以招行為例 解析銀行盈利基因

上市銀行幾乎被整個市場指責為暴利行業，不少觀點認為其利潤將大幅下降，甚至虧損或破產，以招商銀行（600036.SH；03968.HK）為例，回望其上市十年來的財報，可能有助于理解當下該行業賺錢的原因。

利潤構成的變化

招行于2002年4月發行A股上市。由于歷年會計政策變更較多，文中歷年財務數據均按目前會計準則處理，并將利潤表調整為通用格式，分母為剔除商譽后的期末總資產，在股東權益中也剔除了商譽，使其具有較強的歷史可比性。

從通用格式利潤表可看到，十年來，招行利潤構成有幾處顯著改變。

一是凈利息收入增加，這主要是由存貸利差擴大貢獻的。

存貸利差從2001年的3.69%擴大至2011年的4.44%，擴大了75BP。十年以來，存貸利差主要受到升息、降息周期的影響，2011年正好處于利率高峰，且尚未超過2008年。存貸利差的均值并沒有明顯上升，因此將銀行高盈利能力歸罪于高存貸利差是不合適的，這僅僅是銀行業周期性的表現。

二是手續費及傭金凈收入大幅增長，這是大力發展中間收入的成果。表1顯示，2011年以期末總資產為分母的手續費及傭金凈收入是2001年的5倍。在未來金融脫媒不斷深化的大背景下，銀行依然可以從投資銀行業務、財富管理業務、資產管理業務等眾多隨金融脫媒不斷成長的中間業務那里獲取無風險收入。手續費及傭金凈收入仍然會繼續成長，并且多數中間收入不用基于表內外資產，且不占用資本，不存在如存貸利差收入那樣的天花板。

三是表觀所得稅率下降，這主要由2008年稅改導致。2007年（含）以前所得稅率為33%，2008年（含）以后降為25%。這一調整直接增加了約12.5%的ROE。另外，招行的離岸業務和深圳特區內業務的稅收優惠逐步減少，直至取消，也對所得稅率有一些負面影響。

四是財務杠桿降低，這則要完全歸功于嚴厲的監管。上市之前的2001年末，招行的核心資本充足率僅為4.23%，還是在撥備覆蓋率不足100%情況計算的，如完全撥備將進一步降低核心資本充足率。到了2011年末，核心資本充足率已達8.22%，約為十年前的兩倍。另有覆蓋率高達400%的撥備可供未來轉回核心資本或核銷。且目前的加權風險資產計量覆蓋范圍與風險權重比十年前的標準明顯要高。因此，財務杠桿的大幅下降是必然的。

此外，營業稅金及附加也有一些微調。營業稅率逐步從2001年的7%降至目前的5%，附加費則略微增長。營業稅金及附加的總量基本上隨收入的增長而自然增長。業務及管理費沒有明顯的變化，成本收入比的下降完全是收入能力上升造成的。由于招行十年來一直保持不良貸款余額和不良貸款率的雙降，資產減值損失完全是為了彌補以前缺口，以及為未來抵御潛在的壞賬作準備。從實質重于形式的角度，其實以往十年銀行并不需要提取多少減值準備。

招行財報顯示，自上市以來它一直是一家傳統的經營存貸業務的銀行，業務的本質和結構沒有多少變化。尤其在資產負債結構方面，貸款在總資產中的占比一直維持在50%-60%，存款在付息負債中的占比則維持在80%-90%。

十年來，經歷了兩輪升息、降息，一次外部金融危機，招行的稅前攤薄ROA從不到0.8%穩步上升至1.69%，翻了一倍。中途并沒有受到太多外部的影響，攤薄ROE從10%穩步上升至超過20%?？梢?，上市十年來，招行業績改善最重要的原因是中間收入的大幅成長和所得稅率的下降。而成本沒有隨收入的增長而同步增長，保持基本不變。雖然ROA改善，但財務杠桿的下降則部分抵消了其對ROE的貢獻。

未來盈利推算

假如未來銀行業由于利率市場化和金融脫媒，各種不利因素一齊疊加，招行的ROE可能變成什么情況？

假設在最極端的情況下，利率市場化大幅壓縮凈利息收入至2%。由于金融脫媒的深化，手續費及傭金凈收入不太可能大幅降低。在支出部分，假設在很差的情況下，資產減值損失占到期末總資產的0.6%，約合貸款1.1%的年信用成本。這已經是非常高的貸款損失率了。

而當資產減值損失占到期末總資產的1.2%，約合貸款2.2%的年信用成本時，且凈利息收入降至歷史最低，依然能保持不虧損。這樣的貸款損失率已經超出了剔除運營成本后的存貸利差，完全不可持續。

而在稍好一些的情況下，銀行依然可以維持相當不錯的收益率。