保本比收益更重要

沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）是20世紀最偉大的投資者之一。在長達47年的投資生涯中，他基金的年均收益超過標準普爾500指數6個百分點。幾乎沒有與施洛斯直接可比的投資者，因為很少有基金經理具有近50年的投資時間跨度。

即使是那些職業生涯較短的投資者里，如果其一年的收益超過了標準普爾500指數6個百分點，也是一項令人欣喜的成績。

如果你在1955年向施洛斯的基金投入1000美元，在2002年其價值將超過100萬美元，也就是說1955年的每1美元，在2002年都變成1000美元。而且，所有這些都是扣除費用后的收益。

沃爾特·施洛斯跟沃倫·巴菲特一樣，是本杰明·格雷厄姆的學生。然而，施洛斯采用算術性的保守方法去投資，他比沃倫·巴菲特更喜歡定量。他從來不是特別喜歡菲利普·費雪的成長股投資策略。因此，施洛斯的投資方式與巴菲特相比更接近于格雷厄姆的教誨。他最終也像本杰明·格雷厄姆一樣優秀，被認為是現代最好的基金經理之一。

凈值保本投資策略

施洛斯在20世紀50年代開始在格雷厄姆-紐曼公司工作。施洛斯的投資技術類似于格雷厄姆，他的投資著重于降低投資風險，保護投資者本金，因此其重心在于廉價的買入股票資產，對于施洛斯來講，股票價格便宜意味著股票價格需要低于其凈流動資產價值或凈資產。

凈流動資產價值指的是流動資產，包括現金，應收賬款和存貨，減去所有負債后的數值，如果其股票價格低于該數值，則施洛斯認為該股票有著保本的安全邊際。原因在于，股票的售價低于其清算價值。

具有這類特征的股票在20世紀30年代和40年代早期是很常見的，但它們在20世紀40年代后期和50年代初就很少見了，投資機會減少，也是格雷厄姆在20世紀50年代中期解散他的基金的原因之一。

格雷厄姆-紐曼公司解散時，巴菲特和施洛斯同時失去了工作。

1955年離開格雷厄姆-紐曼公司后，施洛斯和巴菲特各自建立了自己的投資伙伴公司。在兩人職業生涯的前10年，保本凈值投資策略仍然是在股市賺錢的最好方式。20世紀60年代情形發生了改變，不過在20世紀70年代形形色色的廉價股票再次出現并充斥美國市場。

在2007年施洛斯公布的股票清單中顯示，施洛斯并非全部持有具有凈流動資產價值安全邊際或凈賬面價值安全邊際的股票。一些市盈率非常低，但幾乎不存在有形資產的股票在施洛斯投資生涯的后期也出現在其股票名單上。但施洛斯持有的大多數的股票與巴菲特的投資組合中股票相比，除了便宜沒有任何其他共同之處。

低換倉并長期持股

施洛斯曾表示，他的投資組合年均換倉約20％至25％。這比本杰明·格雷厄姆的換倉率還要低一點，格雷厄姆的換倉率往往是30％左右。這意味著施洛斯的持股周期較長，平均持股周期為4-5年。

從長遠來看，施洛斯的投資回報正是來源于其買入非常便宜的股票并長期持有的結果。有時，他買入股票后賬面上也會有虧損，但從長期來看，他是賺錢的。

施洛斯在格雷厄姆-紐曼工作的時候，經常持有近100只股票。如果他在自己的基金公司也是持有近100只股票，并持有4年，那么施洛斯一個月只需要找到兩只要買的新股票。

事實上，施洛斯根本不與外界進行溝通，也沒有任何獲取有用信息的特別渠道，華爾街上根本沒有人認識他，他也根本不理會華爾街上的任何想法。他只是仔細查看股票手冊上的有關數據，向公司索取年報，他所做的一切僅此而已。

施洛斯花了他所有的時間在辦公室閱讀財務報告，每兩周尋找一只新的股票，這與今天的基金經理相比，看起來是非常清閑的。

觀察施洛斯在2007年公布的股票名單，上面有很多不知名的股票。巴菲特在他2006年寫給股東的信中指出：施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風險。

施洛斯在他工作的47年中創造的成果，其收益大大超過了標準普爾500指數，正說明了這種策略的正確性。

特別值得注意的是，他通過投資約1000只股票而創造了這項紀錄，這些股票大多是平淡無奇的類型。他的成功中沒有幾個表現特別牛的股票，因此巴菲特認為施洛斯47年中創造的成功幾乎不可能是因為機遇，而是因為正確的方法。

保本比收益重要

我們從沃爾特·施洛斯身上可以學到什么呢？

施洛斯在自我描述中寫道：“我從來沒有忘記我是在替別人管理財富，這迫使我有著對損失的強烈厭惡感。我對我自己有著非常坦誠和真實的清醒認識，金錢和股票在我面前都是真實的，這也引導我的投資走向‘尋求資產安全邊際’的原則?！?/p>

在施洛斯的16條投資經驗中，有一條是：“記住錢是你自己的，一般來說保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來?！?/p>

施洛斯認為，投資者在投資中應該努力減少遭受股票價格下跌帶來的本金損失風險。他覺得能夠實現降低風險的最好的方式是要把關注重點放在公司的資產上，而不是公司的收入上。以下引自他的《在市場中盈利的必需因素》一文，“收入經常會發生顯著變化，而資產通常會變化緩慢?！薄叭绻粋€人購買公司是基于其盈利，那他非常需要了解這家公司。”

基于保護本金的風險回避態度，施洛斯具有了資產大于收益的概念，這是一個反向投資的觀點。大多數投資者專注于盈利，許多人根本不會購買正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認為，購買那些相對于凈資產有著折扣的公司的股票，為本金提供了安全的保證。這也是他從本杰明·格雷厄姆那里學到的經驗教訓。他認為，如果有下列情形中的一個發生了，公司的資產價值就最終獲得大眾承認，股票價格會上漲，比如盈利周期逆轉、資產清算并分配給股東、公司被收購或管理層決定將公司私有化。

根據施洛斯1985年接受《巴倫周刊》采訪時的言論，他認為普通投資者將關注的重心放在公司未來的盈利上是有風險的?！按蠖鄶等硕荚诰o盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會加入他們的游戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經紀公司分析師們競爭。成功的秘訣是，專注于保護本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預測宏觀經濟，你需要做的只是以低于其本身資產價值的價格購買股票，然后放著?！?/p>

巴菲特眼中的施洛斯

這是沃倫·巴菲特在2006年致股東的信中談及的沃爾特·施洛斯：“沃爾特沒有去過商業學院。在1956年，他的辦公室中只有一個文件柜，在2002年，增加到四個。他沒有秘書、文員或記事員，他唯一的同伴是他的兒子，埃德溫·沃爾特。事實上，他們很保守地使用外部的信息，一般只使用他在為格雷厄姆工作時學到的簡單的統計方法來選擇證券?！?/p>

最后，這是巴菲特在1984年談及的沃爾特·施洛斯：“……他知道如何識別價格大大低于其價值的證券……他說，如果一個企業值1塊錢，我可以40美分買，這對我來說是再好不過的事情了，現實中，他一遍又一遍地做這件事。他持有的股票數量比我多很多，并且他對企業業務的現狀不感興趣，我也似乎對沃爾特沒有產生影響。這是他的強項之一，沒有人可以對他產生很大的影響。這可能是我們從沃爾特·施洛斯身上學到的最重要的經驗?！?/p>