基金自利的博時(shí)樣本

昔任大股東的控制權(quán)自利

招商證券（600999.SH）控制下的博時(shí)基金運(yùn)作表明，單家控股的股權(quán)集中模式并不能保障“基民”的利益，這可以從金信信托控制博時(shí)基金時(shí)期的運(yùn)作上看得一清二楚。成立于1998年7月的博時(shí)基金像所有“老十家”一樣有著多家股東，政策力圖通過股權(quán)制衡公司治理結(jié)構(gòu)的意圖相當(dāng)清晰，但這種股權(quán)分散結(jié)構(gòu)幾年后即因股權(quán)變動而變?yōu)榻鹦判磐幸还瑟?dú)大。金信信托原來持有博時(shí)基金的股權(quán)比例與另外3家發(fā)起人股東一樣都是25%，但它很快將此變?yōu)榱?8%，進(jìn)一步增持到66%的計(jì)劃未獲中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。在金信信托實(shí)際控制博時(shí)基金的幾年中，既有博時(shí)基金通過頻繁對敲主動創(chuàng)造交易傭金的“黑幕”，又有兩者相互多次出現(xiàn)在上市公司十大流通股股東名單中的聯(lián)手炒作痕跡。

由于坐莊的炒作風(fēng)格異常兇猛，金信信托具有“江南第一莊”之稱。既然金信信托強(qiáng)勢“HOLD”住了博時(shí)基金，令其與自己共同進(jìn)退炒作股票就再自然不過了。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2003年—2005年期間，博時(shí)基金旗下至少有基金裕元、基金裕陽、基金裕隆、博時(shí)精選等多只基金，與金信信托或者金信信托運(yùn)作的信托產(chǎn)品共同出現(xiàn)在了攀鋼釩鈦、強(qiáng)生控股、深天馬A、華光股份、華魯恒升等上市公司的十大流通股股東名單中。不但共同進(jìn)退的跡象相當(dāng)明顯，而且博時(shí)旗下基金呈現(xiàn)輪番上陣幫忙炒作的痕跡。基金裕元2003年底以187.95萬股持股居于強(qiáng)生控股第二大流通股股東，但到2004年半年報(bào)時(shí)，已經(jīng)換成了持股94.49萬股的基金裕隆。然后，基金裕隆和金信信托一起在2004年報(bào)時(shí)從十大流通股股東名單中消失（表1）。

但強(qiáng)生控股等僅僅只是博時(shí)基金和金信信托共舞的開胃菜，大餐當(dāng)屬伊利股份。博時(shí)基金旗下最多的時(shí)候有9只基金持有伊利股份，占到伊利股份流通股的9.91%。2003年3月17日，呼和浩特市財(cái)政局以10元/股的價(jià)格將2802.87萬股伊利股份轉(zhuǎn)讓給金信信托，這個(gè)后來被認(rèn)定為時(shí)任伊利股份董事長的鄭俊懷為了MBO利用公司資金委托金信信托進(jìn)行代持股份的犯罪操作。在金信信托和鄭俊懷秘密操作非法MBO過程中，博時(shí)旗下基金大舉買入伊利股份，其中博時(shí)價(jià)值增長以684.75萬股居于伊利股份十大流通股股東第五名。鄭俊懷2004年12月東窗事發(fā)被捕后，伊利股份股價(jià)出現(xiàn)了斷崖式的跳水，博時(shí)價(jià)值增長基金資產(chǎn)凈值由2004年6月30日的37.78億元急降至2005年6月30日的21.83億元（表2、表3）。

經(jīng)營層的內(nèi)部人控制自利

招商證券和金信信托控制博時(shí)基金期間的自利運(yùn)作，表明合理股權(quán)結(jié)構(gòu)讓基金公司為“基民”創(chuàng)造價(jià)值的重要性。然而，自利的不僅只有控股股東。雖然金信信托2003年底以48%持股終結(jié)博時(shí)基金長達(dá)近6年的股權(quán)均分局面，但博時(shí)基金在2005年—2007年其實(shí)處于控股股東缺位的懸浮狀態(tài)。因嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營，金信信托2005年12月30日被責(zé)令停業(yè)。面對控股股東缺位的懸浮，博時(shí)基金管理層2007年匆忙推進(jìn)有助自身利益最大化的股權(quán)激勵(lì)，“基民”為這種自利付出了沉重的虧損代價(jià)。

1.在股權(quán)激勵(lì)前夜大干快上做規(guī)模

2006年6月，有關(guān)部門召集博時(shí)等13家基金公司探討股權(quán)激勵(lì)辦法。博時(shí)基金于2007年初報(bào)到證監(jiān)會的方案是，管理層及核心骨干以不高于凈資產(chǎn)的價(jià)格受讓金信信托所持不超過20%的股權(quán)。既然將以不高于凈資產(chǎn)價(jià)格受讓金信信托所持部分股權(quán)的激勵(lì)方案已經(jīng)敲定，迅速做大規(guī)模借以收取更多管理費(fèi)無疑有助經(jīng)營層未來利益的最大化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，博時(shí)基金是規(guī)模靠前基金公司中2007年?duì)I銷次數(shù)最多的，這些營銷活動對基金申購的吸引立竿見影。博時(shí)旗下基金份額從2006年底的178.25億份大幅躍升到2007年底的1459.28億份，7.19倍增幅明顯高于全行業(yè)（4.44倍）和華夏基金（3.14倍）、嘉實(shí)基金（5.99倍）等“老十家”。由此，博時(shí)基金2007年收取的16.82億元管理費(fèi)比2006年的3.05億元猛增了4.51倍。

如果股權(quán)激勵(lì)方案能夠?qū)嵤?007年做大資產(chǎn)規(guī)模的最大受益者無疑是博時(shí)基金高管們。人算不如天算，博時(shí)等4家基金公司不同內(nèi)容的股權(quán)激勵(lì)方案原本有望在2007年獲得批準(zhǔn)，但當(dāng)年4月上投摩根基金唐建“老鼠倉”案發(fā)引致基金行業(yè)的誠信問題質(zhì)疑，基金的股權(quán)激勵(lì)方案隨即被擱置。隨著王黎敏、張野、涂強(qiáng)、韓剛、劉海、黃林、許春茂和李旭利等“老鼠倉”的陸續(xù)案發(fā)，基金公司股權(quán)激勵(lì)塵封至今。

2.經(jīng)營層自利造成“雙輸”

由于基金契約有在規(guī)定期限內(nèi)必須建倉完畢的規(guī)定，博時(shí)基金營銷吸引申購的新增資金很多是在上證指數(shù)5000點(diǎn)以上追高買入股票的，以至股市2008年一季度稍有調(diào)整，博時(shí)基金就以虧損465.41億元排在所有基金公司第一位，全年虧損更是高達(dá)967.42億元，占所有基金公司11089.96億元虧損的8.72%。

博時(shí)基金經(jīng)營層的自利，還搬起石頭砸了自己的腳。2007年規(guī)模膨脹和管理費(fèi)收入急劇提升，引致博時(shí)基金凈利潤和凈資產(chǎn)增幅同比達(dá)到723.23%和282.11%，以至招商證券2007年12月26日競拍金信信托所持48%股權(quán)時(shí)的63.23億元成交價(jià)，較28億元底價(jià)高出1.26倍。不言而喻，如果博時(shí)基金2007年的凈利潤不是12.76億元而是和2006年的1.55億元相差無幾，那么招商證券競拍的成交價(jià)格將會大為降低。