貨幣政策為何主觀松客觀緊

沒有生產擴張的“補漲行情”，只有靠堅定的貨幣收縮，比如讓房地產價格、租金價格、能源成本價格下跌到理性水平，這時候人們才形成正確的預期，使得正常的生產擴張能夠完成

中國經濟從2009年至今仍然處于非常艱難的局面，這已經成為共識。中國國家副主席習近平近期接受《愛爾蘭時報》書面采訪時表示，從今年起，中國將“適當調低經濟增長速度預期目標”，這有利于緩解物價、能源資源、環境等方面壓力，也有利于加快轉變經濟發展方式、切實提高經濟發展質量和效益。而在經濟下滑的過程中，“快速微調”派的思想已經發揮作用。去年第四季度央行就開始降低存款準備金率，今年2月18日，央行又再次降低存款準備金，市場認為這已經表明貨幣政策將會繼續在穩健中適度保持“寬松”。

在通貨膨脹率的威脅漸漸解除之際，貨幣政策的適度寬松，會給有貸款需求的企業和市場各方一個預期，那就是，今年的貨幣政策，可能不再像去年那樣適度偏緊，而是有可能開點閘，放點水，給實體經濟帶來活力。但是可能需要擔心的一點是，現在的貨幣微調式寬松，有可能不僅很難阻止經濟下滑，反而會強化通脹預期，得不償失。也就是說，出現了美國經濟學家詹姆斯·托賓的“魔咒”：貨幣是根繩子，可以拉卻不可以推。在某種情況下，貨幣收縮是可以遏制住經濟過熱，但是貨幣放松卻不一定能推動經濟擴張。

為什么會出現這種情況?這要從貨幣運行的機理來討論。可以舉個股市中價格上漲的例子來說明。2009年中國用4萬億財政撬動數十億信貸“大救市”，打比方股市突然受到大的資金沖擊，資金首先炒高的是有色能源，然后會炒高房地產，然后是農產品，最后人力密集型產業。這個“輪轉原則”跟中國通脹所謂“結構性上漲”是相似的。當房地產炒高，農產品就是價值洼地，即后者有補漲行情。

但是，假設政府不想讓農產品股票上漲，在資金炒高房地產之后，正準備進軍農產品，政府突然實施了貨幣收縮，意思是“這個目標你別碰，收手吧”。那么結果會如何?結果不是農產品不漲，價格還是繼續漲，但成交量會大幅度下降，即出現窄量上漲。

這個比方“還原”到經濟上，會是怎樣的故事呢?當政府的大救市政策讓礦產、能源和房地產達到了很高的景氣指數，這時發現農產品價格也開始飆升的時候，管制者想控制局勢，于是開始收縮——這就是2011年實際發生的情形。但是，農產品價格依然在飆升，并且飆升了30個月，貨幣收縮是讓房地產價格停滯了，但是農產品并沒有。因為農產品的上漲形態類似于股市的“窄量上漲”，即“萎縮生產式上漲”，農產品的生產是不斷萎縮的，價格上漲是挽留它繼續生產的必要條件。

主流的宏觀經濟學無法解釋“通脹會產生對某個產業的供應抑制”，很多經濟學家說，“豬是有生長周期的，農作物也是一樣，只要1年，供應會立馬跟上”，但是農產品作為通脹推手已經持續了近30個月，主流經濟學家根本解釋不了。農業部發布各種豐收數據也沒人信。

也就是說，貨幣泛濫造成了前所未有的價格波動和體系混亂，使得人們只知道補漲，不提供生產擴張。農民知道肥料要漲成本要漲，糧食當然會漲，但怕賣得不好，所以走一步看一步，降低生產；做保姆的阿姨知道物價要漲所以工資必須要經常漲，所以干幾個月就要加薪，不滿足寧可辭工……最后我們知道，這種沒有生產擴張的“補漲行情”，只有靠堅定的貨幣收縮，比如讓房地產價格、租金價格、能源成本價格下跌到理性水平，這時候人們才形成正確的預期，使得正常的生產擴張能夠完成。

如果這時候實行貨幣放松，那么，這將強化過去的錯誤預期，即“不帶來供應擴張的上漲”將會繼續。不帶來供應，首先就體現在信貸量的不振。人們已經看到，貨幣放松最近幾個月并沒有帶來信貸量的上升，相反，信貸量反而不斷下降——這意味著生產開始萎縮，貨幣寬松僅僅強化價格心理，而沒有鼓勵產出。

在這種情況下，未來放松貨幣政策的意義就是非常有限的。現在全國金融工作會議的定調也是“穩”，既然是穩為主，平滑移動，那么隨著經濟緩慢下行，即使有意不斷下調準備金，實體經濟的融資意愿也會下降，這反而客觀上造成了信貸量的下降，使得貨幣政策“主觀”想松“客觀”還是從緊。而如何刺激實體經濟的真實需求，不但需要了解危機情況下走出危機的貨幣原理，同時更需要居民實際收入的不斷增長和公平增長，企業稅負的減免與調整等一系列的改革。而危機時刻，也許正是改革的時刻。