興業(yè)同業(yè)兇猛

2012年上半年銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)成為關(guān)注的焦點(diǎn)，從已公布的半年報來看，興業(yè)銀行（601166.SH）表現(xiàn)良好。其同業(yè)業(yè)務(wù)凈利息收入達(dá)59.33億元，占生息資產(chǎn)凈利息收入的17.14%，對凈利潤的貢獻(xiàn)約20%。而2011年同期，按筆者計算方法調(diào)整后的同業(yè)業(yè)務(wù)綜合收益與生息資產(chǎn)的凈利息收入比值則是4.62%。

興業(yè)上半年的高收益一方面是因為同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；另一方面則是因為上半年市場利率急降，興業(yè)的長久期同業(yè)資產(chǎn)重定價晚于短久期同業(yè)負(fù)債的重定價，拉高了息差。

有人認(rèn)為，下半年興業(yè)的同業(yè)高收益不可持續(xù)。筆者亦認(rèn)同，興業(yè)的同業(yè)息差盡管有波動，但自2009年逐漸形成規(guī)模以來，平均息差水平較高，按每半年度為一個周期，至今七個周期從未虧損，調(diào)整同業(yè)往來免征營業(yè)稅額為等同收入后，息差介乎0.35%至1.25%之間，總體上領(lǐng)先同行，技高一籌。

同業(yè)貢獻(xiàn)大

同業(yè)業(yè)務(wù)取得高收益的關(guān)鍵，在于獲得充裕、穩(wěn)定的低成本同業(yè)負(fù)債特別是同業(yè)存放款項，或配置于高收益的同業(yè)資產(chǎn)特別是買入返售資產(chǎn)。另外，配置長久期的同業(yè)資產(chǎn)以及短久期的同業(yè)負(fù)債，亦是拉高息差的關(guān)鍵點(diǎn)之一，而前提是擁有充裕、穩(wěn)定的低成本負(fù)債，否則，若配置長久期資產(chǎn)后負(fù)債不足，需要主動負(fù)債，可能得不償失。

興業(yè)除了2012年上半年同業(yè)負(fù)債略有不足外，其余時間均是同業(yè)負(fù)債超過同業(yè)資產(chǎn)，考慮超額部分負(fù)債投資債券所得，并將金融機(jī)構(gòu)同業(yè)往來所得免征營業(yè)稅額和國債利息收入免所得稅額調(diào)整為等同收入后，筆者測算了興業(yè)在過去七個半年周期中的息差，其中上半年由于同業(yè)資產(chǎn)略超同業(yè)負(fù)債，計算中去掉了超額資產(chǎn)的影響。結(jié)果如表1所示。

除上半年外，其他半年度的同業(yè)負(fù)債匹配的資產(chǎn)中包含了債券投資，其風(fēng)險權(quán)重不好測算，筆者只測算了2012年上半年同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)。根據(jù)現(xiàn)行資本充足率管理辦法，按照較嚴(yán)格的測算標(biāo)準(zhǔn)，不考慮風(fēng)險緩釋，且對非銀行同業(yè)受益權(quán)計100%權(quán)重，3個月以上銀行同業(yè)資產(chǎn)計20%權(quán)重（按現(xiàn)行辦法是4個月以上），總體的風(fēng)險權(quán)重仍只有約26%，即上半年1.25%的同業(yè)息差，相當(dāng)于100%風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)取得大于4.8%的息差，與銀行總生息資產(chǎn)2%-3%的息差相比，顯然資本消耗較低，收益率較高。早期信托受益權(quán)占比極低，總體風(fēng)險權(quán)重應(yīng)較26%低不少，0.35%到1.25%之間的息差水平實(shí)屬較高。而同業(yè)綜合收益與凈利息收入的比值平均能占到10%左右，對凈利潤的貢獻(xiàn)不小。

充裕穩(wěn)定的同業(yè)負(fù)債

浦發(fā)銀行（600000.SH）的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模自2009年以來也發(fā)展較快，在股份制銀行中其同業(yè)業(yè)務(wù)歷年平均余額與興業(yè)最為接近。

對比可見，興業(yè)長期有充足的同業(yè)負(fù)債，同業(yè)負(fù)債資產(chǎn)比值長期大于1。如果債券投資收益率大于負(fù)債成本率，超額的同業(yè)負(fù)債可用于債券投資，獲取額外收益，如若不然，興業(yè)會減少同業(yè)負(fù)債的配置。之前不少分析師沒有考慮超額負(fù)債用于投資所得，認(rèn)為興業(yè)2011年上半年同業(yè)業(yè)務(wù)不賺錢，這不正確。

反觀浦發(fā)，其同業(yè)負(fù)債資產(chǎn)比值長期小于1，即同業(yè)負(fù)債長期不足，而配置的同業(yè)資產(chǎn)過多，這就需要動用客戶存款、自有資金，或向央行負(fù)債；不管如何，都占用了其他存款的貸款投放或投資收入機(jī)會成本，特別是在股份制銀行過去幾年存貸比壓力較大的情況下，將客戶存款用來補(bǔ)充配置同業(yè)資產(chǎn)，等于自愿降低實(shí)際存貸比，很不經(jīng)濟(jì)。農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH；01288.HK）也存在同業(yè)資產(chǎn)超過同業(yè)負(fù)債的情況，但其客戶存款充裕，存貸比非常低，這樣做有其合理性。

自2009年初以來，興業(yè)的同業(yè)存放款項余額逐季上升，這是它連續(xù)七個半年度同業(yè)業(yè)務(wù)取得正收益的關(guān)鍵因素。而浦發(fā)早期同業(yè)存放款項余額波動較大，這可能導(dǎo)致其不敢配置過多久期較長資產(chǎn)，或者需要借入久期較長負(fù)債，于是提高了成本，這可能是導(dǎo)致浦發(fā)同業(yè)息差較低或不賺錢的原因之一。

另外，浦發(fā)的同業(yè)存放款項占比高于興業(yè)，主要原因是興業(yè)積極配置資產(chǎn)端，在同業(yè)存放款項占比穩(wěn)定的情況下，額外主動負(fù)債，以配置高收益率資產(chǎn)。而浦發(fā)資產(chǎn)端多為存放同業(yè)款項，配置并不積極，所以無需過多主動負(fù)債。

靈活多樣的同業(yè)資產(chǎn)配置

興業(yè)將同業(yè)負(fù)債主要配置于收益率較高的買入返售金融資產(chǎn)及拆出資金。從圖3可以看出，興業(yè)的買入返售及拆出資金多數(shù)期間占比在82%-96%之間，只有4%-18%是低收益的存放同業(yè)款項。而浦發(fā)配置買入返售金融資產(chǎn)和拆出資金的比例則多數(shù)在54%-86%之間，約16%-46%是低收益的存放同業(yè)款項。

興業(yè)同業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)品配置多樣，且能靈活快速應(yīng)對監(jiān)管要求變化。2011年6月份之前，不少銀行為逃避信貸規(guī)模監(jiān)管，銀行同業(yè)間特別是與農(nóng)信社之間的雙買斷式票據(jù)或信貸資產(chǎn)交易活躍，此后監(jiān)管部門叫停了相關(guān)業(yè)務(wù)，票據(jù)與信貸資產(chǎn)在同業(yè)間的騰挪急速降溫。在2011年半年報中，票據(jù)與信貸資產(chǎn)占興業(yè)的買入返售金融資產(chǎn)的比例為90.57%，同期信托受益權(quán)的占比只有5.28%。到2011年底，票據(jù)與信貸資產(chǎn)在興業(yè)同業(yè)資產(chǎn)的占比即下降到41.36%，但信托受益權(quán)的占比則從5.28%上升至53.73%。2012年上半年，票據(jù)類買入返售金融資產(chǎn)余額大增，信托受益權(quán)的余額有所下降，但占比仍有29.51%。當(dāng)然，信托受益權(quán)通過財務(wù)報表無法得知細(xì)節(jié)，有一部分很可能是信托公司質(zhì)押的銀信理財產(chǎn)品，風(fēng)險無法準(zhǔn)確判斷。

2011年1月，興業(yè)銀行受讓原聯(lián)華國際信托公司51.18%的股權(quán)，并更名為“興業(yè)國際信托有限公司”，截至2011年末，持股比例達(dá)到73%。按興業(yè)信托2011年年報披露，其與興業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)交易不超過254億元，而興業(yè)銀行信托受益權(quán)類同業(yè)資產(chǎn)當(dāng)年年末為2000多億元余額，雖然興業(yè)信托與興業(yè)銀行信托受益權(quán)的關(guān)聯(lián)交易可能很小，但興業(yè)在信托受益權(quán)資產(chǎn)的配置以及對興業(yè)信托的布局，多少看得出興業(yè)在同業(yè)資產(chǎn)配置方面的多元化策略，以及今后加大金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展的意向。

久期配置

對于生息資產(chǎn)，久期越長，利率定價越高。對于付息負(fù)債，久期越短，利率定價越低。

在資產(chǎn)負(fù)債的久期配置當(dāng)中，如果能夠做到久期錯配，借入短期負(fù)債，配置長期資產(chǎn)，在利率穩(wěn)定的情況下，則息差就會比沒有進(jìn)行久期錯配要大。在市場利率急降的情況下，由于長久期資產(chǎn)重定價周期長于短久期負(fù)債定價周期，息差會拉得更大，如2012年上半年興業(yè)的情況。反之，在市場利率急升的情況下，息差就會縮小，如2011年上半年興業(yè)的情況。但這個縮小是相對于已經(jīng)進(jìn)行了久期錯配“借短配長”的較高息差而言，如果利率變化不是特別快，縮小后的息差可能仍然比同樣期限的資產(chǎn)負(fù)債利差要高。所以，筆者并不認(rèn)同關(guān)于興業(yè)在同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債方面的久期錯配是“和時間賽跑，搞投機(jī)”這樣的說法。畢竟，久期錯配本來就是拉大息差的合理方法，而遇到市場利率急降，息差擴(kuò)大不過是額外收獲。遇到市場利率急升，息差縮小不過是靠近正常水平。即使從2010年10月開始到2011年7月連續(xù)五次加息，興業(yè)的息差在2011年上半年下降到0.35%的低值，但仍不算太低，并且下半年很快回升到0.88%的較高水平。

反過來，如果是在升息預(yù)期下，進(jìn)行“借長配短”的久期錯配，這才是投機(jī)行為。

圖4所示，興業(yè)三個月內(nèi)重定價的同業(yè)負(fù)債與三個月內(nèi)重定價的同業(yè)資產(chǎn)比值，長期大于1，即興業(yè)長期以來都是“借短配長”，而浦發(fā)并沒有明顯的策略，甚至不少時期是“借長配短”。

趕超者眾多

同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重即將調(diào)整變化。根據(jù)新頒布的將于2013年開始執(zhí)行的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》規(guī)定，“商業(yè)銀行對中國其他商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為25%，其中原始期限三個月以內(nèi)（含）債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重為20%。”，而按照舊辦法，四個月以內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為零，四個月以上的為20%。同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重將大幅上升。按筆者測算，興業(yè)上半年的同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重將從測算的26%上升到38%，上半年1.25%的息差將等同于100%風(fēng)險權(quán)重資產(chǎn)約3.3%的息差，考慮上半年息差屬近年最高水平，按新《辦法》，同業(yè)資產(chǎn)的資本消耗水平可能要高于總生息資產(chǎn)的平均消耗水平。

由于興業(yè)已經(jīng)配置了較多久期較長的資產(chǎn)，其風(fēng)險權(quán)重的變化幅度可能將小于其他較長久期資產(chǎn)配置較少的銀行，因為三個月以上銀行同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重從20%調(diào)整到25%，比三個月以下從零調(diào)整到20%變化要小。按新監(jiān)管要求，三個月以下與三個月以上風(fēng)險權(quán)重相差不多，從利率定價與節(jié)約資本消耗的角度看，長久期資產(chǎn)配置將更加必要，而興業(yè)一直以來的做法就是加大長久期資產(chǎn)配置，所以新監(jiān)管要求下，興業(yè)受到的影響比一般競爭對手要小。

另一項將在2013年實(shí)施的監(jiān)管要求是杠桿率（核心資本減去核心資本扣減項后與調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額的比率）不得低于4%，由于同業(yè)資產(chǎn)的特點(diǎn)就是低風(fēng)險權(quán)重高資產(chǎn)總量，而興業(yè)的同業(yè)資產(chǎn)占比較大，目前的杠桿率可能已經(jīng)低于4%。為此，2012年興業(yè)擬引入戰(zhàn)略投資者，通過增發(fā)補(bǔ)充核心資本。但長遠(yuǎn)來看，同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模必將受到杠桿率的限制，可能需要配置更長期限，更高收益率而風(fēng)險權(quán)重也更高的同業(yè)資產(chǎn)，即同業(yè)資產(chǎn)配置模式將不得不調(diào)整。

同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展受到競爭對手的青睞，四大行中的中國銀行（601988.SH；03988.HK）、農(nóng)行的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模亦不小。股份制銀行中不僅浦發(fā)在過去幾年中大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，2012上半年，民生銀行（600016.SH；01988.HK）、光大銀行（601818.SH；06818.HK）的同業(yè)資產(chǎn)都有很大規(guī)模的上升，并且取得了不俗的息差水平，尤其是民生，買入返售資產(chǎn)比年初多了一倍，相當(dāng)于興業(yè)上半年的一半，去掉超額同業(yè)資產(chǎn)后，在三個月內(nèi)重定價同業(yè)負(fù)債與同業(yè)資產(chǎn)比值超過1，即存在一定程度的“借長配短”的情況下，同業(yè)息差仍達(dá)到0.60%，且配置的同業(yè)資產(chǎn)多是三個月以內(nèi)的票據(jù)，總體風(fēng)險權(quán)重非常低，等同100%風(fēng)險權(quán)重生息資產(chǎn)的息差估計遠(yuǎn)高于興業(yè)。

然而，民生、光大同業(yè)資產(chǎn)都超過同業(yè)負(fù)債，也就是使用了其他負(fù)債來配置同業(yè)資產(chǎn)，而存貸比相對年初，都有了幾個百分點(diǎn)的下降。據(jù)此推測，其他股份制銀行上半年發(fā)力同業(yè)業(yè)務(wù)，更多是因為貸款需求不足，且2012年是同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重調(diào)整前的最后一年，是個很好的機(jī)會性產(chǎn)品。但若想長期做好同業(yè)業(yè)務(wù)，還需要同時具備負(fù)債端與資產(chǎn)端的優(yōu)勢，這并非短期內(nèi)可以形成。