廣匯能源資本支出黑洞

2011年，廣匯能源（600256.SH）剝離房地產業務，完成向能源開發業務轉型。煤炭、油氣等重資產業務資本開支巨大，目前經營性現金流較小，為了降低借款利息和前期支出對當期利潤的影響，廣匯能源涉嫌濫用會計政策，將收益性支出計入資本性支出。

此外，廣匯能源很可能借助合營企業變通的財務處理方式，將哈薩克斯坦油氣田巨額勘探開發成本導致的虧損做到表外。

盡管廣匯能源在新疆哈密和阿勒泰地區擁有巨額煤炭資源儲備，但變現其經濟價值需要龐大的資本支出。產業內外資本涌入新疆將集中釋放產能，煤炭行業2011年以來又遭遇了趨勢性下滑，廣匯能源和控股股東廣匯實業的融資能力將受到嚴峻考驗。

哈密煤化工投產不轉固

獨立投資人“天地俠影”對廣匯能源項目投產不轉固的質疑，引發了市場對廣匯能源的熱烈討論。廣匯能源2012年三季報披露在建工程110.6億元，占資產總額的比重超過50%。其中，投資金額最大的在建工程為其在新疆哈密的煤化工項目，2011年12月8日竣工并試車投產成功，廣匯能源2011年年報已披露工程進度103%，但直到2012年三季報還沒有轉為固定資產。

新疆哈密煤化工項目全名為“年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚”（煤基）項目，由廣匯能源控股子公司廣匯新能源（廣匯能源持股94%）作為實施主體。

根據2012年中報披露的該項目77.2億元在建工程余額，假設20年直線法計提折舊、殘值為零，折合每年折舊費用3.86億元；到2012年中期累計資本化利息6.74億元，比年初增加1.52億元。扣除所得稅影響，轉為固定資產每推遲一個季度，將增加廣匯能源單季凈利潤1.3億元（3.86×0.75/4+1.52×0.75/2）。2012年前三季度，廣匯能源扣除非經常性損益的凈利潤只有4.28億元。

同時，廣匯能源把廣匯新能源配套煤礦的剝離成本資本化，2012年上半年計入長期待攤費用的剝離成本增加了4.4億元。2012年三季報長期待攤費用攀升到10.6億元，比中期增加了1.8億元。“天地俠影”據此判斷，廣匯能源煤炭開采業務事實上處于虧損狀態，第三季度單季廣匯能源營業利潤只有1億元。

“天地俠影”援引國際會計準則的規定：一般情況下，在礦山建設時期，也就在生產之前，剝離成本可以資本化處理，后期攤銷；當礦山進入生產周期，剝離成本只能記作當期生產成本。而2011年，廣匯新能源下屬的淖毛湖煤礦，已經投產并實現營業收入。

A股上市煤炭公司中，將剝離成本資本化進行攤銷的寥寥無幾。廣匯能源長期待攤費用僅次于中國神華（601088.SH），居A股煤炭上市公司第二位，第二大煤炭上市公司中煤能源（601898.SH）2012年三季末長期待攤費用只有0.56億元。中煤能源平朔東露天煤礦的產能2000萬噸，投資過百億元。

齋桑油氣田虧損計表外

廣匯能源在東哈薩克斯坦的Zaysan（音譯為“齋桑”）地區擁有一塊油氣田開發權益，齋桑與新疆阿勒泰地區吉木乃縣接壤。這是廣匯能源在中亞投資的首個油氣開采項目。

在吉木乃縣規劃的年產5億立方米LNG工程已經接近投產，項目采用齋桑油氣田的自采氣源。吉木乃LNG工程是廣匯能源投資的第二個LNG項目。正在運營的鄯善LNG工廠氣源采購自中石油吐哈油田。

廣匯能源通過合營企業Tarbagatay Munai LLP（下稱“TBM”）持有齋桑油氣田49%的權益。

根據2012年中報，TBM資產總額2.38億美元，負債2.44億美元，凈資產-637萬美元，上半年虧損745萬美元。2009年-2011年，TBM累計虧損4623萬美元。

2012年中期，廣匯能源對TBM其他應收款余額為6325萬元、長期應收款余額為13.72億元，合計14.35億元（約2.28億美元，以匯率6.3折算）。這意味著TBM的資產幾乎全部來自廣匯能源的借款。廣匯能源只是TBM的少數股東，對于持股51%的Cazol在TBM是否有資產投入，連日來記者撥打董秘倪娟的手機，都未獲回應。

廣匯能源對TBM進行權益法核算，計入長期股權投資的投資成本為5.05萬堅戈，只有約500美元。廣匯能源表示，TBM超額虧損，長期股權投資沖減至零為限，意即最多沖減500美元。

廣匯能源2009年-2011年利潤表投資凈收益項目下，對聯營和合營投資企業的投資收益都未核算TBM的虧損。按照會計準則，聯營企業虧損沖減長期投資成本，由于廣匯能源在TBM的投資成本小到可以忽略不計，會計實務中也沒有長期投資為負且長期掛賬的情況，無從得知廣匯能源對TBM的投資虧損的核算方法。

安永會計師事務所為配合廣匯能源收購TBM 49%權益出具了審計報告。審計報告揭示了TBM“勘探與評估成本”的會計政策：在地質與地球物理勘探階段，對所發生的成本計入費用；一旦得到了勘探的法定權力，則與勘探井直接有關的成本資本化為勘探與評估的無形與有形資產（在建建筑），直到鉆井完成。隨后，已完井勘探井的成本轉入財產、廠房與設備。

由于TBM迄今未有營業收入，累積的5743萬美元虧損（截至2008年12月31日虧損1120萬美元）應該來自前期勘探支出。根據廣匯能源披露，TBM已經獲得齋桑油氣田的開采權益，油氣的管送和加工設施都接近完工。據此推算，TBM前期發生的勘探支出已符合資本化的條件。

根據廣匯能源發布的公開資料，TBM即將開始投產，但目前仍是一個無實收資本的平臺公司。記者無以得知廣匯能源做出這樣的財務處理是出于TBM架構設置、哈薩克斯坦的法律要求，還是為繞開外匯管制或避稅，但這樣做的好處是，沒有資本化的實物和無形資產，項目投產后就沒有折舊和攤銷的壓力，可以迅速提升利潤。

后續資本開支龐大

2012年三季報披露，廣匯能源在建工程110.6億元。結合中報披露，廣匯能源目前的投資項目中，預算投資額分別達67.7億元的哈密煤化工項目和6.8億元的吉木乃LNG項目接近完工。預算6.5億元的淖柳公路已完成投資超過4億元。

廣匯能源投資巨大的在建項目接踵而至。為了輸送哈密淖毛湖地區的煤炭資源，廣匯能源上馬紅淖三鐵路項目。新疆紅淖三鐵路有限公司注冊資本30億元，投資金額超過百億元，廣匯能源持有82.3%的權益，只完成首期出資5億元。

在阿勒泰地區的富蘊縣，預算投資11.9億的引水工程進度已超過兩成，與之配套的煤炭綜合開發和煤制氣項目投資將高達數百億元。

截至2012年三季度，廣匯能源銀行貸款和應付債券合計99.7億元，資產負債率為59.7%。控股股東廣匯實業的資金狀況也不容樂觀。根據廣匯實業在上交所披露的2012年中期報告，銀行借款和應付債券合計332億元，資產負債率高達66.7%。廣匯實業821億元資產中，商譽超過60億元，占比超過7%。除了廣匯能源的煤炭和油氣業務外，廣匯實業還擁有汽車經銷和房地產開發兩項重資本業務。

哈密煤礦和煤化工項目業績釋放需要解決運輸瓶頸。因此必須修建紅淖三鐵路，接下來的資本開支和折舊攤銷又反過來壓制廣匯能源的凈利潤。

目前，產業資本正在涌入新疆煤炭產業。廣匯能源所在的淖毛湖地區，就有中信集團和華電能源的煤炭項目。陜煤、潞安、京煤等數十家企業也在哈密有大型煤炭項目。廣匯能源靠重資本投入換來的先發優勢有被攤薄的危險。