金融體系之大變革

之前銀行業的改革并未從金融業效率入手，未來債券市場和資產管理行業的共同發展將會重塑中國的金融體系，推動利率市場化，一場金融體系未有之大變革即將拉開。

大眾和媒體一提到商業銀行幾乎無不以壟斷行業開篇，以限制薪水的高呼落筆。商業銀行從業者背這口“黑鍋”已經多年，十年前倒還心領神會，但是近幾年實在是有些冤枉了。

筆者親眼看到近兩年有些基層支行的行長為完成沉重的存款指標，精神都失常了，到了精神病院還在拉醫生的存款，資深商業銀行從業者無不唏噓當今銀行業的江河日下。

在股份制商業銀行、眾多城商行、農商行的競爭下，大型商業銀行業總資產占全部銀行業總資產的比例已經從2003年的55%下降到2011年的46.6%，九年間下降了近10個百分點。銀行存款業務面臨來自同業和產品等多方面的競爭壓力，銀行吸收存款的成本不斷上升。

而另一方面，商業銀行的利潤率確實高得驚人。2011年銀行平均凈息差上升到2.7個百分點，資本回報率超過22%，商業銀行成本提高為何利潤率反而上升呢？原因在于商業銀行作為金融中介的一個子行業壟斷了大量的金融資源。2011年末，銀行業資產規模已突破110萬億元，占金融業總資產的90%左右。

盡管國有商業銀行或者說五大行在銀行業內已經失去了壟斷地位，但商業銀行作為一個子行業整體還是壟斷了大部分金融資源。因此，商業銀行完全有能力把上游的存款成本壓力傳導給下游信貸，甚至還能擴大凈息差。

由此可見，打破商業銀行壟斷，提高中國金融體系效率的方式不是多發幾張銀行牌照，更不是限制國有商業銀行員工的薪水，而是引導金融資產從商業銀行體系內分流。之前中國銀行業的改革集中在增強銀行預算硬約束，提高銀行適應市場環境的能力上，更多采取的是挽救、保護銀行業的形式，而并未從提高金融業效率的角度入手。

如今中國的商業銀行已經“做大做強”，坐上了世界銀行業的頭把交椅，是時候從全局出發考慮提高中國金融業效率的時候了，這也是金融業要服務于實體經濟的政策導向要求的。

提高金融體系效率的突破口是發展資產管理業務，資產管理給資金帶來的超額收益可以吸引資金由存款轉化為資產管理產品。美國的金融資產最大的持有機構是基金而不是銀行，然而，中國的基金業并未在資產管理業務中表現出色，其管理的資產規模也停滯不前，過于偏重股票類資產的風格與資產管理的需求并不完全匹配。

而銀行近幾年推出的理財產品，其較高的確定性收益水平吸引了大量資金涌入，每年以近萬億的規模增長，這表現出有一定確定性收益水平的產品更符合當前資產管理的需要，債權類資產明顯更適合作為這樣產品的投資標的。最初的投資標的是信貸類資產，但是由于其信息披露不充分，難于監管，流動性差，難于估值，不利于資產管理行業的長遠發展，較好的投資標的應是更為規范的債券類資產。

資產管理行業的發展需要債市的快速發展，債市的發展也需要資產管理行業的助推。當前中低等級信用債供給旺盛，高收益債呼之欲出，而對此類債券的需求在當前以銀行為主的債券投資者結構中卻難有支撐，資產管理產品正可以依據各自風險偏好和收益特征配置此類債券，因此，債券類資產管理行業的發展必將有力助推債券市場的發展。在這一過程中，債券市場也面臨著它從未真正面對過的信用風險，隨著直接融資替代間接融資帶來了貨幣派生效應下降，融資成本將有趨勢性上升。

債券市場和資產管理行業的共同發展將會重塑中國的金融體系，金融資產分布的集中度將會下降，信貸市場和債券市場利率將會逐步趨同，銀行凈息差將下降，利率市場化推進，貨幣政策調控也會由數量型框架向價格型框架轉變。中國金融體系將經歷二十年未有之大變革。