經濟短期筑底

雖然三季度的GDP同比增長7.4%，比二季度下降了0.2個百分點，并創下2009年二季度以來的新低，但是季調后的GDP環比增速已經從二季度的1.8%升至了2.2%。而且工業、投資、消費和出口等數據也全面向好，短期的經濟底部已經形成。

就連原則上不做預測的國家統計局新聞發言人盛來運，也較為罕見地在三季度經濟運行情況發布會上預計，“四季度將延續三季度，特別是9月份這樣一種筑底企穩或者企穩溫和回升態勢的可能性比較大，完全有信心實現7.5%的增長目標。”

由于前三季度GDP增長7.7%，只要四季度GDP同比增速在7%以上，2012年全年就能實現7.5%的增長目標。不過，由于歐美經濟的復蘇仍然存在很大不確定性，出口的反彈還需謹慎看待；而除了基建投資以外的投資情況還并不樂觀，這也會影響經濟的底盤。

2012經濟底部鎖定

9月份工業、投資和消費都有所好轉。規模以上工業增加值同比增長9.2%，比8月上升了0.3個百分點；固定資產投資累計同比增長20.5%，也比8月上升0.3個百分點；9月份社會消費品零售總額同比增長14.2%，比8月份大幅上升了1個百分點。

一些經濟的先行指標已有明顯改觀。對經濟運行情況具有較好領先性的水泥，9月產量同比增長12%，比4月4%的低點大有改觀，3月份以來首次出現兩位數增長。回溯歷史數據可以發現，雖然水泥產量同比增速波動幅度要大于工業增加值，但二者方向一致，水泥產量的變化稍早于工業增加值2-3個月。這意味著，未來工業增速還會有所提高。

另外，生鐵、粗鋼、鋼材的生產也都出現了加速，比8月份分別加快了2.1、2.3、3.5個百分點。鋼材價格也已從9月初的年內低點回升，“我的鋼鐵網”數據顯示，截至10月16日，鋼材綜合交易價格為3880元/噸，較9月7日年內最低點的3551.6元/噸增長了9.25%。

對未來投資走勢有一定預示作用的新開工項目計劃總投資前9個月同比增長25.7%，也比上月加快0.8個百分點，連續第三個月加速。

對于未來的中國經濟，是否可以稍微放寬心了呢？北京聯辦旗星風險管理顧問有限公司首席經濟學家任若恩向本刊記者判斷，對于宏觀經濟而言，數字的短期波動很正常，四季度小幅回暖并不意味2013年經濟會大幅反彈，而在債務收縮作用下，GDP增速仍會處于較低水平。

“雖然基建投資增速在加快，但是，在投資中占大頭的制造業投資和房地產投資增速還將下滑。”國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良告訴本刊記者，制造業投資增速在2013年還會下行。一方面企業經營仍較困難；另一方面產能過剩還很嚴重。房地產投資的下滑勢頭也未止住，9月房屋新開工面積下滑繼續加深，已連續6個月負增長；房地產開發企業土地購置面積同比下降16.5%，降幅比1-8月份擴大0.3個百分點。

貨幣信貸改善

與經濟密切相應的貨幣信貸在9月也出現了明顯的擴張。9月份M2增速大幅上升1.3個百分點至14.8%，M1增速也比8月份提升了2.8個百分點。社會融資規模總量明顯增長，9月當月新增1.65萬億元，增幅較上月和2011年同期分別擴大4093億元、1.2萬億元。

“基數效應可能發揮了重要作用，”瑞銀特約首席經濟學家汪濤指出，“2011年監管部門對票據和信托產品嚴格管制導致嚴重信貸緊縮，目前這一情況已經反轉。”2011年9月，新增社會融資規模只有4279億元，新增人民幣貸款也僅為4900億元，2011年9月M2同比增速較8月低了2.3個百分點。

貨幣信貸數據好轉的根本還是政策的持續放松和需求的恢復。6-9月，央行通過公開市場操作向銀行間市場累計凈投放資金逾1.1萬億元。

任若恩認為，“中長期貸款的上升表明需求回暖，這受益于政府的作用。”9月新增中長期貸款2900億元，占比提升至46%，個人按揭貸款及基建投資項目配套資金陸續到位是中長期貸款新增的主要驅動力。

歐美在9月份實施了新一輪的量化寬松政策，這使得人民幣即期匯率大幅走高，從8月末的6.3484升至9月末的6.2849，升值了近10%。這說明外匯市場上人民幣需求變得旺盛，外匯占款可能出現了明顯的增加，從而使得貨幣增速有所上升。

值得注意的是，2012年以來的經濟增速很低，但社會融資和貨幣增速均處于并不那么低的水平，這意味著單位融資量支持的經濟增速下降了，也意味著杠桿率的上升，再加上社會整體資金成本偏高，“這些矛盾帶來對金融系統和實體經濟可能潛在風險的擔憂。”安信證券高級宏觀分析師尤宏業向記者表示。

一位大型商業銀行支行管理人員告訴記者，前兩年信貸擴張過猛，部分貸款質量難以保證，已經有支行全員出動討要到期款項。

出口新高有水分

中國9月出口規模卻創下歷史新高，同比增速也從8月的2.7%拉升至9.9%。

鑒于外貿數據波動性較大，而且2012年9月出口較以往同期影響因素更多，因此并不宜僅根據9月數據就對未來的外貿確定基調。

實際上，由于9月通常是歐美采購的旺季，西方市場開始為圣誕節假日準備訂單是拉動了整體出口需求季節性回暖的主要原因，而這個因素在10月份仍將繼續利好中國出口，隨著圣誕訂單需求的逐漸滿足，該因素對中國出口的促進作用將在11月、12月逐漸消失。

而且，相較于往年同期，2012年的9月對出口利好消息更多，美、歐、日等發達經濟體在9月下旬相繼推出的量化寬松政策和國慶黃金周的提前到來都為9月出口規模創新高帶來了積極影響。

相較于往年，橫跨9月、10月份的黃金周假期對9月出口規模的“爆發”起到積極作用——由于2012年的9月是自增加中秋假期以來，中秋和國慶假期首次“撞車”，最后的結果便是中國人首次有幸在9月就開始享受長達8天的黃金周。國金證券宏觀經濟小組的負責人李治平認為，這促使一些出口企業在放假之前趕發訂單以便享受一個無憂的假期。

那么歐、美、日等主要發達經濟體相繼推出的量化寬松舉措對9月出口是否起到顯著影響？這種影響會否持續？

不少機構分析師在接受記者采訪時均認為，量化寬松政策對經濟的影響有時滯效應，因此這并非9月出口規模創新高的主要原因，只能說政策的推出有助于提振市場信心，并不能具體衡量政策對需求的影響有多大。

交通銀行金融研究中心研究員陳鵠飛解釋說，從目前的情況看，QE3政策推出后，美國房地產的房價指數創下年內新高，而失業率也創下新低，可以說信心的提振對國內需求有所改善；但另一方面美國CPI的抬頭也和貨幣政策不無關系。因此目前尚不能說效果有多大，但是對緊張的經濟面的緩解還是有明顯作用的。

對于未來外貿的走勢，由于歐美經濟體尚未出現明顯起色，市場并未因為9月超預期的出口規模而抱太多期望，謹慎觀望為主要旋律，外貿企業的春天還未到來。

外貿出口風向標的廣交會正在進行中，廣東省社會科學綜合開發研究中心主任黎友煥告訴記者，“從現在的情況看，2012年廣交會的情況相當不樂觀，成交量較上一屆同期下降，來的客商也是觀望的比較多。”

政策空間加大

9月CPI同比增速進入“1時代”其字面意義遠大于實際意義，但是這至少說明，在短期內通脹很可能不再是政策制定的重要標的。

9月CPI同比增速從8月的2%回落至1.9%，食品價格的回落是9月CPI回到“1時代”的主要原因。不過，和此前市場聚焦食品價格因素不同，9月非食品CPI的上行更加惹人關注。非食品價格環比上漲0.4%，創下2012年最高漲幅。在經濟企穩和政策放松的預期下，多數機構認為9月的CPI同比增速將是年內低點，此后CPI將出現緩慢回升。

不過，高盛高華高級中國經濟師宋宇在研報中指出，2012年超長的黃金周假期助長了非食品CPI通脹率，10月CPI可能會較9月進一步下行。

他分析說，非食品CPI通脹率環比大幅上升，主要是“交通和通信類”和“娛樂文化用品及服務類”兩個分項數據上升所致。2012年中秋和國慶雙節連休的黃金周假期長于往年，假期越長人們越傾向于在假期出行，所以影響也更大。此外，黃金周假期從9月底開始也意味著9月份CPI數據受到的影響要比2011年更大。“從10月以來的高頻食品數據來看，并考慮到預期中假日效應的逆轉對非食品CPI的影響，10月份CPI通脹率同比較9月份進一步下行的可能性較大。”

盡管9月PPI同比降幅達到3.6%，并創下35個月的新低，但分項數據則顯示目前經濟或開始企穩。其中，生產資料出廠價格環比跌幅收窄至-0.1%，生活資料出廠價格環比上漲0.2%，為近12個月高點。工業生產者購進價格指數環比上漲，同比與上月持平。

海通證券宏觀首席分析師陳勇指出，盡管生活資料與生產資料價格差距與8月持平，但是上游價格環比由負轉正，采掘行業環比增長由8月份的-1.5%升至9月份的0.3%，原材料行業環比增長由-0.6%升至0.3%。上游價格企穩回升反映當前經濟正在底部企穩。

展望四季度，經濟乍暖還寒，通脹壓力較小，這無疑為政策放松提供了更多的理由和余地。但這是否意味著在四季度有更多、更大力度的寬松政策值得期待？

尤宏業認為，考慮到“十八大”的召開對政策推出的時點和力度有重要影響，于11月8日召開的“十八大”結束后，四季度基本已經過半，因此預計更為寬松的政策可能會更遲到來。