三一重工：信用銷售雙刃劍

近日，三一重工（600031.SH）執行總裁向文波通過微博對外表示，目前三一重工的財務狀況十分健康，請股東和投資者放心。向文波的這番表態并非空穴來風。

2012年上半年，三一重工實現營業收入318億元，應收賬款為229億元，賒銷比例超過72%（應收賬款/營業收入）。這一數據還未將由于公司在銀行辦理保理借款業務而向銀行轉讓的應收賬款20億元計算在內。

對于包括三一重工在內的機械工程行業大規模的應收賬款，中國機械工業協會一位負責人在接受《證券市場周刊》記者采訪時表示，根源在于企業激進的信用銷售政策。

據本刊記者了解，由于一般的工程機械產品動輒幾十萬甚至上百萬元，因而廠商通常在銷售過程中會提供金融服務。通行的信用銷售手段包括分期付款、銀行按揭和融資租賃。隨著行業產能這幾年的快速擴充，廠商間競爭日趨白熱化，信用銷售越來越激進，甚至一度傳言零首付即可拖機。

三一重工的下游客戶主要是基建及房地產建筑類企業，由于地方融資平臺大多債臺高筑，基建投資大幅縮水，導致這些企業手頭錢緊，工程設備采購支出不斷被壓縮。

而由于下游回款情況不理想，三一重工的經營現金流多年來首次出現負值。這也導致三一重工占用上游供應商的資金。2012年中報數據顯示，三一重工上半年應付賬款由年初的41億元上升至77億元。

業內人士認為，應密切關注三一重工的應收賬款回收情況。上海某基金機械研究員對本刊記者表示，“盡管目前對壞賬已經有所計提，但是計提比例還是偏低。”通常，3年以上應收賬款的計提比例為100%，而三一重工為50%。如，徐工機械（000425.SZ）3年以上的應收款項計提100%，按照徐工機械的計提比例，則三一重工2012年上半年應該計提3年以上應收款3.7億元，而公司實際計提了1.8億元。

除了大規模應收賬款可能產生壞賬損失吞噬利潤外，對于三一重工而言另一層隱憂是回購風險。三一重工財報表述，目前公司60%以上的產品銷售都是通過與銀行以及租賃公司合作，三一重工提供擔保和承擔產品回購義務。

截至2012年6月30日，三一重工負有回購義務的累計貸款余額為247.49億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為18.92億元。

此外，三一重工表示，公司與康富國際租賃公司和湖南中宏融資租賃公司開展融資租賃銷售合作，并與康富國際、湖南中宏及相關金融機構簽訂融資租賃銀企合作協議。協議約定，康富國際及湖南中宏將其應收融資租賃款出售給金融機構，如果承租人在約定的還款期限內無法按約定條款支付租金，則公司有向金融機構回購合作協議下的相關租賃物的義務。

截至2012年6月30日，三一重工承擔此類回購擔保義務的余額為22.43億元。

三一重工證券部人士在接受本刊記者采訪時表示，無論是銀行按揭還是融資租賃，公司均已從金融機構收到全款，風險已經轉嫁給銀行，公司只是擔保方。

但民生租賃相關負責人則表示，風險最終還是會回到公司，因為按照協議，公司最終承擔回購義務。

回購對于國外的公司來說或許不算什么，因為國外二手工程機械市場已經非常成熟，但對國內廠家來說，一旦發生大規模回購，則存在較大風險。國內二手設備殘值率較高，收回來后已經不值錢，而且二手設備流通市場尚未建立起來。

“信用銷售本質是一種金融杠桿，在宏觀經濟好的時候，為企業做大規模立下了汗馬功勞，但在宏觀經濟下行周期，如果企業不注意風險管控，杠桿用得越高，企業的財務風險越大。”業內人士表示。