民生銀行三謎團

民生銀行（600016.SH，01988.HK）公布了非常靚麗的半年報，然而其中卻出現一些難以解釋的現象，值得投資者注意。

同業資產收益率奇高

民生銀行上半年同業資產平均收益率高達5.60%，同業負債的付息率也達到了5.10%。其同業利率在目前已公布資產負債平均利率的上市銀行中最高。

從同業資產負債的期限分布來看，民生銀行的同業資產主要集中在三個月以下，因此多數是2012年新配置的。而其同業負債久期反而長于同業資產，5.10%的同業負債付息率可以解釋得通。

同樣做同業業務的興業銀行（601166.SH）依靠的是在2011年年底前的高息時期配置的長久期買入返售才在2012年上半年獲得高息差，而民生銀行是在2012年的低息背景下配置的短久期同業資產。由于SHIBOR市場長期為正向市場，即短期利率低于長期利率，因此興業銀行“借短配長”的策略可以獲利。而民生銀行卻能利用“借長配短”照樣賺錢，這就是一個很大的疑問，尤其是在還借著平均利率高達6.18%的“向同業及其他金融機構借款”（猜測該項為理財產品）的情況下。

上半年民生銀行同業資產收益率高達5.60%，而官方公布的同業利率數據卻不支持如此高的利率。從最近的SHIBOR走勢圖來看，三個月以下的同業拆借利率除了春節前那幾天以外，基本沒有給出利率高于5.60%的配置機會，且從年初一路下滑至4%以下。由此可推斷同業資產中的存放同業與拆出資金幾乎不可能獲得超過5.60%的收益率。

同業資產中最靈活的一項是買入返售，最有可能獲得高收益率。從民生銀行買入返售質押標的看，主要是票據、政府債和準政府債券。這些全都是低風險資產，可用于緩釋風險。即使交易對手方為信用風險為100%的非銀行金融機構，買入返售也僅占用質押標的所需的信用風險資產。

上半年，即使是比票據回購利率更高的票據轉帖利率，最高只在春節前短時間達到過6%。金融債券的到期收益率一直在4.5%以下，更不用說無風險的國債了。因此，無法理解賣出回購方自己不將票據或低風險債券直接變現而采用如此高利率的買入返售的方式來融資。

銀行卡手續費收入暴漲

從半年報中可以看出，民生銀行在銀行卡的相關細項中，包括借記卡累計發行量、儲蓄存款平均余額、信用卡累計發卡量、信用卡交易額和信用卡透支余額，與招商銀行（600036.SH；03968.HK）均有約1倍的差距，而領先興業銀行不到1倍。但是民生銀行的銀行卡手續費收入竟然與招商銀行相差無幾，超過興業銀行2.5倍。

而2011年上半年，民生銀行各項數據均略微高于現在的興業銀行，手續費收入也相差無幾，較為合理。2012年上半年，民生銀行的銀行卡手續費為何突然暴增134%？這一謎團在半年報里無法找到答案。究竟是招商銀行和興業銀行的手續費少收了，還是民生銀行多收了？

虧損的匯兌損益

另一個值得注意的現象是民生銀行的匯兌業務。

2012年上半年是人民幣貶值、外匯升值的時段。民生銀行在期初和期末均持有一定數量的外匯正敞口，在外匯升值階段應當能獲得匯兌收益。

而外匯做市商幾乎是個穩賺不賠的生意，代客結售匯能帶來的千分之二的點差收益。因此兩項收益相加，上半年的外匯匯兌業務應當盈利很不錯。但是民生銀行上半年的匯兌損益竟然虧損1.85億元，令人費解。