永泰能源百億礦權(quán)泡沫

永泰能源（600157.SH）無形資產(chǎn)占據(jù)總資產(chǎn)大半江山，而公司無形資產(chǎn)最重要的就是煤礦的采礦權(quán)和探礦權(quán)，這些資產(chǎn)大多數(shù)為行業(yè)景氣指數(shù)很高的時候收購而來，在煤炭市場處于供大于求且短期內(nèi)無法改變的局面下，這些無形資產(chǎn)的價值及為開采所需要的巨額資金安排，潛藏著巨大風(fēng)險。

暴漲的無形資產(chǎn)

永泰能源無形資產(chǎn)由采礦權(quán)、探礦權(quán)、土地使用和軟件四部分構(gòu)成。2012年中報無形資產(chǎn)明細(xì)情況中顯示：無形資產(chǎn)期末賬面余額為143.1億元，其中采礦權(quán)為96億元，探礦權(quán)為46.7億元，二者合計占總無形資產(chǎn)99.8%。

除此之外，三季報中還顯示：截至2012年9月30日，公司總資產(chǎn)為366億元，無形資產(chǎn)由年初43億元飆升205億元，占總資產(chǎn)的56%。而煤炭行業(yè)龍頭中國神華（601088.SH）4382億元總資產(chǎn)中，無形資產(chǎn)只有319億元，占比不足10%。把無形資產(chǎn)全部除掉，永泰能源目前總資產(chǎn)只有161億元。

據(jù)兩名大型企業(yè)相關(guān)會計人士表示，采礦權(quán)和探礦權(quán)都將受市場價格影響，一旦市場發(fā)生變故，無形資產(chǎn)將受到減值的風(fēng)險，而永泰能源目前并沒有計提減值。

實(shí)際自2012年年初，煤價一路下挫。據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會介紹，截至8月末，秦皇島港5500大卡市場動力煤平倉價620-630元/噸，同比下降200元/噸，多數(shù)煤炭企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困境。而在三季度27家煤炭上市企業(yè)中，除永泰能源和大有能源（600403.SH）兩家公司實(shí)現(xiàn)利潤同比上漲外，其他包括國內(nèi)龍頭煤炭企業(yè)在內(nèi)均為負(fù)增長。

據(jù)東部一家國有煤炭企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者表示，目前來看，煤礦兼并投資高，收益低，甚至為負(fù)收益。煤炭行業(yè)為周期性行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的情況下，企業(yè)很有可能面臨巨虧。

永泰能源自2009年起每年都有煤礦收購計劃，而目前所擁有的煤炭資源也都是在煤炭行業(yè)景氣指數(shù)最高的時候獲得，由目前煤炭市場情況來看，未來或?qū)⒚媾R著減值的風(fēng)險。

不僅如此，由于中國目前采礦權(quán)和探礦權(quán)（統(tǒng)稱為礦業(yè)權(quán)）并沒有完全實(shí)行資本化，依然存在很大風(fēng)險，權(quán)力由政府控制。

據(jù)了解，目前很多地方政府正在進(jìn)行資源整合，很多企業(yè)購買礦權(quán)以后，政府出于某種原因拖延煤礦開采或收回采礦權(quán)，企業(yè)就無法使礦權(quán)延續(xù)下去更無法正常經(jīng)營。并且企業(yè)獲得探礦權(quán)轉(zhuǎn)化采礦權(quán)的過程極其麻煩及繁瑣，所以很多上市公司在資本運(yùn)作時，通常并購開采期煤礦，但這部分煤礦由于采礦權(quán)期限問題，未來將面臨到期風(fēng)險，尤其是山西那些除整合主體外被兼并整合的小煤礦。

據(jù)公開資料顯，永泰能源主要煤炭資源位于山西晉中地區(qū)和陜西部分地區(qū)。公司通過收購具有當(dāng)?shù)卣现黧w資格的煤礦，再收購周邊其他小煤礦，而這部分煤礦具體開采年限并沒有透露。

對此，永泰能源財務(wù)總監(jiān)王忠坤對記者稱，“公司無形資產(chǎn)是比較大，主要是因?yàn)槊旱V價款這一塊，目前每個月都進(jìn)行相應(yīng)的攤銷，由于煤礦的攤銷特殊性，有部分體現(xiàn)的并不明顯；永泰能源不會出現(xiàn)減值計提，主要有兩方面原因：一是下游行業(yè)目前雖然沒有盈利空間，但煤炭行業(yè)處于上游，還是有一定盈利空間，只是這部分空間變薄了；二是公司當(dāng)時在收購做盈利評估時非常保守，收購價格適當(dāng)相對低于市場價格。如果要做減值計提準(zhǔn)備為年底計提，中期是不會計提的。”

據(jù)上述會計人士表示，“目前煤炭行業(yè)處于低迷情況下，煤價下滑幅度大。從會計謹(jǐn)慎角度來說，永泰能源應(yīng)做減值計提準(zhǔn)備。由于無形資產(chǎn)規(guī)模較大，可能公司擔(dān)心計提減值準(zhǔn)備會影響利潤。但如果不用計提減值準(zhǔn)備，是需要強(qiáng)有力的說服證據(jù)，這種說法比較牽強(qiáng)。”

高額負(fù)債壓力陡增

截至9月30日，永泰能源負(fù)債總額高達(dá)201.2億元，占總資產(chǎn)的55%。其中流動負(fù)債合計為127.1億元，短期借款達(dá)51.5億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債達(dá)13.7億元，其他應(yīng)付款達(dá)41.2億元，貨幣資金為33.06億元。

記者通過比對2012年中報發(fā)現(xiàn)在其流動負(fù)債結(jié)構(gòu)中，短期借款、其他應(yīng)付款及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債比例最高。不僅如此，公司財務(wù)費(fèi)用高達(dá)8億元，華寶證券認(rèn)為全年將超10億元。隨著煤價的下滑，公司財務(wù)風(fēng)險也增大。

據(jù)上述會計人士表示，目前公司流動負(fù)債較大，并且其他應(yīng)付款也頗多，說明公司償債壓力較大。

對此，公司在2012年中報中表示，公司其他應(yīng)付款主要為收購子公司導(dǎo)致合并范圍增加及應(yīng)交資源價款、信用證增加所致。一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為江西國際信托股份有限公司和河北金融租賃有限公司借款。

半年報資料顯示，公司一年內(nèi)到期的負(fù)債主要有：江西國際信托10億元，到期日為2013年1月17日和2013年5月17日；河北金融租賃公司1億，到期日2012年12月26日。長期借款中，中信信托的17億長期負(fù)債將于2013年9月25日到期，民生銀行濟(jì)南分行5億元將于2013年8月23日到期。可見今明兩年該公司將面臨很大的還款壓力。

公司除了通過增發(fā)和債券融資以外，還通過信托的方式進(jìn)行融資。2012年6月，由長安國際信托公布永泰能源《華瀛山西股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃》，信托計劃發(fā)行規(guī)模為10億元，期限為24個月，永泰能源將其中6.8億元用于旗下山西靈石華瀛金泰源煤業(yè)有限公司（金泰源）及山西靈石孫義煤業(yè)有限公司（孫義煤業(yè)）的工程建設(shè)，3.2億元用于補(bǔ)充其華瀛山西收購煤炭產(chǎn)品資金需求等。

除上述信托產(chǎn)品以外，永泰能源在近幾年還與其他信托公司保持緊密聯(lián)系。據(jù)公開資料不完全統(tǒng)計，包括：中融-永泰能源股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計劃（一期）、中鐵信托·豐利53期（永泰能源）集合資金信托計劃、 “陜國投·永泰能源”第二信托季度信托、中信信托“聚信匯金”煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金4號集合資金信托計劃等。

據(jù)初步統(tǒng)計，截至2012年6月30日，永泰能源與其下屬控股公司、關(guān)聯(lián)公司通過信托借款金額超過50億元。公開資料顯示，部分信托項目收益率為8%-9%。隨著上市公司對信托產(chǎn)品的熱衷，在2012年6月份，中誠信托30億礦產(chǎn)類信托產(chǎn)品終于出了問題。據(jù)媒體公開報道，受此影響，負(fù)責(zé)代銷產(chǎn)品的國有大行紛紛收緊甚至叫停各分行代銷信托產(chǎn)品的權(quán)限，未來永泰能源融資瓶頸將進(jìn)一步受限。

彪悍的應(yīng)收賬款

除上述情況之外，公司應(yīng)收賬款增幅也異常驚人。

公司2012年三季度報顯示：截至9月30日，公司流動總資產(chǎn)達(dá)96.64億元，其中，應(yīng)收賬款達(dá)17.6億元，同比增長2015.3%，相比年初增長209.4%，這在整個煤炭企業(yè)中也是不多見的；其他應(yīng)收款達(dá)13.74億元，相比年初增長678.67%。

更加巧合的是，在2012年8月將公司原來應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款計提比例所有年限比例為6%均做了調(diào)整，而調(diào)整后的1年以內(nèi)及1-2年的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備比例均比行業(yè)其他企業(yè)要低，分別下調(diào)至1%和5%。致使減少合并報表2012年壞賬準(zhǔn)備金額約1億元，增加利潤7000萬元。

一般而言，必須有充足的理由才可以變更壞賬計提比例。每個公司變更壞賬計提比例的背后都有一個充分的理由，而在行業(yè)如此不景氣的情況下變更，不得不懷疑公司此舉謀劃動機(jī)為何？而在三季度27家煤炭上市企業(yè)中，除永泰能源和大有能源兩家公司實(shí)現(xiàn)利潤同比上漲，其他包括國內(nèi)龍頭煤炭企業(yè)在內(nèi)均為負(fù)增長。巧合的是，永泰能源正在為2013年香港IPO計劃做準(zhǔn)備。

光大證券投資銀行部副總裁王金明在2012國際礦業(yè)大會間隙接受采訪時表示，一個礦業(yè)企業(yè)上市審核過程中遇到問題最多的是采礦權(quán)、探礦權(quán)等問題，但這只是審核的一個重點(diǎn)，最重要的是，公司擁有的資產(chǎn)是否具有持續(xù)的盈利能力；公司客戶集中度程度，是否過于集中對客戶的依賴。

回顧永泰能源自踏上煤企之路以來，通過種種資本運(yùn)作，資產(chǎn)規(guī)模快速膨脹，資產(chǎn)是增厚了很多，然而這部分無形資產(chǎn)猶如空中樓閣。當(dāng)煤炭市場行情好時，公司不斷傳出購礦概念，如今環(huán)境發(fā)生逆轉(zhuǎn)，公司仍在2012年10月28日擬以總價款29億元逆勢收購三家煤礦資源增厚煤炭資產(chǎn)的同時，又加足馬力在目前廣受追捧的頁巖氣上拓疆?dāng)U土，公司激進(jìn)的擴(kuò)張面臨考驗(yàn)。