華創證券：創新謀轉變

隨著買方機構越來越重視研究，在人員規模、研究體系的建設上加大投入，對賣方研究的挑戰也愈發嚴峻。簡單的點評報告、信息咨詢、聯合調研、約請專家等這類服務手段很難提供增量價值，賣方研究服務如何與買方的研究形成現在基金公司內部的研究員互補、提供增量信息，賣方之間如何突破同質化的研究與服務，成為一個新的課題與挑戰。

與此同時，經濟結構的巨變、互聯網技術帶來的產業模式變革與技術創新，都給賣方研究提出了更高、更遠的要求。

對于一家中小型券商而言，要想在激烈的市場競爭中生存與發展，創新更為重要。尤其是在監管環境發生巨大變化的關鍵時期，誰能抓住業務機遇、創新業務模式，就能掌握主動。因此，未來，我們在繼續做好賣方研究服務的同時，將會融入到公司的創新業務發展中，在產品多元化、客戶多樣化、服務差異化方面走出自己的新路。

賣方研究格局新變化

表面看，券商的賣方研究有過剩傾向，市場在被買方主導。的確，市場上充斥著大量低水平的研究報告，對買方的服務也出現了大量研究服務之外的手段。這種局面的根源在于目前的賣方研究業務模式相對清晰、費率也相對固定，加上各類券商與公募基金形成的代銷業務關系需要研究支持。因此，越來越多的券商加入到賣方研究服務市場。而買方機構（公募基金）手上的資源越來越有限，必須均衡分配傭金，分倉前五家的證券公司市場份額不斷下降。

其中，我們也看到一些中小券商確實在研究方面探索了一些新的模式和手段，走出了差異化的道路。但普遍來說，券商研究的過剩還是數量方面，實際上市場上真正好的研究報告、好的研究員還是稀缺的。這就為一些在真正的深度研究上下工夫、能夠給投資人帶來真正價值的研究團隊帶來機會，可以說，券商研究業務的洗牌才剛剛開始。

在證券行業遭遇寒冬之際，裁員、降薪等情況的出現，一方面是整個市場低迷，參與市場的所有主體都要受到沖擊，買方機構的不景氣必然傳導到賣方研究業務；另一方面，賣方研究市場的不成熟，使得市場格局容易出現大的波動，尤其是在市場極度狂熱與持續低迷的情況，更容易出現大的變化，包括人員的流動、公司內部對研究業務的定位分歧等。

傳統業務模式兩方面調整

長期看，由于宏觀經濟趨勢發生明顯變化，對證券市場的中長期發展產生深刻影響。同時，監管政策的巨大變革，對券商的經營環境構成重大利好。這些外部環境的變化必將對券商的研究業務產生深刻影響。因此，突破原有的單純以公募基金為主要服務對象和分倉傭金為主要收入來源的業務模式必須做出調整。

一方面，在對內對外服務的選擇上必須做出平衡，也就是說，在券商自身業務轉向大資管、大投行的格局中，研究業務應當圍繞這一公司的戰略主線做出調整。例如，未來券商的業務范圍將從通道業務向投融資方向拓展，從場內業務向場外業務拓展，研究服務要服從這一重大轉變。

另一方面，就賣方服務來說，必須向客戶結構多元化、研究服務差異化方向轉變。這些變化將扭轉目前整個賣方市場研究服務產能過剩的局面以及同質化傾向，使券商的研究服務業務真正體現應有的價值。

此外，從賣方研究的價值看，首先，研究所存在的目的是品牌，一個有影響力的研究機構會為公司的整體業務樹立良好的市場形象，甚至成為拓展新業務、新客戶群的敲門磚。其次，研究需要通過為投行項目的增值服務體現自身的價值，即，研究的價值隱含在內部服務過程中。當然，就國內來說，市場尚沒有發育到如此成熟地步，外部客戶帶來的傭金收入依然會是主要收入來源。而且，外部客戶的評價及傭金收入的考核，對激勵研究團隊參與市場競爭是最有效的。因此，未來很長一個時期，尋求對內、對外服務的平衡是研究業務的一個重要課題，各個券商之間的差異也會在這方面體現出來。

作者為華創證券研究所所長