如此藍(lán)籌行情不值得奢望

權(quán)威人士日前透露，證監(jiān)會正在研究建立基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束機(jī)制，擬鼓勵基金將業(yè)績相對其業(yè)績比較基準(zhǔn)的波動水平與基金管理費(fèi)的提取掛鉤。消息一出臺，立刻得到了市場較為強(qiáng)烈的反響，其中有一個對于股票市場較有震撼力的延伸式分析，即認(rèn)為該消息將推動股票市場藍(lán)籌股行情再起波瀾。

上述觀點(diǎn)的邏輯軌跡，在于認(rèn)為當(dāng)前市場上有很多基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)使用的是滬深300指數(shù)，為了使得未來的業(yè)績表現(xiàn)能夠合規(guī)，即凈值波動能夠與滬深300指數(shù)的波動有較為緊密的關(guān)聯(lián)，必將會把投資組合向滬深300指數(shù)的成份股考慮，進(jìn)而會在今后一段時間里調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，促動藍(lán)籌上漲行情出現(xiàn)。

市場上把滬深300指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)來使用是2005年第二季度之后的事情。統(tǒng)計顯示，截至今年的4月末，將近7年的時間里，使用滬深300指數(shù)作為股票投資部分業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金只占到了全部基金的27.51%。這些基金，主要是股票型基金、混合型基金。

其他類型的基金也有使用滬深300指數(shù)作為股票投資部分業(yè)績比較基準(zhǔn)的，但由于它們或?yàn)楸粍有屯顿Y，或者屬于債券型基金，這里不列入觀察范圍。

我們來看這樣一組數(shù)據(jù)：

目前，股票型基金、混合型基金的資產(chǎn)總規(guī)模大約為13000億元；

若以平均80%的股票倉位來看，這些基金里可以投資到股票市場的資金大約為10400億元；

假設(shè)這些基金的資產(chǎn)規(guī)模是一樣的，那么，這些基金里股票投資部分的業(yè)績比較基準(zhǔn)與滬深300指數(shù)相關(guān)的，資產(chǎn)總規(guī)模大約為2860億元；

假設(shè)這些基金有一半的投資與滬深300指數(shù)成份股無關(guān)，那么，這些基金要補(bǔ)買大約1430億元的滬深300指數(shù)成份股。

基于上述鋪墊，我認(rèn)為，“建立基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束機(jī)制”，對于股票市場的藍(lán)籌股行情來說不會具有實(shí)質(zhì)性的推動力。理由在于：

第一，總量畢竟有限。大約1430億元的資金，相對于當(dāng)前滬深兩市約19萬億元的總流通市值來說，占比很小，雖不是滄海一粟，但也僅是幾小瓢水而已。

第二，先賣后買格局。這1430億元的資金，對于股票市場整體來說并不是增量資金，而是存量資金投資方向的置換，是非滬深300指數(shù)成份股的資金向成份股流動。在這個置換的過程中，被賣出的2500多只股票所涉及到的相關(guān)市場及指數(shù)可能會跌，被買進(jìn)的滬深300指數(shù)成份股及指數(shù)或?qū)q。不過，中國的股票市場是一個有機(jī)關(guān)聯(lián)的整體，前者的跌，或?qū)雍笳叩牡?；后者的漲，或許就是重新的回補(bǔ)、回漲。

第三，時間期限不明?！敖⒒饦I(yè)績比較基準(zhǔn)約束機(jī)制”目前只是處于研究階段，具體的成果發(fā)布、相關(guān)規(guī)則出臺、基金持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整，等等，時間表都不明朗。面對這么多的不確定性因素，原本能量有限的1430億元，又被沖淡了很多。在上述時間進(jìn)程中，不排除有基金打提前量，這也將會沖淡此事的影響力度。

第四，同質(zhì)化后遺癥?；甬a(chǎn)品的同質(zhì)化，是市場詬病已久的一個問題。目前，很多以滬深300指數(shù)作為股票投資部分業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金，其重點(diǎn)投資的領(lǐng)域五花八門：價值、成長、主題、紅利、創(chuàng)新、消費(fèi)、內(nèi)需、大盤、周期、新經(jīng)濟(jì)、新能源、公司治理、低碳環(huán)保、逆向策略，等等，產(chǎn)品的特色由此而生。若統(tǒng)一規(guī)范，則大家都成為了滬深300指數(shù)的“成份股優(yōu)選基金”，這合適嗎？目前市場上的股票已經(jīng)接近2900只，若強(qiáng)行要求重點(diǎn)關(guān)注那區(qū)區(qū)300只，有意義嗎？若真的有意義，還有必要發(fā)行那么多新股嗎？

第五，修改基準(zhǔn)預(yù)期。之前，大家偏好用滬深300指數(shù)作為股票投資部分的業(yè)績比較基準(zhǔn)，與市場上的相關(guān)指數(shù)缺乏有關(guān)。從2011年起，隨著中證指數(shù)公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)展，跨市場指數(shù)日漸增多，使用滬深300指數(shù)之基金的占比正在下降。受此啟發(fā)，有些基金公司已有修改基準(zhǔn)的念頭，目前只是沒有動力而已。若真的建立基金業(yè)績比較基準(zhǔn)約束機(jī)制，不排除有些基金在發(fā)現(xiàn)有更好的基準(zhǔn)指數(shù)之后，主動修改股票投資部分對應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)。這又是一招化功大法。

作者為華泰聯(lián)合證券基金研究中心總經(jīng)理