IPO向備案制前進

證監會改革措施不斷，郭樹清再發天問，IPO向備案制改革成為關注焦點。股票不再是稀缺資源，擴張將給市場帶來短期陣痛。IPO最終路向何方？道路跟方向決定IPO改革成敗。

“新股發行可不可以不審核？”證監會主席郭樹清在一次內部會議上向發審委員們提問。

發審委的官員跟發審委員的表情是愕然。郭樹清上臺以來，一直在推動股市改革，分紅制度、預披露制度等等，備案制的改革已不再是傳說。

郭樹清此問一出，隨即引發各方關注，這是否預示著中國的新股發行將走向備案制？對比海外成熟的新股發行體制，我國的新股改革未來走向何方？

走向備案制？

IPO備案制是許多資本市場成熟的國家采用的新股發行制度，以市場為主導，由投資者判斷新股能否上市。證券監管機構的職責是對企業申報文件的全面性、真實性、準確性和及時性做出審查。隨著郭樹清主席的一問，效仿海外的備案制似乎成為了中國IPO改革的最高呼聲，支持者眾多。那么，中國的IPO制度能否走向備案制？

改革新股發行的審核制，實行備案制對整個中國股市是個大利。對外經貿大學公共政策研究所首席研究員蘇培科曾表示，“‘IPO不審行不行’？完全可以，在目前完全可以搞真正市場化發行的注冊制。”有學者認為，廢除審批制后，大量企業上市，股市市盈率回歸合理水平，企業將不再對IPO趨之若鶩。

如果IPO向備案制改革，IPO的數量在短期內增加，IPO將不再是稀缺資源，初期可能會受到IPO規模劇增導致股指下挫的陣痛，但是隨著市場選擇，改善后的情況肯定比現在好。

一位香港基金人士對本刊記者表示，“在海外，有一套完整而嚴格的司法體制對資本市場進行約束和監督，規范資本市場中的各個主體，同時也保護各方的利益，尤其是中小投資者的利益。同時還配合著良好的信用體系和社會監督機制。”

上述人士認為，目前中國還不具備這樣成熟的環境，一旦盲目地實行備案制，可能會帶來更大的問題。經濟學家華生并不反對取消審批，他憂慮現行的股市制度與取消審批相距甚遠，僅靠取消上市審批以擴容暴跌，來達到所謂大亂后大治并不足夠。

道路和方向的建立

對備案制的討論更多的側重于企業進入股票市場方式的改革，但同時還需要股票發行機制道路和方向的改變。

“‘可不可以不審’的潛臺詞不是不審，而是審什么。即使美國聯邦證交會也會進行審核，比如在判斷實質信息與非實質信息的披露中，部分地開展實質審核。IPO改革更應該強化審核，但審的不是企業的好壞，而是企業信息披露是否真實、準確、完整。在這方面，更應該以法律方式約束和制裁。”前述基金人士認為。

同時，在新股發行的定價機制、網下配售比例、首日新股供應量等方面同樣可以參考一些海外模式。國外的發行機制對于公開發行部分的配售都能爭取做到散戶“一人一手”，同時也具有調整幅度較大的、靈活的回撥機制。

國泰君安分析師解靜認為，新股發行的核心是定價機制，它與網下配售比例、首日新股供應量之間都是相輔相成的。其中一方面跟不上，還是會造成新股發行的稀缺性，三高問題還是無法從根本上解決。以定價方面為例，建議學習改良式的荷蘭式招標或者美式招標，因為它更多的加大了詢價者對自己報價的負責任性，對一些類似抬高股價的非典型行為有一定的抑制作用。

可見，在使市場能夠正常發揮資源優化配置的功能的同時，還需要法制與監管的完善，道路和方向的建立，從而減少權力尋租的空間，幫助上市公司合法合規良性發展。