更向往寧靜生活，1971年他放棄航天局高層職位，選擇在辛辛那提大學教授航空工程學，直到1979年。在那一時期，他買下一座農場，喂牛種糧。《華爾街日報》中文網稱，“他拒絕投入到火爆的宣傳漩渦中，多年后他自稱是一個‘書生工程師’。這個不喜歡出風頭的中西部人頂住了將自己的名人身份用于政治目的，或獲取個人利益的巨大壓力，而是把自己所取得成就的重要性和更廣泛的意義留給他人去思考。”

他的“一小步”讓人類登上月球

對阿姆斯特朗來說，出名不僅是多余的，也是沒有理由的

乘坐“阿波羅11號”在月球留下人類最初足跡的阿姆斯特朗去世，那次月球之行最終讓外星航行成真，使美國在冷戰太空競賽中處于領先地位。

阿姆斯特朗對他的同事和美國公眾來說是個費解的人物，自他離開阿波羅項目以來，美國公眾很少看到他露面。在登月之行后，這位喜歡孤獨的人甘愿將公共講臺讓給“阿波羅11號”上另一名宇航員奧爾德林。當奧爾德林定期在好萊塢宴會上現身并參加訪談節目時，阿姆斯特朗躲在自己位于俄亥俄州的奶牛場并接受了學術界和商界的一些適合他不出風頭形象的普通工作。

對阿姆斯特朗來說，出名不僅是多余的，也是沒有理由的。他曾告訴一名采訪者，成為登月第一人“是個偶然事件”。他說，“這和林白飛越大西洋不是一回事”，那一航空里程碑事件是“建立在他自己的想法、技術和才能的基礎上的”。

政要

丹羽宇一郎

日本駐華大使遭遇奪旗事件

日本政府8月20日決定，更換駐中美韓三國大使。60歲的外務事務次官佐佐江賢一郎將出任駐美大使，外務審議官西宮伸一出任駐中國大使，負責政務事務的外務審議官別所浩郎出任駐韓國大使。就在同日下午，日本大使丹羽宇一郎乘坐的公車在北京市內行駛時遭到攔截被迫停車，一名男子將插在車上的日本國旗拔走。不過丹羽和其他人并未受傷。

圍繞著近日的領土爭端，日本駐華大使一職已經成為了名副其實的“燙手山芋”。但一些人不知道的是，丹羽宇一郎在“購買釣魚島”事件中，曾明確表示自己反對石原慎太郎“購買”釣魚島的計劃，并擔憂中日兩國關系會因此事雪上加霜。

拔旗是胡來 很笨很蠢

《環球時報》社論

中日之爭是盤大棋，靠匹夫之勇，中國什么事都辦不成。中國需要大勇氣、大智慧，在西太平洋同日本，也同其背后的美國博弈。此外這里還有菲律賓、越南的麻煩，有抑制中國崛起的形形色色野心。拔一面小汽車上的日本國旗屬于頑童的過家家之舉，我們要拔的是某些勢力在環中國地區揮舞的那面無形的旗。

讓中國在關鍵性的對外博弈中更主動，更有優勢，這是絕大多數中國人的愿望，而我們也有能力為這一局面的出現使一把勁。讓我們堅定、團結，讓無論你還是我在任何時候都不成為對手攻擊中國的把柄或借口。

高管

邱曉華

民生證券研究業務又有大動作。據知情人士透露，原國家統計局局長邱曉華將接任民生證券首席經濟學家一職。民生證券一位負責人透露，目前民生證券成立了“研究咨詢專業委員會”，由董事長及總裁牽頭，部分研究業務負責人參與，而邱曉華將扮演研究業務帶頭人的角色。

民生證券研究業務在同行減薪裁員的大背景下不斷逆勢擴張，近兩個月以來，引進了新財富排名前五的兩名行業研究員和一個金融工程研究團隊，其研究團隊規模由60人左右擴充至近90人。

業內人士指出，除看重其學術研究能力外，與決策層、企業界保持的廣泛聯系也是民生證券選擇邱曉華的重要因素之一。

澳大利亞資源投資潮趨冷

摘譯自美國《華爾街日報》

隨著大宗商品價格的下跌，以及銀行放貸意愿的降低，澳大利亞資源領域那些動輒數十億美元的投資項目出人意料地失去聲勢，多個項目被擱置，有些甚至被取消。這主要是對市場需求的反應。去年曾達歷史高點的鐵礦石價格現在處于兩年半來的最低點。

據美國咨詢公司伍德-麥肯茲公司估計，從今年起到2017年，澳資源和能源經濟局網站上列出的礦業和能源項目只會獲得2840億澳元的投資。這個數額當中，70%的部分都與澳大利亞沿海的大型天然氣出口項目有關，支撐這些項目的，是澳大利亞與亞洲地區公用事業公司之間長達20年甚至更久的銷售合同。礦業項目更容易受沖擊，因為很多項目還沒有確定客戶，其盈利能力取決于價格是否反彈。此外，股東們的風險承受意愿在下降，這將使那些不是最有盈利把握的項目都被束之高閣。

考慮到成本飆升、項目推遲、市場環境嚴酷，市場為各種項目提供資金的意愿已經降低，處于初期開發階段的項目以及高投入項目的處境肯定會更加艱難；話雖如此，只要是優質項目，不管是處在開發周期的哪一階段，它總會引來資金。（瑞銀證券分析師 提姆?戴伊）

漫天下

車太重？還是橋太脆？

8月24日清晨，哈爾濱市一座通車不到一年的大型跨江橋的引橋坍塌，造成3人死亡，5人重傷。市民和網民對工程質量質疑不絕于耳，政府新聞發布會卻在聲稱“事故原因還在調查中”的同時，強調是四輛超載貨車同時行駛造成連續鋼混疊合梁側滑，四輛重載貨車側翻。一座可滿足高峰期每小時9800輛機動車通行的特大橋梁，其引橋卻在四輛超載大貨車的車輪下倒下，不能不讓人質疑其脆弱性。當地政府和網上輿論關于是“車太重”還是“橋太脆”的問題，吸引了更多關注。從高鐵出軌到煤礦礦難，政府在發布事故信息時還需更多考慮公眾感受，只有堅持客觀全面的原則，才能產生權威、可信的結論。

漫畫／程碩 文／米粟