市場(chǎng)或有回調(diào)

9、10月份以來(lái)，自從寶鋼股份打響回購(gòu)第一槍，許多央企開始大規(guī)模回購(gòu)股票。此前市場(chǎng)普遍擔(dān)心的創(chuàng)業(yè)板10月底大非解禁的問(wèn)題也被拖延到了年底，整個(gè)10月IPO和增發(fā)配股少得可憐，匯金公司繼續(xù)增持銀行股。無(wú)論這些現(xiàn)象是否真的與維穩(wěn)行情有關(guān)，至少在情緒上和資金上對(duì)市場(chǎng)形成了正面支撐。

如果“十八大”之后并未出現(xiàn)降準(zhǔn)、降息等實(shí)質(zhì)性的利好政策，投資者的情緒可能再次偏向謹(jǐn)慎。

許多重要的宏觀政策變化需要等到2013年“兩會(huì)”之后才有可能出臺(tái)，12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)向投資者提示一些政策信號(hào)，但是如果沒有降準(zhǔn)、降息等貨幣政策出臺(tái)，投資者需要等待2013年1月的信貸數(shù)據(jù)，才能對(duì)貨幣政策的松緊程度進(jìn)行定量的判斷。另外，2013年3月“兩會(huì)”之前，媒體應(yīng)該也會(huì)向民眾傳遞很多政策變化的方向，投資者對(duì)政策的預(yù)期可能重燃。

從基本面看，施工淡季即將到來(lái)。此前，我們提出2012年9、10月份經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)企穩(wěn)，在物價(jià)逐漸回升的背景下，企業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)一輪短暫的補(bǔ)庫(kù)存，從而推動(dòng)企業(yè)產(chǎn)能利用率和盈利水平的恢復(fù)。從數(shù)據(jù)上看，鋼鐵、水泥、煤炭等周期性行業(yè)確實(shí)出現(xiàn)了小幅的庫(kù)存回補(bǔ)，推動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)了上漲，地產(chǎn)、汽車的銷售高位盤整也沒有令投資者失望，市場(chǎng)也在周期股的帶動(dòng)下出現(xiàn)了小幅的反彈。但本輪反彈投資者已經(jīng)不能再像上半年一樣單純靠預(yù)期推動(dòng)。目前來(lái)看，有數(shù)據(jù)支持的地產(chǎn)、汽車、鋼鐵、水泥、煤炭、甚至航運(yùn)行業(yè)股價(jià)都出現(xiàn)了上漲，缺乏銷售數(shù)據(jù)量?jī)r(jià)支持的行業(yè)比如有色、通信設(shè)備、工程機(jī)械、重卡、紡織服裝和零售行業(yè)股價(jià)在反彈中都比較疲弱。

展望未來(lái)，11月下旬以后北方將進(jìn)入傳統(tǒng)的施工淡季，許多周期品的價(jià)格和銷量可能出現(xiàn)環(huán)比回落。下一次可能的補(bǔ)庫(kù)存窗口或在2013年春節(jié)之后，如果市場(chǎng)預(yù)期2013年政府投資會(huì)有一定程度增長(zhǎng)，企業(yè)或?yàn)?、4月份的旺季提前備貨。

剛剛結(jié)束披露的三季報(bào)盈利數(shù)據(jù)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)仍有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

從11月到2013年的3月份，市場(chǎng)存在大約4個(gè)月左右的業(yè)績(jī)真空期。2012年四季度的非金融企業(yè)盈利增速可能還不會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)利潤(rùn)同比下降6%；2013年非金融企業(yè)整體利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)10%左右，一季度可能同比持平，二季度正增長(zhǎng)、ROE略有回升。

目前市場(chǎng)自下而上對(duì)非金融上市公司的盈利預(yù)期仍然比較高，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)周期性行業(yè)三季度ROE水平已經(jīng)降到不足2010年四季度（階段高點(diǎn)）的一半，凈利潤(rùn)同比大幅下降，預(yù)計(jì)在極低的基數(shù)下，2013年有望出現(xiàn)由ROE的小幅回升帶動(dòng)的凈利潤(rùn)增速提高，推動(dòng)非金融上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?013年由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2012年整體市場(chǎng)走平，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)分化程度非常低。截至11月2日，在290只有可比數(shù)據(jù)的股票型基金當(dāng)中，年初至今漲幅超過(guò)5%的有78只，漲幅0%-5%的有85只，跌幅在5%以內(nèi)的有87只，跌幅在5%以上的有40只。也就是說(shuō)有56%的股票型基金上漲，業(yè)績(jī)位于-5%到5%之間的股票型基金占比達(dá)到59%。

在136只有可比數(shù)據(jù)的偏股混合型基金當(dāng)中，年初至今漲幅超過(guò)5%的有22只，漲幅0%-5%的有54只，跌幅在5%以內(nèi)的有45只，跌幅在5%以上的有15只。也就是說(shuō)有56%的偏股混合型基金上漲，業(yè)績(jī)位于-5%到5%之間的偏股混合型基金占比達(dá)到73%。有271只股票型和偏股混合型基金年初至今的表現(xiàn)在-5%到5%之間，這意味著2012年的排名競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，凈值在1個(gè)百分點(diǎn)的波動(dòng)，對(duì)排名的影響可能達(dá)到二十幾個(gè)名次。這可能導(dǎo)致前期排名相對(duì)靠前的基金操作更為保守，在最后三十幾個(gè)交易日中稍有疏忽，可能會(huì)導(dǎo)致2012年全年的努力付諸東流。

作者為瑞銀證券研究部副主管，首席證券策略分析師