LTRO效應

于希臘債務危機陷入僵局，歐債危機不斷惡化，歐洲央行（ECB，European Central Bank）推出了為期三年的長期再融資操作（LTRO，Long-term Refinancing Operations）以緩解歐洲銀行流動性短缺。第一輪LTRO總規模達到4892億歐元，第二輪5295億歐元。

由事實上，ECB在此前已多次進行類似公開市場操作。正常情況下，ECB會定期提供七天、一個月和三個月的回購操作。在2008年雷曼倒閉后金融危機最嚴重的時候，ECB曾推出了六個月的LTRO，并在2009年下半年三次進行了一年期LTRO。

隨著歐債危機的不斷升級，市場對歐洲周邊國家主權債務償還能力產生更為廣泛的質疑，而由于歐洲銀行普遍大量持有歐洲主權債務，這導致對手方風險急劇上升（counterparty risk），表現為銀行間拆借市場基本凍結，同時銀行發債籌資的能力也受到極大制約。在此背景下，ECB推出三年期LTRO實為明智之舉，也是歐央行政策的合理延續。

在此輪LTRO之前，ECB公開市場操作存量即已達到6000億歐元的規模，說明歐洲銀行已普遍依賴歐央行提供的流動性。在ECB實施此次三年期LTRO之后，整體公開市場操作存量規模已超過8000億歐元，超過了2008年金融危機最為嚴重時的水平。同時，伴隨著此輪LTRO，歐洲銀行存放在ECB的存款也顯著增加，因而除去存款的凈存量（亦即歐央行對歐洲金融市場的凈資金注入）反而呈下降走勢。

LTRO 與QE的異同

市場有不少人把LTRO描述為“ECB版本”的間接量化寬松（QE），因為它們同樣壓低了國債收益率并提振了市場信心。讓我們分析一下ECB的LTRO與美聯儲的QE究竟在推出目標、期限規模、實施方式等方面有哪些異同。……