民生證券：賣方研究逆勢(shì)擴(kuò)張

近兩年市場(chǎng)交易規(guī)模持續(xù)萎縮，賣方研究員人力成本占比不斷上升，導(dǎo)致賣方研究所盈利空間也在不斷減小，證券業(yè)正遭遇寒冬。在此背景下，我們?nèi)栽诎l(fā)力賣方研究業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，券商建立賣方研究業(yè)務(wù)并不僅僅是研究本身，更多考量是公司未來(lái)發(fā)展的一個(gè)戰(zhàn)略定位。一個(gè)大的有實(shí)力的券商，研究業(yè)務(wù)必不可少。從行業(yè)業(yè)務(wù)格局來(lái)講，券商一方面要為客戶提供融資服務(wù)；另一方面提供投資服務(wù)，兩者都離不開研究服務(wù)。因此，從這點(diǎn)來(lái)看，無(wú)論市場(chǎng)是好是壞，研究業(yè)務(wù)本身是服從整個(gè)公司定位的。

以民生證券為例，過(guò)去一年實(shí)行了逆勢(shì)擴(kuò)張，賣方研究隊(duì)伍規(guī)模從年初的60人增加到目前的90人。但這并不是逆勢(shì)刻意擴(kuò)張，而是在公司戰(zhàn)略決定前提下正好處在這個(gè)階段，當(dāng)然，逆勢(shì)時(shí)更容易擴(kuò)展，可以吸收到更好的人才，但也存在一定的成本壓力。

目前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)純粹通道傭金率下降非常快，未來(lái)證券公司必然主要服務(wù)于財(cái)富增值，客戶也會(huì)選擇能實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的公司，研究支持服務(wù)必不可少。相應(yīng)的政策層面也具備了條件。證監(jiān)會(huì)提出，如果券商向客戶提供增值服務(wù)，可以在原有傭金基礎(chǔ)上增加一個(gè)點(diǎn)的浮動(dòng)，這意味著我們已經(jīng)開始了由通道向財(cái)富增值轉(zhuǎn)型。未來(lái)的資產(chǎn)管理不僅僅是股票市場(chǎng)，要涉及到整個(gè)投資領(lǐng)域；未來(lái)的投行業(yè)務(wù)也不僅僅是IPO，還會(huì)有并購(gòu)、重組、財(cái)務(wù)顧問(wèn)。所有這些都需要有水平的研究團(tuán)隊(duì)支撐。

另外，過(guò)去存在一個(gè)誤區(qū)，大家認(rèn)為賣方研究完全靠傭金，但實(shí)際上各公司做業(yè)務(wù)并不僅僅只關(guān)注研究業(yè)務(wù)。經(jīng)驗(yàn)證明，一家公司，研究業(yè)務(wù)要上水平就必須接受機(jī)構(gòu)客戶檢驗(yàn)，如果機(jī)構(gòu)客戶認(rèn)可，表明研究能力或許還可以。反之，做好對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)也有助于券商建設(shè)一支有能力有水平的研究隊(duì)伍。大概率看，有研究業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)市場(chǎng)影響力要高于沒有研究業(yè)務(wù)的公司。從這點(diǎn)看，正是機(jī)構(gòu)客戶的嚴(yán)格需求，提高了券商研究隊(duì)伍。

賣方研究如何突圍？

2012年上半年基金向證券公司貢獻(xiàn)分倉(cāng)傭金20.68億元，較上年同期的27.8億元下降了25.6%。與之相應(yīng)的是，上半年券商研究所裁員之風(fēng)盛行。

從賣方格局來(lái)看，賣方研究總體格局并沒有發(fā)生本質(zhì)變化，第一梯隊(duì)地位仍然穩(wěn)固，第二梯隊(duì)、第三梯隊(duì)或許有一些變化。有多年積淀的券商，如中信證券、國(guó)泰君安、中金公司、申銀萬(wàn)國(guó)等大的券商，研究積淀非常深，包括人員培訓(xùn)體系，考核體系，業(yè)務(wù)發(fā)展模式等。

百年店和十年店就是不一樣，以民生證券為例，我們從2010年6月開始正式實(shí)施賣方研究，盡管研究團(tuán)隊(duì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，品牌分析師團(tuán)隊(duì)也有所擴(kuò)大，研究實(shí)力得到提升，一些資深行業(yè)專家也已經(jīng)在市場(chǎng)中獲得了客戶信任，但進(jìn)入第一梯隊(duì)仍需要艱苦磨練和積累，還需要很長(zhǎng)時(shí)間。

賣方研究是贏者通吃的行業(yè)，越優(yōu)秀越容易受到客戶的歡迎。這點(diǎn)需要時(shí)間的積淀，研究的積淀。

賣方研究應(yīng)做超前準(zhǔn)備

股市低迷，市場(chǎng)規(guī)模在減少。但賣方研究未來(lái)潛在需求仍然較大。未來(lái)公募、保險(xiǎn)、私募的機(jī)會(huì)將會(huì)越來(lái)越多。賣方研究面臨的機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量以及資金規(guī)模均會(huì)增長(zhǎng)，潛在需求將會(huì)更加龐大。對(duì)比國(guó)外，中國(guó)未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者有很大增長(zhǎng)空間。市場(chǎng)的短期波動(dòng)會(huì)對(duì)研究部門帶來(lái)壓力，但不能改變未來(lái)長(zhǎng)期需求。

展望未來(lái)，中國(guó)將會(huì)進(jìn)行制度創(chuàng)新，金融創(chuàng)新也將加速進(jìn)行。賣方研究也需要做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)新的挑戰(zhàn)機(jī)遇，從這點(diǎn)講，賣方研究主要包括人才和基礎(chǔ)研究?jī)煞矫孀鲆恍┏暗臏?zhǔn)備。

從賣方研究的客戶來(lái)看，已經(jīng)可以看到一些行業(yè)潛在客戶。如，上市公司既有融資需求也有投資需求，上市公司市值管理、未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展咨詢服務(wù)，均需要有研究積累的人員提供支持。考慮到上市公司的數(shù)量較多，伴隨著資本市場(chǎng)工具越來(lái)越完備，圍繞這些產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和服務(wù)，研究部門責(zé)無(wú)旁貸，未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。

作者為民生證券研究院執(zhí)行副院長(zhǎng)