“三角債”幽靈再現(xiàn)

既是追債者，亦是被討債對象，馬鋼股份（600808.SH，00323.HK）不得不在兩種身份之間來回切換。

9月25日，馬鋼股份發(fā)布公告稱，全資子公司馬鞍山馬鋼裕遠物流有限公司（下稱“物流公司”）因與供貨商發(fā)生貿(mào)易糾紛，為追討供貨商所欠貨物或資金，向馬鞍山市中級人民法院提起民事訴訟。

公告顯示，法院已受理了物流公司為原告的23件民事起訴申請，被告為9家公司及1名自然人，涉及各類合同共40份，訴訟總標(biāo)的為8.04億元。訴訟均因貨物買賣合同糾紛所致，起因是物流公司根據(jù)合同約定支付貨款后，未收到被告方相應(yīng)貨物，被告方在收取貨款后既不供貨也不退款。

10月8日，馬鋼股份再度公告稱，物流公司在從事鋼材貿(mào)易中，由于上游供貨商違約不履行到期合同，拖欠貨物或資金，給物流公司帶來巨大風(fēng)險，同時也造成物流公司對下游客戶不能按期履行合同，形成債務(wù)達6.50億元。

截至2012年9月30日，物流公司賬面資產(chǎn)總額為9.99億元，負(fù)債總額為7.26億元。負(fù)債總額中的預(yù)收及應(yīng)付賬款和借款，絕大部分為到期債務(wù)。在應(yīng)收貨物或賬款尚未全額給付或清欠的情況下，物流公司已無清償能力，決定向法院申請重整。

馬鋼股份物流公司的境況是鋼鐵行業(yè)眾多“三角債”案例中的一個，除了鋼鐵行業(yè)，亦有多個行業(yè)被卷入“三角債”漩渦，上世紀(jì)90年代的爆發(fā)“三角債”危機似有再次上演的風(fēng)險。

所謂“三角債”，是企業(yè)之間超過托收承付期或約定付款期應(yīng)當(dāng)付而未付的拖欠貨款的俗稱，是企業(yè)之間拖欠貨款所形成的連鎖債務(wù)關(guān)系。

據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所撰寫的“要高度警惕當(dāng)前新的企業(yè)‘三角債’問題”報告稱，從反映企業(yè)“三角債”問題的絕對指標(biāo)看，當(dāng)前企業(yè)間賬款相互拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重。至2012年3月，全國工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款為7.12萬億元，較上年同期增加17.74%；“應(yīng)收賬款占信貸總額比重”為12.47%，是自2009年以來同期最高水平。而賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等問題，在鋼鐵等強周期行業(yè)尤為突出。

參與該項目的一位研究員對《證券市場周刊》記者表示，“三角債”有重新抬頭之勢，應(yīng)收賬款占信貸總量比重不斷攀升，創(chuàng)下2009年以來最高水平，且仍在持續(xù)上升中。此外值得關(guān)注的是，由于當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展形勢變得更加多樣化，“三角債”無論是從表現(xiàn)形式還是牽涉范圍，都比上世紀(jì)90年代更復(fù)雜、更廣，一旦深層次爆發(fā)“三角債”危機對實體經(jīng)濟的傷害更大。

與上世紀(jì)90年代相比，此次“三角債”問題將大量的地方政府融資平臺及眾多中小企業(yè)裹挾進來。10月15日，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院與阿里巴巴集團共同發(fā)布的《長三角小微企業(yè)經(jīng)營與融資現(xiàn)狀調(diào)研報告》顯示，長三角小微企業(yè)受“三角債”影響嚴(yán)重，而中西部省份也有朝這一方向發(fā)展的趨勢。

據(jù)悉，工信部、銀監(jiān)會、商務(wù)部等多個部委，已開始密集調(diào)研摸底包括鋼鐵行業(yè)在內(nèi)的多個行業(yè)的“三角債”風(fēng)險。

應(yīng)收賬款占比創(chuàng)4年新高

萬得資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年A股全部上市公司營業(yè)收入增速是23%，2012年上半年同比增速降至8%。

反觀應(yīng)收賬款，2011年底，A股全部上市公司應(yīng)收賬款金額達到1.9萬億元，比2010年增長52%；而2012年上半年，應(yīng)收賬款總額已經(jīng)達到2.2萬億元，同比增長37%（2011年上半年為1.6萬億元），比2011年年底增長13%。

這意味著應(yīng)收賬款的增速已經(jīng)遠遠超過營業(yè)收入的增速。

與此同時，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入（即賒銷比率）的比重亦直線上升，2010年是6.9%，2011年為8.5%，2012年上半年則陡升至18.6%；貨幣資金與應(yīng)收賬款的比值則直線下降，2010年為2.8，2011年變?yōu)?.1，2012年上半年進一步降至1.98。

上述國研中心研究員表示，賬款拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重、賬款構(gòu)成比例上升、賬款周轉(zhuǎn)率下降等問題，在鋼鐵、機械和煤炭等強周期行業(yè)更為突出。

萬得資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)亦顯示，鋼鐵行業(yè)全部上市公司（按照證監(jiān)會行業(yè)分類），2012年上半年應(yīng)收票據(jù)達到925億元，同比增加13%；應(yīng)收賬款356億元，同比增加30%；應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重由上年同期的4%上升到5.5%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的16.8天上升到19.5天；應(yīng)付款則達到1567億元，同比增長7%。

機械行業(yè)2012年上半年應(yīng)收賬款達到5482億元，增長了28%，占營業(yè)收入比重上升到41%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的102天上升到123天；周轉(zhuǎn)率由上年同期的5.6下降到3.7；應(yīng)付款由上年同期的5065億元上升到5654億元。

煤炭行業(yè)2012年上半年應(yīng)收賬款達到611億元，同比增長78%；應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重由上年同期的10%上升到14%；應(yīng)付賬款由上年同期的639億元增長到873億元，增長31%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由上年同期的16.7天上升到21.7天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由上年同期的31.8次下降到19.25次。

擴散的債務(wù)鏈

上述國研中心研究員表示，以“三角債”情況最嚴(yán)重的鋼鐵、機械和煤炭為例，形成原因不盡相同。

中國機械工業(yè)協(xié)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受本刊記者采訪時表示，機械行業(yè)的“三角債”主要體現(xiàn)在子行業(yè)電工電器、重型機械和工程機械。尤其是工程機械，協(xié)會會員企業(yè)應(yīng)收賬款2012年1-8月達921億元，同比上漲41.7%。

據(jù)本刊記者了解，工程機械的下游客戶主要來自鐵路、公路、水利、港口、房地產(chǎn)和礦山，概括歸為基建和房地產(chǎn)兩大類。也就是說，在工程機械產(chǎn)業(yè)鏈的最末端是各類施工企業(yè)。

如，截至2012年6月底，中國中鐵（601390.SH，00390.HK）、中國鐵建（601186.SH，01186.HK）這樣的施工企業(yè)應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款近千億元，其中既包括鐵道部的欠款，也有各級地方政府的債務(wù)。如果他們的施工款結(jié)算被延期，以信用方式購買的工程設(shè)備回款自然同樣出現(xiàn)逾期。

除了企業(yè)客戶外，個人客戶在工程機械銷售中也占有一定比例?！耙郧百d一臺設(shè)備，兩年就可以回本還完設(shè)備款，可如今賒回設(shè)備后，卻發(fā)現(xiàn)找不到活干，但每個月還得繼續(xù)還款，壓力越來越大，最壞的結(jié)果就是每個月入不敷出，最終根本還不上按揭款或者租賃費用?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴本刊記者。

北京市一家代理商銷售代表告訴本刊記者，現(xiàn)在設(shè)備代理商日子極其難過。一是來自銷量任務(wù)的壓力，整個市場環(huán)境下滑，產(chǎn)品賣不動，為完成量的任務(wù)，不得不調(diào)整銷售策略；二是來自債權(quán)的壓力，之前銷售的設(shè)備，回款的難度在增加，資金周轉(zhuǎn)不開。很多代理商不得不自己出錢墊資購買設(shè)備。

此前有消息稱，三一集團在北京的代理商北京建國者機械由于無法完成廠商下達的年度銷售任務(wù)，已經(jīng)被解除掉代理關(guān)系。

建國者機械管理人員告訴本刊記者，2011年三一集團給公司下達的目標(biāo)是挖掘機銷售1500臺，但從2011年下半年開始，受房地產(chǎn)調(diào)控等影響，實際只銷售了600臺。2012年三一集團下發(fā)的年度銷售任務(wù)降至1000臺，較上年下降33%，但從銷售形勢來看，依然有一定壓力。

應(yīng)收賬款通常是從產(chǎn)業(yè)鏈的下端向上傳導(dǎo)，到了廠商這一層級，則是向上游原材料供應(yīng)商占款，包括零部件供應(yīng)商和鋼材生產(chǎn)商。

對此，中國工程機械行業(yè)協(xié)會將于近期組織行業(yè)內(nèi)零部件供應(yīng)商、主機廠、代理商、終端用戶四方開會，商討如何互相理解來渡過此輪難關(guān)。

“現(xiàn)在不僅是工程機械生產(chǎn)商和代理商之間的關(guān)系，由于回款困難，不少生產(chǎn)商還欠著大量零部件供應(yīng)商應(yīng)付款。” 工程機械行業(yè)協(xié)會祁俊指出，“每年訂貨會，廠商都要求零部件供應(yīng)商降價，后又會因為經(jīng)營情況退掉原材料。但事實上，這三個環(huán)節(jié)三位一體，哪一個環(huán)節(jié)都不能沒有合理的利潤空間。”

關(guān)聯(lián)債務(wù)先是在子行業(yè)內(nèi)部由下至上傳導(dǎo)，而在行業(yè)之間，也在從下游行業(yè)向上游行業(yè)傳導(dǎo)。由機械行業(yè)往上，鋼鐵是重要的上游行業(yè)，而該行業(yè)與工程機械行業(yè)相比，萎靡程度是有過之而無不及。

近日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，目前全國70 余家大中型鋼鐵企業(yè)的應(yīng)收賬款達到了500多億元，應(yīng)付賬款超過了3000億元，同比增幅與2011年同期相比均上漲了10%以上。

鋼廠的應(yīng)收賬款主要來自于下游的房地產(chǎn)、機械和造船等行業(yè)的終端用戶以及鋼貿(mào)商。這些行業(yè)客戶一旦出現(xiàn)效益下滑，或者他們本身遭受更下游客戶的欠款，自然也會將債務(wù)向上游轉(zhuǎn)嫁。

一位不愿具名的機械行業(yè)公司老板直接對本刊記者表示，“我們也沒有收到下游客戶的錢，那么供應(yīng)商的錢就少付一點吧?！?/p>

據(jù)本刊記者了解，鋼鐵終端用戶效益下滑，無法按時支付貨款，最先影響的是鋼貿(mào)商的資金周轉(zhuǎn)。

而且，鋼貿(mào)企業(yè)融資方式多為企業(yè)互保和倉單質(zhì)押形式，這就導(dǎo)致抵押物在擔(dān)保公司出現(xiàn)資金鏈斷裂時，被封存、折價或者拍賣；互保中只要一家出現(xiàn)破產(chǎn)或“人去樓空”，就會牽連其他擔(dān)保企業(yè)承擔(dān)債務(wù)連帶責(zé)任。

日前，上海多家鋼貿(mào)商被銀行集體告上法庭的消息，引發(fā)了市場對鋼貿(mào)行業(yè)資金鏈危機的極大關(guān)注。而鋼貿(mào)商跑路破產(chǎn)的消息近期頻現(xiàn)報端。而本刊記者采訪的多位銀行人士則表示，目前銀行已經(jīng)對鋼貿(mào)商融資完全關(guān)門。

如果鋼貿(mào)商的資金被卡死，自然會波及上游的鋼鐵企業(yè)，焦炭企業(yè)和鐵礦石供應(yīng)商也同樣會受牽連。

鋼鐵屬于資金周轉(zhuǎn)比較大的行業(yè)，國內(nèi)鋼廠的運營模式通常是先收款，后發(fā)貨，收完貨款后才能支付上游的鐵礦石和焦煤采購。

武鋼股份（600005.SH）2012年中報披露，對于應(yīng)收賬款的大幅增加，公司表示是因為采用了信用銷售。武鋼股份證券部人士對本刊記者解釋稱，由于鋼鐵需求不景氣，下游企業(yè)效益不好，公司為了資金回籠，采取了賒銷的方式。

部分鋼貿(mào)商退行業(yè)，導(dǎo)致鋼廠只好更為積極地開發(fā)終端用戶，銷售鏈條在縮短。為了資金回籠，也不得不賒銷。

這造成部分鋼企上半年應(yīng)收賬款的快速增長，如山東鋼鐵（600022.SH）2012年中報顯示，報告期末公司應(yīng)收賬款為63.99億元，上年同期為4.66億元，同比增幅達1273%；武鋼股份2012年中報顯示，報告期末公司應(yīng)收賬款為20.15億元，上年同期為6.05億元，同比增幅達233%。

“先發(fā)貨，后付款的模式對國內(nèi)鋼廠來講，有風(fēng)險?！蔽业匿撹F網(wǎng)專家張鐵山對本刊記者表示，“鋼廠屬于資金密集型且周轉(zhuǎn)慢的行業(yè)，一旦應(yīng)收賬款收不回來形成壞賬，公司就無法進行上游原材料采購，并且會直接增加財務(wù)費用?！变撹F業(yè)的平均利潤率本來就不足5%，如果再加上高昂的財務(wù)費用，相當(dāng)于一年白在替銀行打工。

武鋼股份應(yīng)付賬款2012年年初為124億元，上半年增長到197億元。應(yīng)付賬款增加的主要原因是對外支付比例下降。

鋼鐵企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)不開，推遲了對上游鐵礦石和焦煤等原材料供應(yīng)商的付款，這就再一次傳導(dǎo)至了煤炭行業(yè)。

以國內(nèi)煤炭產(chǎn)量第二大省山西省為例，本刊記者從山西省煤炭工業(yè)廳獲得的數(shù)據(jù)顯示，2012年1-7月，山西省五大國有重點煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款凈值達490億元，比年初增加231億元，增長89.62%。

中國煤炭運銷協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，國內(nèi)90家大型煤炭企業(yè)應(yīng)收賬款達1868億元，同比增長53%，自上半年煤炭企業(yè)承兌匯票比例整體超過50%，煉焦煤企業(yè)比例超過70%。

以中煤能源（601898.SH，01898.HK）為例，2012年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入454.07億元，增長6.99%，而應(yīng)收賬款達87.2億元，同比增長50.42%。除此之外，2012年上半年公司應(yīng)付賬款高達116.46億元。

據(jù)本刊記者了解，煤炭下游的客戶除鋼廠外，還包括電廠，如今這兩個行業(yè)都不景氣，對上游煤炭的需求自然明顯下降，但煤炭供應(yīng)方面卻未明顯見少。

據(jù)一家國有大型煤炭企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，某種程度上煤炭行業(yè)其實仍為計劃經(jīng)濟，相關(guān)政府部門是下達任務(wù)目標(biāo)的上級單位。地方政府為了保GDP穩(wěn)增長，要求企業(yè)完成任務(wù)，如果完不成任務(wù)，就會采取相應(yīng)或變相的懲罰措施；而另一面煤炭企業(yè)又受行業(yè)產(chǎn)能過剩問題，競爭壓力巨大，明知賒銷達到一定程度會增加風(fēng)險，但仍冒進前行，以此做大銷售規(guī)模，為了就是完成任務(wù)。

自2012年年初，煤炭市場供需格局發(fā)生變化，產(chǎn)能過剩，煤企銷售遇阻。由于煤炭價格一路下挫，利潤攤薄。在煤炭市場好時，煤炭企業(yè)增加成本可通過價格轉(zhuǎn)嫁下游，而在市場低迷，在面臨煤炭成本高增長的同時，還要承受下游企業(yè)帶來的應(yīng)收賬款的壓力。

目前，煤炭市場供給嚴(yán)重大于需求，而解決這個問題最好的辦法就是減少供應(yīng)，但由于煤企每年都有設(shè)定目標(biāo)，為保完成目標(biāo)，希望別的企業(yè)減產(chǎn)，而非本企業(yè)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，每個煤炭企業(yè)結(jié)算方式都有所不同，主要包括承兌匯票和預(yù)付一部分資金，完成交易后，付完全款。市場上煤炭供應(yīng)緊張時，預(yù)付款部分煤款和全額款的結(jié)算方式較多。當(dāng)供應(yīng)寬松時，承兌票數(shù)量會有所增加，在供給遠大于需求的情況下，承兌匯票的數(shù)量會倍增，最長的承兌匯票期為6個月。目前煤炭企業(yè)收的這種期限為6個月的承兌匯票數(shù)量在增加，已經(jīng)嚴(yán)重影響到企業(yè)資金的正常運轉(zhuǎn)。

另一方面，應(yīng)收賬款的增加會帶來壞賬損失，吞噬利潤，以及增加企業(yè)的財務(wù)費用。2012年上半年，90家大型煤炭企業(yè)的財務(wù)費用同比大幅增長52.98%，較2011年同期提高6.9個百分點。以永泰能源（600157.SH）為例，公司上半年財務(wù)費用為4.83億元，比2011年同期增長258%。

“三角債”或引發(fā)金融風(fēng)險

上述國研中心研究員認(rèn)為，此次一旦引發(fā)“三角債”風(fēng)險將比上世紀(jì)80年代末90年代初更加嚴(yán)重，牽扯面更廣，因各種所有制企業(yè)均卷入而非上世紀(jì)90年代初單單以國有企業(yè)為主。而且，地方融資平臺已經(jīng)成為“三角債”的源頭之一。

據(jù)本刊記者了解，與傳統(tǒng)“三角債”最大不同就是由于近年來地方融資平臺加大和金融機構(gòu)針對中小企業(yè)融資不斷推出各式各樣的金融產(chǎn)品，在資本金與實體經(jīng)濟完美結(jié)合的過程中引發(fā)出多米諾骨牌效應(yīng)。

地方融資平臺主要用于投資建設(shè)各地方基建項目，而能夠拿到這些項目的多為地方政府和國有企業(yè)，少數(shù)有實力的民營企業(yè)才能分到一杯羹。

據(jù)悉，自2008年國內(nèi)啟動四萬億經(jīng)濟刺激計劃，地方政府要保GDP增長，但又缺乏資金，于是成立城投公司，由地方政府向銀行大量舉債，把其資源注入，大規(guī)模投資基建項目。至此低效重建項目現(xiàn)象普遍，導(dǎo)致資源浪費，產(chǎn)能過剩。

當(dāng)時，融資平臺遍布全國。截至2009年6月，全國有8000多家融資平臺，其中縣一級融資平臺就占4000多家，涉及債務(wù)規(guī)模達五到六萬億元。由相關(guān)機構(gòu)估算，2012年至2013年到期平臺規(guī)模分別達1.8萬億元和1.2萬億元。而部分地方已經(jīng)凸顯出在建項目后續(xù)資金嚴(yán)重不足和還貸資金仍無安排現(xiàn)象。未來一段時間內(nèi)，一些地方由于債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，將面臨嚴(yán)重的還款壓力。

和君咨詢集團合伙人李經(jīng)緯曾公開表示，造成融資平臺及貸款風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因為地方政府有著超越國家法律、而卻又無法監(jiān)控的無上權(quán)利所導(dǎo)致的。五年至十五年間，融資平臺還貸危機有可能相繼上演，部分融資平臺將倒閉。

根據(jù)審計署2011年第35號審計數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底，全國地方政府性債務(wù)余額達10.72萬億元，在2010年底的地方政府性債務(wù)余額中，有51.15%共計5.48萬億元是2008年及以前年度舉借和用于續(xù)建2008年以前開工項目的。有358家融資平臺公司通過借新還舊方式償還政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相關(guān)債務(wù)1059.71億元，借新還舊率平均為55.20%；148家融資平臺公司存在逾期債務(wù)80.04億元，逾期債務(wù)率平均為16.26%。由于融資平臺公司舉借的債務(wù)資金主要投向回收期較長的公益或準(zhǔn)公益性項目，盈利能力較弱，將有1734家融資平臺出現(xiàn)虧損。

自1997年以來，地方政府性債務(wù)規(guī)模隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展逐年增長，1998年和2009年債務(wù)余額都達到了峰值，分別增長為48.20%和61.92%。2010年同比增長18.86%，但增速有所下滑，下降43.06個百分點。

針對平臺公司可能引發(fā)的債務(wù)危機，銀監(jiān)會在2010-2011年重點工作為推進平臺貸款退出機制，增提拔備和提高資本占用成本等工作，堅持“保在建、壓重建、控新建”為主要思路。地方融資平臺政策一度收緊。

而2012年政策又相對有些放松。2012年4月份銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于加強2012年地方融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管指導(dǎo)意見》中，明確將土地儲備類和保障性住房建設(shè)、收費公路項目等五大類列入銀行信貸支持對象，相比2011年對地方融資平臺相對定向?qū)捤伞?/p>

至此沉寂一年的地方融資平臺再一次蠢蠢欲動。據(jù)了解，多家地方銀行與當(dāng)?shù)卣蚱脚_公司紛紛簽署基建性貸款協(xié)議，地方融資平臺一時呈現(xiàn)井噴態(tài)勢。

“地方政府超出自身能力舉債建設(shè)，勢必造成大量工程拖欠款，經(jīng)傳導(dǎo)后形成企業(yè)‘三角債’。目前地方很多企業(yè)的應(yīng)收賬款都是來自于政府項目?！北贝罂v橫管理咨詢公司合伙人廖飛告訴本刊記者。

另一方面，中小企業(yè)在此輪“三角債”中扮演的角色也值得注意。

《長三角小微企業(yè)經(jīng)營與融資現(xiàn)狀調(diào)研報告》分析稱，長久以來，國內(nèi)小微企業(yè)由于融資渠道偏窄，本身資金實力偏弱等原因，在經(jīng)營中逐漸形成依靠拖欠賬款來彌補資金周轉(zhuǎn)不足的方式。一家企業(yè)拖欠上游供應(yīng)商貨款，而被拖欠的企業(yè)則繼續(xù)拖欠自己的供貨商，幾乎產(chǎn)業(yè)鏈中的每家小微企業(yè)都或主動或被動地參與這種資金的騰挪方式。

而據(jù)中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)調(diào)查，目前應(yīng)收賬款“高于正?！钡闹行秃托⌒推髽I(yè)分別占24.8%、26.5%，資金“緊張”的中型和小型企業(yè)分別達到46.3%和51.3%。據(jù)廣東省工商聯(lián)調(diào)查，私營企業(yè)平均被拖欠金額為260多萬元。為償還債務(wù)，在拆借無路又融資無門時，“缺錢”的中小企業(yè)只能轉(zhuǎn)而尋求高價的民間借貸。在福建以及長三角一帶，大量中小企業(yè)資金鏈不堪重負(fù)，因“債”跑路、因“債”停工頻現(xiàn)。

據(jù)浙江一家中小企業(yè)財務(wù)總監(jiān)王先生介紹，從銀行融資相對比金融機構(gòu)要安全些，但仍然有風(fēng)險。針對金融機構(gòu)的融資，恐風(fēng)險較大，并未涉及。目前公司融資主要是從銀行，偶爾從民間拆借，利率非常高，只能短期，借幾天就要還。由于多種因素，中小企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)非常緊張。

《長三角小微企業(yè)經(jīng)營與融資現(xiàn)狀調(diào)研報告》顯示，近6個月，客戶拖欠貨款影響企業(yè)經(jīng)營的小微企業(yè)比例達到30.75%，結(jié)合資金不足或緊張的因素，在長三角，受資金問題影響企業(yè)經(jīng)營的小微企業(yè)比例達到54.65%。

中小企業(yè)在“三角債”雖然充當(dāng)著“雙面人”，在整個經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈中，中小企業(yè)屬于末端（加工廠及貿(mào)易型企業(yè)居多），為大型企業(yè)提供初級原料供應(yīng)，是大型企業(yè)的供應(yīng)商，在“三角債”中充當(dāng)著債權(quán)人的角色，但在同大企業(yè)博弈中卻處于弱勢。

據(jù)知情人透露，中小企業(yè)同大企業(yè)之間買賣，明顯處于弱勢，卻又不得不做大型企業(yè)的生意，因國內(nèi)大型項目均在大型企業(yè)手里，訂單量大。而且能夠獲得合作的機會并不容易，必須要有關(guān)系才能獲得資格，所以，就算賒賬也會做這樣的生意。

而正是由于中小企業(yè)資金緊張及融資困難的現(xiàn)實，促成了中介機構(gòu)和其他融資途徑孕育而生，如政府和金融機構(gòu)合作。金融機構(gòu)規(guī)劃新信托和基金產(chǎn)品，地方政府來兜售。

中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金就是典型的政府與信托合作的一款為中小企業(yè)發(fā)展提供資金的一種產(chǎn)品，曾一時間廣受歡迎。其中最吸引人的就是，可以放大政府扶持資金，很多中小企業(yè)可以從中受益。在這種集合債中采用“捆綁式”“聯(lián)保聯(lián)貸”聯(lián)合模式，雖確保資金的安全，但同時一旦發(fā)生問題，將產(chǎn)生連鎖性反應(yīng)，這種情況已經(jīng)在鋼鐵行業(yè)中顯現(xiàn)。

此外，通過應(yīng)收賬款來融資業(yè)務(wù)，本是銀行的傳統(tǒng)保理業(yè)務(wù)，如今成為信托公司主推產(chǎn)品。信托公司發(fā)行信托計劃募集資金，將這筆錢支付給企業(yè)，作為企業(yè)應(yīng)收賬款收益權(quán)的對價；應(yīng)收賬款順利回收時，就用于支付信托投資人的本金和收益。

據(jù)萬得資訊統(tǒng)計顯示，2012年6月到8月中旬，信托理財市場上共有60多款應(yīng)收賬款類信托產(chǎn)品發(fā)行，實際募資規(guī)模241.6億元，規(guī)模最小的也有1億元。

相關(guān)媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日，2012年應(yīng)收賬款信托產(chǎn)品，涉及資金487億元，下半年將明顯有增多趨勢。預(yù)期收益最高為中信信托的“民享14號蘇州吳中應(yīng)收賬款流動化信托”，兩年期，預(yù)期收益達12.5%，其余信托計劃普遍收益在7%-8%區(qū)間較多。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這類產(chǎn)品之所以受青睞，主要是由于多處地方在建工程無錢所產(chǎn)生。目前這類信托產(chǎn)品中，地方政府和信托合作的占大部分，80%產(chǎn)品的融資方來自地方平臺，而地方政府利用這種融資模式獲得流動資金。

一旦地方融資平臺債務(wù)危機出現(xiàn)蔓延，信托產(chǎn)品面臨償付危機，將有更多的企業(yè)、信托公司以及各類投資者被卷入其中。

因此，這一輪“三角債”危機如果爆發(fā)，其影響范圍和影響程度將遠超上世紀(jì)90年代。《長三角小微企業(yè)經(jīng)營與融資現(xiàn)狀調(diào)研報告》認(rèn)為，在經(jīng)濟下行狀況下，企業(yè)間錯綜復(fù)雜的“三角債”，很容易引發(fā)連鎖反應(yīng)，波及一個產(chǎn)業(yè)鏈或整個區(qū)域大片的企業(yè)，這不僅會給企業(yè)經(jīng)營帶來災(zāi)難，也有可能會滋生許多社會問題。

安邦咨詢研究員劉梟對本刊記者表示，從當(dāng)前的情況來看，由于經(jīng)濟尚未見底，調(diào)控仍在持續(xù)，預(yù)計企業(yè)應(yīng)收賬款還會進一步上升，隨著“穩(wěn)增長”政策的逐漸鋪開，上升的速度可能會有所下降。