行業(yè)黯淡折射經(jīng)濟(jì)困局

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)異常復(fù)雜，GDP增速已經(jīng)跌至8%以下，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)下行和通縮風(fēng)險(xiǎn)一齊襲來(lái)，看似有些突然了。不過(guò)，從一些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)較為敏感的行業(yè)和指標(biāo)看，早已顯露出了經(jīng)濟(jì)不妙的征兆。

與工業(yè)和經(jīng)濟(jì)緊密關(guān)聯(lián)的發(fā)電量增速自2011年8月以來(lái)，幾乎都處在10%以下，最近幾個(gè)月已經(jīng)跌至零水平，渤海動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)創(chuàng)下上市交易以來(lái)的新低，而電廠煤炭庫(kù)存卻處在歷史最高水平。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)投資是拖累本輪經(jīng)濟(jì)下行的主要推動(dòng)力之一，而這些都離不開(kāi)鋼筋水泥。2012年一季度，水泥行業(yè)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速幾乎都是負(fù)增長(zhǎng)，這哪怕在2008年末、2009年初經(jīng)濟(jì)極為困難的時(shí)期也沒(méi)出現(xiàn)過(guò)，而且其增速的下降早在2011年四季度就已開(kāi)始。

外需雖然沒(méi)有像2008年那樣急速崩塌，但也在逐步的減弱。與之反應(yīng)較為密切的航運(yùn)指標(biāo)表現(xiàn)慘淡，波羅的海指數(shù)（BDI）早在2011年末就出現(xiàn)了暴跌，中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919.SH，01919.HK）連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)虧損，中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428.SH）2012年上半年凈利潤(rùn)同比下滑近100%。

電廠煤炭庫(kù)存新高

發(fā)電量和工業(yè)增加值有較強(qiáng)的一致性，雖然在2007年以前存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但自2007年3月以來(lái)，不僅變動(dòng)的方向相同，而且到達(dá)波峰波谷的時(shí)間也幾乎同步。

北京聯(lián)辦旗星風(fēng)險(xiǎn)管理顧問(wèn)有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任若恩告訴《證券市場(chǎng)周刊》記者，GDP是每季度發(fā)布一次的低頻指標(biāo)，工業(yè)增加值則是按月發(fā)布的相對(duì)高頻的指標(biāo)，為了較早的把握經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，可以通過(guò)更高頻的按旬發(fā)布的發(fā)電量前瞻工業(yè)增加值。而發(fā)電量的脈動(dòng)或者可以借由按日交易的渤海商品交易所（BOEC）動(dòng)力煤的成交價(jià)格來(lái)把握。

鑒于發(fā)電量的旬?dāng)?shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間較短連續(xù)性較差，動(dòng)力煤的交易也才自2010年10月始，這些高頻數(shù)據(jù)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)還需進(jìn)一步觀察。不過(guò)，通過(guò)月度的歷史數(shù)據(jù)，或者可以對(duì)發(fā)電量與動(dòng)力煤價(jià)格之間的變動(dòng)關(guān)系有所預(yù)估。根據(jù)WIND匯總的原煤價(jià)格與發(fā)電量同比增速，2003年7月至2012年6月間，煤價(jià)與發(fā)電量正相關(guān)，變動(dòng)方向相同。

當(dāng)前BOEC動(dòng)力煤價(jià)格已創(chuàng)上市交易以來(lái)的最低，在6月短短的一個(gè)月內(nèi)即大幅下降200元/噸，創(chuàng)下640元/噸的歷史新低。

與此同時(shí)，電煤庫(kù)存大幅上升，庫(kù)存可用天數(shù)連創(chuàng)新高，已逼近1個(gè)月。重點(diǎn)電廠庫(kù)存可用天數(shù)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2008年底、2009年初。美國(guó)金融危機(jī)后，電煤庫(kù)存量的整體水平有所抬升，但近期電煤庫(kù)存的上漲幅度幾乎達(dá)到了2009年初的水平，單6月份電煤庫(kù)存漲幅就將近60%。

水泥行業(yè)慘淡超過(guò)2008年

水泥作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與房地產(chǎn)建設(shè)中主要的原材料，與工業(yè)增加值在變化的方向和順序上似乎存在穩(wěn)定的關(guān)系。回溯歷史數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在2003年7月至2012年12月間，雖然水泥產(chǎn)量同比增速波動(dòng)幅度要大于工業(yè)增加值，但二者方向一致，水泥產(chǎn)量的變化稍早于工業(yè)增加值2-3個(gè)月。

對(duì)于水泥這種領(lǐng)先性，一位水泥行業(yè)的分析師向本刊記者解釋，水泥的產(chǎn)品屬性比較特殊，庫(kù)存量很少，因而對(duì)基建和房地產(chǎn)等下游項(xiàng)目的需求變化很敏感。

雖然2012年五六月份工業(yè)產(chǎn)量同比增速有所反彈，但上述分析師認(rèn)為這只是短期波動(dòng)，而且可能是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的技術(shù)因素，實(shí)際調(diào)研的結(jié)果顯示，五六月份的水泥需求并不好，預(yù)計(jì)生產(chǎn)的下行還會(huì)繼續(xù)。

水泥生產(chǎn)的收縮直接的后果便是相關(guān)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅下降，當(dāng)前上市公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)狀況是前所未有的糟糕。WIND數(shù)據(jù)顯示，2011年三季度開(kāi)始，水泥行業(yè)主要上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增速開(kāi)始有下降，2011年四季度降幅尤其明顯，到2012年一季度，已經(jīng)幾乎全部負(fù)增長(zhǎng)，這是水泥行業(yè)上市公司從未出現(xiàn)過(guò)的情形，即便是在2008年四季度和2009年一季度上一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的底部，90%以上的公司主營(yíng)收入仍是正增長(zhǎng)，甚至大部分的增速都是兩位數(shù)。

航運(yùn)業(yè)大面積收縮

與上次經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程相似的是，航運(yùn)價(jià)格跌至低點(diǎn)。BDI自2012年初探底以來(lái)，雖有回升但仍處歷史低位。截至7月中，中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)報(bào)1035.98，趨勢(shì)依然向下。

微觀層面的企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況，是宏觀經(jīng)濟(jì)的縮影。航運(yùn)企業(yè)也連續(xù)虧損，和6月出口低迷相互驗(yàn)證。

截至2012年一季度，航運(yùn)行業(yè)龍頭中國(guó)遠(yuǎn)洋已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)虧損，營(yíng)業(yè)收入自2011年四季度以來(lái)環(huán)比都是負(fù)增長(zhǎng)。中遠(yuǎn)航運(yùn)發(fā)布的2012年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.85%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比卻分別下滑80.19%、99.52%。在規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)中，中國(guó)海運(yùn)集團(tuán)旗下的中海海盛（600896.SH）稱，公司預(yù)計(jì)2012年上半年將錄得虧損，主要因航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷且運(yùn)價(jià)下跌。

值得一提的是，上市航運(yùn)企業(yè)盈利不佳恐怕并不僅僅是個(gè)案。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，2012年1-6月，國(guó)有企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.02萬(wàn)億元，同比下降11.6%，為連續(xù)第5個(gè)月下降。降幅較大的行業(yè)中，交通首當(dāng)其沖。其余諸如化工、石材、建材等處于經(jīng)濟(jì)鏈上游，且以大宗商品為原材料的行業(yè)盈利下滑速度居前，暗示運(yùn)輸需求還在惡化，航運(yùn)企業(yè)復(fù)蘇短期難見(jiàn)。

實(shí)際上，受困于經(jīng)濟(jì)低谷的并非僅有中國(guó)上市航運(yùn)企業(yè)。當(dāng)前歐洲受困于債務(wù)危機(jī)，進(jìn)口需求走低，歐洲航線供過(guò)于求的局面在短期內(nèi)難以改善。因此，已有船東聯(lián)合體拋出運(yùn)力縮減計(jì)劃。

在2009年經(jīng)歷了周期性的虧損后，國(guó)際航運(yùn)巨頭再次迎來(lái)了低谷。根據(jù)披露的財(cái)報(bào)，世界最大的航運(yùn)公司丹麥馬士基航運(yùn)（Maersk Line）2011年?duì)I業(yè)收入大幅下降，2012年首季度虧損5.99億美元，與2009年時(shí)的情況類似。

來(lái)自新興市場(chǎng)的航運(yùn)企業(yè)同樣不容樂(lè)觀。如，位于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的長(zhǎng)榮海運(yùn)，2012年一季度虧損39.1億元新臺(tái)幣，不僅環(huán)比虧損加大，更是超過(guò)了2009年一季度的虧損額。

航運(yùn)業(yè)和出口的糟糕處境，可以從集裝箱需求持續(xù)放緩看出。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年6月末，中國(guó)集裝箱出口累計(jì)總額42.58億美元，同比下降32.21%；累計(jì)數(shù)量127萬(wàn)個(gè)，同比下降26.50%。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，以加工貿(mào)易方式的集裝箱出口占比近九成。集裝箱出口大量減少，加工貿(mào)易企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必然放緩，這些平時(shí)貢獻(xiàn)著GDP和就業(yè)崗位的企業(yè)前景堪憂。