史玉柱為何看好民生

截至2012年12月17日，民生銀行（600016.SH，1988.HK）收于每股7.50元，創四年新高。這波行情于12月5日啟動，當天民生銀行上漲4.29%，此后近兩周累計上漲近20%，較2012年9月5日股價最低時上漲32.04%。

截至2012年11月30日，銀行板塊平均PE僅為4.88倍，為全球股市最低水平；平均PB不到1倍，共有10家上市銀行股價跌破凈資產，而尚未“破凈”的民生銀行PB也在1倍邊緣徘徊，逼近“破凈”紅線。

但進入12月后，民生銀行PB開始得到修復。12月3日，其PB為1.26倍，而到了12月14日，PB為1.53倍，PB上漲超過20%，PB漲幅和PB倍數均為16家上市銀行最高。

估值的修復源于民生銀行盈利能力的保持和基本面風險的釋放。

在“金融脫媒”的市場環境下，民生銀行2012年前三季度實現凈利潤293.69億元，同比增長35.97%，盡管三季度凈利潤增速環比有所下降，但多家券商表示，凈利息收入和中間業務收入的增長，推動民生銀行業績略高于預期。此前外界擔心的不良資產質量爆發并沒有出現。

2012年三季報顯示，民生資產質量僅溫和“雙升”，不良貸款余額96.6億元，環比增加6.9億元，不良貸款率0.74%，環比上升3BP。

此外，盡管民生銀行2012年第二季度核心資本充足率僅為8.41%，低于本將于2013年執行的8.5%的監管紅線，但由于12月7日銀監會發布了關于《商業銀行資本管理辦法（試行）》的過渡期安排，設定了2013年至2018年資本充足率要求的寬限期標準；同時，銀監會還發布了《關于商業銀行資本工具創新的指導意見》，旨在拓寬了商業銀行資本補充渠道，使得民生2013年股權融資壓力大幅緩解。

基本面風險的釋放為民生銀行股價上漲做好了鋪墊。

200億元可轉債的驅動

民生銀行自2011年5月股東大會通過發行200億元A股可轉債后，歷經一次延長方案，終于在2012年7月底通過證監會審核。

可轉債轉股價一般隨行就市，通常參考發行日前一交易日價格以及20日均線價格制定。鑒于大股東對控股權的重視程度及對轉股價的預期，上市公司在核準發行有效期內擇機完成發債，轉債發行前該融資對二級市場股價存在一定事件型驅動。

以同為銀行轉債的中行轉債（113001.SH）為例，2010年5月底中行轉債發行前兩個月，其正股中國銀行（601988.SH，03988.HK）跑贏上證指數9%。

而民生銀行股權較中國銀行分散且前十大股東持股比例不高，大股東多為民企，對股權稀釋尤為敏感。幕后個人大股東史玉柱在2011年3月至7月41次在二級市場增持民生A股，累計增持近7億股，占A股股本3.54%。平均成本約為5.75元/股。

除了A股，H股市場也是史玉柱買入民生銀行的主戰場。在2012年，史玉柱先后3次買入民生銀行H股，最近的一次增持是2012年9月6日，港交所信息顯示，史玉柱以每股5.76港幣的價格場內增持民生銀行500萬股。在此之前，史玉柱于2012年6月4日和5日，分兩次增持民生銀行H股2440萬股，鎖定三年。

而在2011年，史玉柱斥資18.1億元先后32次增持民生銀行H股。截至2011年底，史玉柱的女兒史靜名下共有3.06億H股，占H股股本的7.43%。

民生轉債2012年7月26日通過證監會審核時，A股二級市場價格報收5.62元，顯然類似史玉柱這樣的個人大股東不認同這個價位引入低風險債權投資人來攤薄股份。

根據銀監會規定，可轉債發行后用于補充本公司附屬資本。在可轉債持有人轉股后補充核心資本，因此，200億元可轉債轉股價的高低決定該融資對股權的稀釋度。

根據Wind數據統計2011年以來所發14只轉債，多數正股在轉債發行前兩個月跑贏指數。除了流通股股東可配售轉債的含權價值之外，潛在拉高轉股價的驅動力量是主因。

實際上，這是民生第二次可轉債融資計劃。早在2003年2月27日，該行第一次發行40億元民生轉債（100016.SH），初始轉股價10.11元/股。

統計歷史月K線前復權數據，2003年民生銀行可轉債發行前兩個月股價上漲32%，遠超同期大盤11%的漲幅。

持股集中驅動股價上漲

根據Wind數據統計，截至2012年9月30日，民生銀行股東戶數已經連續九個季度下滑，從最多時的2009年12月31日122萬戶降至79萬戶，不到三年時間減少了35.25%。與之相對應的是，戶均持股數持續上升，從2009年底算起，股東戶均持股增加了85.68%。

截至12月17日，民生銀行近10日增倉位列滬深股市56位，在銀行股中排名第三，位于寧波銀行（002142.SZ）和招商銀行（600036.SH，03968.HK）之后，漲幅20.19%，增倉占比9.99%，即機構增倉占成交額比例接近10%，同樣僅次于寧波銀行和招商銀行。

機構投資者持有民生銀行戶數則出現反復。2012年三季度共有144家機構投資者合計持有44.28%的民生銀行A股流通股；二季度有247家共持有47.19%民生銀行。

每次機構投資者增持民生銀行股份，民生銀行股價隨即走高，例如2011年四季度，機構投資者由前一季度的161家增加至290家，持倉比例增加4.13%，民生銀行股價在四季度最高漲至6.33元，為2011年最高；2012年二季度，機構投資者再次增持，由前一季度的197家增加至247家，持倉比例增加20%，民生銀行股價在二季度最高漲至6.85元，同樣為2012年上半年最高。