《財經網》

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換屆時期的宏觀政策

汪濤：瑞銀中國首席經濟學家

備受矚目的中國領導層換屆即將到來，而換屆前后宏觀經濟政策會有怎樣的變化？我們認為，除非經濟活動大幅惡化、出口顯著下滑，否則難以有新的刺激政策出臺。回顧一下歷史，對我們能有所啟示。

在十年前的換屆期間及之后，宏觀政策均沒有明顯變動，而2007年—2008年，主要是在地方層面換屆期間，宏觀政策被收緊。然而，2002年下半年至2003年，貨幣信貸增速顯著加快，隨后固定資產投資和工業(yè)活動也明顯加快。這似乎顯示十年前，在一段時期的經濟放緩后，中央在換屆后放松了信貸和投資政策。因此，這自然讓人聯(lián)想到，此次換屆可能也會帶來更多保增長的政策措施。

政府真的在2002年末至2003年初部署刺激經濟增長措施了嗎？其實并沒有。政府為2002年和2003年設定的GDP增長目標均低調地定為7%，而M2與信貸額度目標也同樣較為溫和。然而，這兩年的實際信貸擴張步伐都大大超過了預定目標，使得投資和GDP增長明顯快于預期目標。

這背后的真正原因在于房地產業(yè)和房地產政策。的確，每五年地方政府換屆后，都有很強的上馬投資項目和加快經濟增長的沖動。但不同的是，房地產業(yè)的發(fā)展狀況和中央政府對房地產行業(yè)的政策傾向。2002年，中央政府整體上支持房地產業(yè)的發(fā)展：鼓勵擴大住房貸款；2007年下半年則開始限制對開發(fā)商的貸款、提高住房貸款首付比例要求、禁止開發(fā)商囤地并限制其從資本市場上和境外投資者處融資。正是房地產業(yè)的這些差異造成了2002年換屆后經濟的快速增長。

現在情況如何呢？自2010年通過限購令和收緊信貸對房地產市場進行調控后，房地產銷售、投資和對重工業(yè)產品的需求明顯回落。近幾個月，盡管政策面沒有顯著變化，但房地產市場已企穩(wěn)并表現出復蘇跡象。但政府仍擔心房價和房地產投資再次大幅上漲，這意味著應不會輕易放松政策；同樣擔心經濟增長放緩，這意味著也不太可能進一步收緊房地產政策。

考慮到房地產業(yè)目前的狀況，以及中央政府對地方債務和資產質量的擔憂，未來一年地方的投資沖動將會受到一定限制。除非出口大幅下跌或工業(yè)活動從目前的水平上進一步顯著下滑，否則中央政府不可能出臺新的政策刺激或顯著調高2013年貨幣信貸投放目標。

總之，不要指望換屆后會出臺新的刺激政策，而是應該密切關注周期性的復蘇因素：房地產部門復蘇，出口企穩(wěn)，當前穩(wěn)增長政策對基建投資的支撐，以及企業(yè)去庫存壓力的緩解。

《財經網》博客

公司信貸攀升或成

中國經濟不祥之兆

韋恩·阿諾德：

路透Breakingviews專欄作家

中國公司似乎在它們自己的游戲里打敗了這個國家的銀行。銀行向中國的經濟體注入了大量信貸，以維持這種信貸拉動型增長而不至于崩塌。然而即使在這種情況下，公司仍在向它們自己的客戶發(fā)放貸款。這也許可以幫助維持經濟的活力，但風險是，過期票據讓公司更加難以償還不斷累積的債務。

銀行貸款以每年約16%的速度增加，擴大信貸緩解了經濟放緩帶來的影響。但在商業(yè)機遇萎縮的情況下擴大信貸，不啻于花錢填無底洞，因此銀行讓負債公司用新貸款償還舊貸款，而不是讓它們違約，由此導致的結果就像日本經歷的那種通脹緊縮式蕭條，讓再融資擠出新投資。

中國公司向客戶發(fā)放貸款的頻率甚至更高。在上海證交所掛牌交易的公司，它們的應收款項如今已累積到1900億美元，相當于銀行所有貸款的30%，其中過半數未償付票據應歸于60家國有控股公司。在過去四個季度里，這些公司的應收款項一直以約30%的年化速度攀升，同時，公司向客戶發(fā)貸的時間長度也從一年前的33天延長至41天。中國船舶重工的應收款項過去一年攀升了50%；中國招商地產的應收款項翻了一倍。

應收款項代表的是利息接近零的貸款，通常來說，日子好過的時候公司向客戶發(fā)放的貸款會攀升，前景不明的時候則下滑。若公司無法控制客戶信貸，可能出現未償付票據迫使健康的公司違約自身貸款的風險。這種三角債深化了1997年—1998年的亞洲金融危機。

因此，公司在艱難時期延長信貸期限就成了一個令人擔憂的信號。這意味著它們相信明天掙到的錢比今天掙到的有價值，換句話說，就是他們相信通貨緊縮。這可以解釋為什么日本上市公司待償付的平均時間是96天。越來越多的公司信貸也許是中國經濟的另一個不良征兆。

《財經網》消息

人民幣影響力提升

【《財經》綜合報道】美國智庫彼得森國際經濟研究所10月22日發(fā)布的報告稱，自全球金融危機以來，由于美國和歐洲經濟增長乏力，人民幣的影響力明顯提升，已經成為東亞地區(qū)的主要參考貨幣。

人民幣影響力提升的主要原因是，中國和其他國家貿易關聯(lián)度增強。中國在東亞的制造業(yè)貿易份額從1991年的2%升至目前的22%。致力于開拓中國市場和產品供應鏈集中在中國的國家都意識到，其貨幣與人民幣匯率保持穩(wěn)定的益處。

中國政府債務接近

國際負債率警戒線

【《財經》綜合報道】國務院發(fā)展研究中心日前發(fā)布的《中國財政金融風險問題研究》報告顯示，截至2010年底，中央政府和地方政府最大口徑下負債總額23.76萬億元，占2010年全年GDP的59%，接近國際公認的公共部門負債率警戒線。

亞太地區(qū)就業(yè)質量、數量下降

【《財經》綜合報道】國際勞工組織10月22日發(fā)布的《亞太勞動力市場數據更新》報告稱，受經濟發(fā)展速度減緩影響，亞太地區(qū)多數國家的勞動力市場狀況進一步惡化，就業(yè)數量和質量都出現一定程度的下降。

報告提供的數據顯示，亞太地區(qū)擁有全世界最多的青年人口（15歲至24歲），他們的就業(yè)前景不容樂觀。在中國香港、菲律賓和新西蘭等地，每六個年輕人中就有一人失業(yè)；而在印度尼西亞，年輕人的失業(yè)率則高達20%。此外，薩摩亞和瓦努阿圖失業(yè)總人口中，青年人所占比例分別為60%和50%。

國際勞工組織越南事務主管捷爾吉·西拉茨基說，亞洲國家只有充分挖掘青年人的就業(yè)潛力，才能促進整體就業(yè)增長和經濟發(fā)展。

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