戴維.卓曼:美國股市的投資機會

戴維·卓曼(David Dreman)是美國知名的價值投資基金經理，是卓曼價值管理公司(Dreman Value Management LLC)的創始人、董事長和首席投資官。他所管理的史卡德卓曼高報酬權益基金(Scudder Dreman High Return Equity Fund，分為A、B、C、I四種)至2001年2月底，十年內年均報酬率達18.27%，在當時美國大型價值型基金中名列第二。自1991年創立，到2006年為止，他的大盤股價值基金年均收益率為17%，小盤股價值基金年均收益率16.5%。

戴維·卓曼(David Dreman)被視為價值型基金經理人，他在投資過程中特別強調反向思考的重要性。

他為福布斯寫專欄評論長達32年之久，其研究結果發表在《金融分析家》（The Financial Analysts Journal）、《投資雜志》（The Journal of Investing），以及行為《金融學雜志》（The Journal of Behavioral Finance）上。他認為市場并非完全有效的，投資者行為心理會影響市場，并同時被市場影響。

戴維·卓曼還是著名的暢銷書作者，他曾寫過 《股市心理學：超越隨機游走的投資策略》(1977年出版)，《反向投資策略：市場勝利的心理學》(1979年由Random House出版)，及1998年出版的《反向投資策略：下一代》，最近他的新書《反向投資策略：心理邊際》也已經出版。

根據他的書籍和文章，我們可以對他的投資方法和投資策略進行一些概括。

他的選股過程包括如下方法：1.選擇總市值大于市場平均值的公司；2.選擇市盈率低于市場平均值的公司；3.選擇股息收益率高于市場平均值，并且可持續的公司；4.選擇的公司應該具有良好的財務狀況：流動比率高于市場平均值，負債凈值比低于市場平均值，股息支出率低于市場平均值；5.公司應該有良好的營運狀況，具體為兩個指標：最近一年凈值報酬率比同業高，最近一年稅前凈利率比同業高；6.最近一年盈余成長率及未來一年預估盈余成長率高于市場平均值。

在接受福布斯雜志的采訪時，卓曼談了對最近市場形勢的看法，他認為現在的美國市場具有30年來他所見過的最好的機會。

美國股市價格非常便宜

卓曼：現在市場的平均估值水平是一路下跌的。我想，早在2000年的時候，標準普爾500指數的市盈率為28倍，在正常的年份，標準普爾500指數的市盈率大概為17倍到18倍的水平，而現在，依照2012年的盈利測算，估值水平只有14倍到15倍左右，應該說現在美國股市的價格非常的便宜。

另外，如今美國上市公司的經營狀況非常強勁，資產負債狀況非常穩健，并且現金流是非常充裕的，公司財務狀況處于他們多年以來最好的健康狀態中。

投資大眾當下只是不愿意入市。因為他們看到了巨額資金在流出股市，僅在過去一年里就有2000億到3000億美元資金離開股市。

由于股市有著較大的跌幅，人們的信念受到了打擊，似乎不景氣的經濟和股市環境仍將持續很久，所以很多人選擇退出市場。

問：對于公司的盈利狀況，您認為在未來一到兩年美國公司的經營是否會受到海外的影響？比如，歐洲陷入衰退的影響。如果收益沒有如您預期的增長，是否現在的股價依然便宜并值得買入？

卓曼：我認為你所說的也有道理。對于企業盈利狀況，完全準確預測是很難的。它們可能會受到歐洲經濟的影響。但即使考慮到這些因素，我認為股市的價格仍然是非常便宜的，未來的預期不會有太大的偏差。比如，德國經濟整體就相當不錯。

雖然2011年發生了一系列事件，我的投資并沒有遭受太大損失。我認為不會經歷像1929年一樣的國際貿易體系崩潰的局面。或許未來世界經濟形勢會有所變化，但變化不會太大。

問：您認為美元疲軟對美國股市有利嗎？

卓曼：應該是有利的。但鑒于目前的狀況，美元并沒有朝美聯儲預期的方向行走，歐元兌美元匯率已下降近20％。如果歐洲真的遭遇重大危機，我們也會受到影響。

但我不認為歐元真的會一直下跌，歐洲不會經歷重大的經濟衰退。美國的情況要比國外好一些，其銀行問題已經基本得到處理，經濟開始有所增長，相比歐元區，美國更值得投資者關注。

堅持反向投資

問：您的投資方法中有市盈率、利潤率等指標，在您的新書《反向投資策略：心理邊際》中有沒有介紹更新的方法呢？

卓曼：我一直是一個反向投資者，反向投資是價值投資的一種形式，我會傾向于購買具有最低市盈率、市凈率和市現率，或者具有較高的紅利率的股票。

曾有研究指出，從1930年以來，具有低市盈率和低市凈率特征的股票組合在每個10年里都有著比大盤指數更好的收益。

因此，這的確是有效的選股方法。曾經有很多非常好的股票，但人們由于某些原因而不喜歡這些股票，因此它們的價格被壓制。

典型的例子是20年前的食品類公司，或者20世紀90年代的煙草公司。又比如現在的石油和天然氣行業，該行業很多年來一直失寵于大眾，但該行業有著真正穩健的增長、強勁的基本面、健康的財務狀況、杰出的現金流收益和高紅利收益。所以這個行業是我重點配置的。當然我有一個多元化的投資組合，大概有50到60種股票。

巴菲特說過，“如果你能抓住市場機會的60%，你就會做的很好”，我認同這種看法。我的投資組合中每只股票占比都差不多，我不會在任何一只股票上配置太多。如果我買入了一家新的公司，我就會賣出另外一個。我始終是以高于市場估值水平賣出，并且以低于市場估值水平的價格買入。

但是，如果某只股票突然出現非常不好的經營狀況，即使我認為這可能只是短期的困難，我也會選擇立即拋售。只有當公司的經營回到原有水平，我才會買入。

這能使我躲開很多危機，很多人在危機開始時總是認為企業的困難是暫時的，但我不將資金交給所謂的希望，這點很重要。

我的投資策略有時會非常有效，但也有不太如意的時候，總體而言，這是一個長期來看行之有效的策略。

關注能源業

問：現在石油和天然氣的價格又開始上漲，您之前說該行業存在機會，因此請您講講對該行業的看法。

卓曼：實際上，像埃克森美孚、康菲石油公司等美國石油天然氣公司都是優秀的公司。這些健康持續盈利的藍籌公司是值得投資者持有的。

我認為未來美國的失業率將會降低到7%，美國已經發行了7萬億美元的貨幣，美國的債務自2008年以來已經翻了一番，現在不僅美國市場，海外市場也有富余的流動性，我認為未來最遠四到五年的時間里，我們將可能面臨通貨膨脹的威脅。

如果未來有較高的通貨膨脹，并且考慮到自1982年以來，世界上每年所消耗的原油量高于每年新發現的儲量，我認為，石油是真正供不應求的產品。

有一些優秀的勘探和開發公司有自己的天然氣資源，這些公司更應該重點關注。石油和天然氣是我現在重點配置的品種。

問：您仍然持有英國石油公司（BP）嗎？

卓曼：是的，這是一個反向投資的典型例子，當初我買入BP股票時，市場上基本都在選擇回避該股票。

還有就是阿納達科公司（Anadarko）。阿納達科股票現在有25％回報，這是很不錯的收益。

問：除了石油和天然氣行業，您還喜歡其他什么公司？

卓曼：聯合技術公司（United Technologies）是一家綜合性企業，這是一家多元化經營的公司，在過去很長時間里，奧德斯電梯、噴氣發動機等產品為它帶來很大的盈利，該公司在其他一些領域也在不斷拓展。它在過去一直維持了年均盈利增長????10％到12％。即使在經濟狀況衰退，企業經營困難的年份里，它依然能實現收入增長。現在該公司的市盈率低于14倍。這正是我喜歡的股票類型。