道指能到15000

杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）是沃頓商學院的金融學教授。他在麻省理工學院取得經濟學博士學位，是研究證券投資的權威、美聯儲和華爾街投資機構的顧問。他在《華爾街日報》、《巴倫》、《金融時報》等主要的財經媒體上發表過多篇文章。

西格爾在本月中旬接受了采訪，下面是采訪的具體內容。

問：2011年11月29日，在您的一次采訪中，您說標準普爾500指數被低估了20%-30%，那天的收盤點位是1192點，這周點位是1424點，上漲19.5%，基本達到您估計的下限。很少有人預測2012年市場會走好，所以恭喜您。

答：2012年的市場確實比2011年更好。事實上，在實體經濟方面，這不是特別好的一年，歐洲債務危機曾經愈演愈烈，中國經濟放緩，日本仍在掙扎，美國的國民生產總值增長率基本上在2%以下。

問：您認為現在標準普爾500指數還被低估嗎？

答：我提高了預期，估計2013年會有15%到20%的漲幅。我認為2013年年底之前道瓊斯指數肯定能漲到15000點，目前的水平是13350點，也就是至少能增長14%。

如果我們的稅率能做恰當的調整，如果住房市場復蘇，道瓊斯指數很有可能會上漲25%，這是樂觀的估計。

問：您認為“財政懸崖”對現在的市場有什么影響？

答：當未來有不確定性時，市場價格總是反映可能出現的最壞的結果。如果美國政府能在最高收入的稅率方面有一個相互妥協的結果，比如37%。另外，在資本收益稅方面有一個折衷的結果，現在是15%，不上漲到20%而是17.5%，這將受到市場的歡迎。

但是，即使我們的資本收益稅變到20%，對最高收入征收39%的稅，我仍然認為美國股市將表現良好。

問：很多人擔心，市場價格由于美聯儲的量化寬松政策而被人為抬高，美國過重的債務負擔將最終迫使市場價格走低。您對這種觀點有什么看法？

答：債券價格虛高，這才是真正應該擔心的地方。由于利率被人為壓低，我們現在面臨著歷史上最大的債券泡沫。債券是肯定危險的，而股市的平均市盈率仍然低于15倍，所有股票2013年的預期收益平均會增長5%-7%。

人們問：“如果利率上升會發生什么情況？”要知道，在利率上升周期的開始，牛市是不會結束的，而是會繼續維持幾個月甚至幾年。只有當利率變得非常高，對企業的利潤擠壓得非常嚴重時，牛市的信號才會結束，所以我不擔心更高的利率。事實上，如果美聯儲被迫提高利率，在我看來，這是一個跡象，表明他們認為經濟正在改善，實際上對市場是有利的。

問：美國企業利潤過去一年增加了約8.7%，而標準普爾500指數成份股的平均每股收益創歷史新高。GMO的杰里米·格蘭桑警告說，美國企業利潤率最終會回歸平均水平，對此您有什么看法？

答：現在企業利潤率很高，但并不處于歷史新高。利潤率高企有兩個原因。其一是因為，美國企業海外的部分銷售穩步增加，而國外銷售的毛利率較高導致，國外的毛利率高可能是因為國外的稅率較低。我們國家的企業所得稅稅率在世界上是第二高的，因此，利潤高的原因之一是跨國公司的海外銷售。

另一個原因是日益重要的網上銷售，由于會計師對研發費用實行計提方法，因此企業的利潤率較高。由于在標準普爾500指數公司中，技術支持的作用將越來越強大，因此它不會導致高利潤率回落，另外國外銷售部分的利潤率也沒有回落的跡象。

所以我質疑利潤率將回歸均值的說法。利潤率將比平均水平高，而且會持續。企業利潤占國民生產總值的比例不具有可比性，因為越來越多的企業被歸類為公司部門，之前它們一般歸為經營者收入或者私人收入。公共部門和私營部門的總資本回報占國民生產總值的比例并沒有上升。公司收入占國內生產總值的比例上升，主要是因為越來越多的企業變成了公司，因此像合伙制企業的經營者個人收入數據減少了。

美國企業的利潤率并不高。杰里米·格蘭桑兩年前就說企業的利潤率高，但當時我們剛經歷一個最嚴重的經濟衰退，失業率高企、大量商品滯銷、企業的定價能力很差。現在，他說企業利潤率高的不正常，但并沒有說哪里不正常。我理解他是認為我們處于一個商業周期的頂部。很明顯，在商業周期頂部需求蓬勃發展，企業在某些短缺的商品上幾乎可以獲得所有它想要的價格，但為什么在經歷了1975年來最嚴重的經濟衰退后，會有“虛高”的利潤？

可惜他的這種看法并不符合實際經濟狀況。希勒市盈率也存在同樣的問題，經過周期性調整后的市盈率顯示企業盈利有些過高了。脫離經濟衰退的10年后，你可以認為企業盈利周期性過高了，比如1999年，但不應該在2010年、2011年和2012年。鑒于當前的經濟數據，我不會擔心企業利潤較高的情況。

問：在最新的季度評論中，格蘭桑的另一個觀點是認為美國將不可能再有3%及以上的增長速度了，在未來20年美國的增長速度將會是年均0.9%，到本世紀中葉的平均增長速度為0.4%。對此，您有什么看法？

答：我完全不認同他的看法。這觀點完全忽略了一個基本事實，就是技術變革會推動生產力增長。現在促進人們溝通的技術進步最快。如果你回顧歷史，印刷機、電話，甚至公元二世紀紙在中國的發明，都促進了生產力的大發展，因為它們促進了人們的相互溝通。

互聯網革命、全球化以及中國和印度加入國際社會，正推動全球最聰明的人一起研究和解決技術問題。我們處于技術發展的黃金時代。我不明白為什么未來的增長會是較低的。人口增長速度將降低，世界將進入一個人口老齡化階段，這是一個導致經濟增長放緩的原因。但人口并不等于國內生產總值，生產力是人們每工時的產出，國內生產總值基于生產力的提高有很大的擴展空間，這可以抵消老齡化帶來的經濟增長放緩的影響。

此外，必須認識到，新興經濟體都遠不及發達經濟體年老，他們有很多的年輕人推動經濟增長，特別是在印度和中東的一些地方。最后，我希望非洲經濟能走上正軌，它過去一直低迷，但最近它開始呈現出增長的跡象。

問：再看一下具體的股票投資，您過去提倡投資于高股息的股票，現在的看法是什么？

答：我仍然推薦高股息股票。人們擔心美國新股息稅的影響。我相信美國會實行較低的股息稅，我預測是接近20%。但應該記住，高稅針對的是高收入的人，那些年收入超過25萬美元的人，當然不適用于401（k）賬戶、個人退休賬戶和其他免稅賬戶。如果稅率上升到20%，甚至更高，考慮到現在利率非常低，高股息的股票仍將是退休人員的首選。

問：由于歐洲的主權債務風險，以及中國經濟增長放緩，美國的投資者應該減少多元化投資，多集中投資于以美元計價的資產上嗎？

答：不一定，因為現在這兩個市場的價格都在非常合理的水平上。中國上海證交所的市盈率平均水平在9.5和10倍之間，這是非常合理的，也是非常具有吸引力的價格。歐洲股票售價為10到11倍的市盈率。歐洲的問題會持續一段時間，西班牙、希臘、葡萄牙甚至意大利都將面臨衰退。

我認為，歐元應該貶值，這將有助于歐洲經濟的增長，我會挑選那些外向型的歐洲公司，它們會因為歐元的貶值而獲益，且現在的價格非常合理。盡管歐洲增長緩慢，歐洲現在仍然有很多的機會。美國將是最強的發達經濟體，但考慮到國外現在的價格具有吸引力，投資者應該將資產多元化。

問：您的《股票長線法寶》第5版2013年將要再版，請問書中有哪些添加和改動之處嗎？

答：在2007年修訂的上一版和我們現在之間，我們經歷了一次金融危機，以及特殊的經濟環境。新版本的前四個章節都致力于尋找是什么原因造成了危機，危機的結果將是什么。我也會介紹資產類別之間的相關性，它們在金融危機期間如何變化，以及它們對你的投資組合分配意味著什么。