歐美經濟“大停滯”

在本刊2012年第6期《歐美經濟爬行》的文章中，我們就指出未來歐美經濟將處在一個低速增長的階段。如今歐洲經濟在歐洲債務危機的影響下已經進入衰退，而且歐洲經濟很難在短時間內走出低迷已經成為共識，關鍵是美國經濟能否有超預期的表現。

2011年四季度美國經濟增長一度達到3%，就業增長大幅加快。但好景不長，美國經濟在2012年二季度再度失去了增長的動能，僅有1.9%的增長，就業也被打回原形。而且主要經濟體的制造業在二季度同時出現了收縮。

美國供應管理學會（ISM）制造業采購經理人指數（PMI）自2009年8月份以來首次跌破50。其中新訂單指數和出口訂單指數都出現了大幅下滑，6月新訂單成份指數大幅下滑12.3個點至47.8，是“9.11”以來的單月最大跌幅。

6月份日本的制造業PMI自年初以來首次跌破50；歐元區則更為嚴重，6月制造業PMI終值為45.1，其中，德國、法國制造業PMI自3月以來就處于50以下，意大利制造業近一年持續收縮；英國制造業PMI也在5、6月份落在了收縮區間。

新興市場國家的情況也不樂觀，中國和俄羅斯制造業PMI勉強處在50邊緣上方，而巴西、南非已經跌破50。

6月份美國非農就業僅增加8萬人。也就是說，二季度平均每月非農就業僅增長7.5萬人，而一季度平均每月增長的是22.5萬人，就業降幅超大。

市場普遍預計美國二季度GDP增長只有1.5%左右，而三季度可能仍難有起色。7月中旬，部分機構的三季度“遠見杯”全球宏觀經濟預測顯示，高盛預計三季度美國經濟增長為2.1%，歐元區為-0.9%（均為季度環比折年率）；法興銀行預計三季度美國經濟增長為2.1%，歐元區為-1%；中國銀行預計三季度美國GDP增長只有1.6%，歐元區為-0.6%。

實際上，金融危機后美國經濟增長始終沒有獲得持久的恢復動力，經濟走勢存在明顯的周期性特征。金融危機后美國經濟大致經歷了兩輪波動，在2009年三季度轉為正增長后，在2010年一季度達到3.9%的高點，隨后連續出現了4個季度的下降；自2011年二季度又開始上升，在2011年四季度達到3%的高點后又出現下降。

高盛全球宏觀市場研究主管Dominic Wilson指出，私人企業一直處在去杠桿化過程中，這使得美國經濟的增長更多只能依靠政策的刺激。由于貨幣政策長期處在“零利率”邊界，美國只能采取非傳統的貨幣政策，而且Dominic Wilson認為這種“非傳統貨幣政策的邊際效果在逐漸減弱”。

從美國GDP的增長變化中，我們可以清楚地看到，第二輪量化寬松政策（QE2）和扭曲操作的刺激效果比第一輪量化寬松政策（QE）要弱。也就是說，哪怕下半年美聯儲在經濟下滑時采取了第三輪量化寬松政策（QE3），托起美國經濟的效果也會大不如前。

在財政政策上，美國雖然不像歐洲那樣面臨緊迫的緊縮，但“財政懸崖”(Fiscal Cliff)在大選的拷打下可能會放大對經濟的負面影響。

高盛美國首席經濟學家Jan Hatzius對“財政懸崖”的影響做了估計，“如果年末美國國會完全無法解決‘財政懸崖’的問題，則財政政策對于2013年上半年美國經濟增長產生近4個百分點的拖累。在我們稍微樂觀的基本情景假設下，2013年的財政緊縮對美國經濟增速的拖累也會達到1個百分點。”

過去6個季度美國財政支出對GDP增速都是負貢獻，平均為-0.6個百分點，而過去6個季度美國經濟的平均增速為1.8%。如果美國經濟2013年上半年維持這一平均增速的話，按照高盛對“財政懸崖”影響的基準假設情景，美國經濟在2013年上半年將可能掉至1%以下。

所以，如果說歐洲經濟正處在“失去十年”的途中的話，美國經濟將更可能處于“大停滯”。那么，對未來中國的出口強勢反彈就不能抱有太大的期望了。5、6月份中國出口增速都處在兩位數，這種情況很難持續，在下半年，甚至2013年中國出口增長都可能處在個位數。