分級(jí)股基激進(jìn)份額選取有道

9月份以來(lái)股市大幅波動(dòng)，分級(jí)杠桿基金作為高彈性品種再次引起熱烈關(guān)注。佐證有二：一是9月7日指數(shù)大漲，當(dāng)日28只分級(jí)股票基金的激進(jìn)份額有11只漲停；二是杠桿率最高的產(chǎn)品申萬(wàn)進(jìn)取單日凈值上漲40%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

分級(jí)股基激進(jìn)份額表現(xiàn)依賴于股市上漲，從市場(chǎng)反彈的角度考慮，投資標(biāo)的選擇主要可以從三個(gè)方面考慮：首先是選擇高杠桿品種，在市場(chǎng)反彈中，高杠桿品種受益最明顯；其次是激進(jìn)份額相對(duì)應(yīng)穩(wěn)健份額的折價(jià)率，在其他因素相近的情況下，選擇相對(duì)于同類型穩(wěn)健份額折價(jià)率更低的品種；第三是考慮分級(jí)基金所跟蹤的指數(shù)。

從高杠桿角度考慮，目前各基金研究機(jī)構(gòu)報(bào)告中公布的杠桿率，主要是凈值杠桿，計(jì)算公式：（母基金凈值×母基金份額配比）/（激進(jìn)份額凈值×激進(jìn)份額配比）。以10月12日信誠(chéng)中證500分級(jí)基金為例，該基金分級(jí)比例為4∶6，當(dāng)天收盤(pán)后，信誠(chéng)500母基金凈值為0.672元，信誠(chéng)500A價(jià)格為0.949元，凈值為1.045元，信誠(chéng)500B價(jià)格為0.480元，凈值為0.423元，則凈值杠桿率為（0.672×10）/（0.423×6）=2.65倍。凈值杠桿計(jì)算的是基金凈值上漲的幅度，在反映激進(jìn)份額的價(jià)格彈性方面效果不好，在應(yīng)用于投資指導(dǎo)時(shí)估算價(jià)格上漲幅度（指數(shù)上漲幅度×杠桿率）時(shí)偏差較大。例如，申萬(wàn)進(jìn)取凈值上漲40%的當(dāng)日，凈值杠桿近9倍，跟蹤的深成指上漲5.08%，但實(shí)際價(jià)格漲幅僅15%左右。因此我們引入“實(shí)際杠桿”的概念，即在單日穩(wěn)健份額凈值和價(jià)格不變的情況下，母基金凈值的上漲將全部反映在激進(jìn)份額上漲中，實(shí)際杠桿的計(jì)算公式：（母基金凈值×母基金份額配比）/（激進(jìn)份額價(jià)格×激進(jìn)份額配比）。仍以10月12日為例，則信誠(chéng)中證500B的實(shí)際杠桿為（0.672×10）/（0.48×6）=2.33倍，比凈值杠桿低。實(shí)際杠桿也解釋了一般情況下激進(jìn)份額的價(jià)格漲幅往往低于凈值漲幅的現(xiàn)象；而凈值杠桿高達(dá)7.08的申萬(wàn)進(jìn)取，實(shí)際杠桿僅有2.62。

其次是應(yīng)選擇對(duì)應(yīng)穩(wěn)健份額折價(jià)率較低的品種。以信誠(chéng)500A和銀華穩(wěn)進(jìn)為例，10月12日其凈值分別為1.045元和1.05元，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)分別為0.949元和0.931元，折價(jià)率分別為9.19%和11.33%。在其他因素相近的情況下，信誠(chéng)500A折價(jià)率更低。即信誠(chéng)500B和銀華銳進(jìn)比較，買入信誠(chéng)500B更好。從以往價(jià)格走勢(shì)看，在市場(chǎng)大漲大跌時(shí)，分級(jí)基金激進(jìn)份額和穩(wěn)健份額存在一漲一跌的“蹺蹺板”效應(yīng)，但市場(chǎng)走勢(shì)平穩(wěn)后這種情況就逆轉(zhuǎn)。5月份以來(lái)，A股市場(chǎng)一直下跌，穩(wěn)健份額由于自身的定期分紅和到點(diǎn)折算特性反而受益，出現(xiàn)了較大幅度的上漲。尤其是銀華金利觸發(fā)到點(diǎn)折算后投資者收益頗豐，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)健份額投資熱情升溫。但如果后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)好轉(zhuǎn)，折算預(yù)期下降，穩(wěn)健份額折價(jià)率將上升回到合理水平，這意味著價(jià)格下跌，而穩(wěn)健份額價(jià)格回落將推動(dòng)相應(yīng)激進(jìn)份額價(jià)格上漲。

至于“其他因素相近”，主要是指，目前分級(jí)股票基金有固定存續(xù)期限和永續(xù)型兩種，有固定存續(xù)期限的穩(wěn)健份額折價(jià)率較小，永續(xù)型的折價(jià)率較高，在比較穩(wěn)健份額折價(jià)率時(shí)須分開(kāi)比較。還有穩(wěn)健份額的分紅頻率、約定收益率、是否即將到點(diǎn)折算等。

最后是考慮分級(jí)股基所跟蹤指數(shù)的特性。分級(jí)近年來(lái)蓬勃發(fā)展，覆蓋的指數(shù)也越來(lái)越多，有跟蹤寬幅指數(shù)中證800指數(shù)（滬深300+中證500）的同慶800B（150099），跟蹤兩市大盤(pán)藍(lán)籌滬深300指數(shù)的華安300B（150105），跟蹤成長(zhǎng)性較強(qiáng)的中證500指數(shù)的信誠(chéng)500B（150029），跟蹤中小板指數(shù)的中小板B（150086）等，主流指數(shù)僅有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前沒(méi)有分級(jí)產(chǎn)品。還有重倉(cāng)煤炭有色等大宗商品板塊的銀華鑫瑞（150060）、商品B（150097）；重倉(cāng)消費(fèi)板塊的消費(fèi)進(jìn)?。?50050）。投資者需根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格偏好選取相應(yīng)品種。

市場(chǎng)自5月以來(lái)一路向下，但漲久必跌，跌久必漲。9月底以來(lái)消息面和市場(chǎng)走勢(shì)都預(yù)示了一些反彈的契機(jī)，作為反彈先鋒的分級(jí)基金或?qū)⒂胁凰妆憩F(xiàn)。

作者為國(guó)金證券財(cái)富管理中心基金分析師